2016年度走势回顾
供给侧改革叠加下游需求复苏,2016年焦煤走出一波大幅上涨行情,领涨大宗商品。 2月需求企稳,但市场尚未从之前三年的下跌形成的悲观情绪中走出,库存维持在较低水平,焦煤在犹豫中缓慢上涨,煤炭企业逐步积攒利润。4月初四部委发通知要求煤炭企业按照276个工作日组织生产,违法违规煤矿被查封,全年焦煤产量下降10%以上,而另一方面,钢厂去产能主要去的是无效产能对产量影响不大,钢厂对焦煤需求不减,使得煤炭库存大量消耗,为9-11月份的大行情打下了基础。 5月钢厂完成集中复产,然而钢材需求进入淡季,导致钢价再次走低,拖累焦煤。国庆节后钢价再次快速上涨,加上钢厂冬储力度加大,下游需求复苏使得焦煤现货更为紧张,在抢购效应下焦煤价格大幅飙升;运输治超也从成本端支撑焦煤价格。 11月17日发改委允许煤炭企业可以按330天生产,煤炭企业供应上升,加上钢厂、焦化企业环保限产导致需求下降,焦煤价格震荡下跌。12月,因高炉检修增加、焦煤产量释放,焦煤库存稍有积累,加之运力紧张问题缓解,钢厂开始压价,焦煤价格有见顶迹象。 2016年普氏优质硬焦煤价格走势及重大事件 数据来源:路透,中国银行 2017年走势展望 供需关系:紧平衡但预期发生变化 全球焦煤供给集中度凸显。2017年国外煤企在利润驱使下有增产预期。主要焦煤出口供应国产量展望如下:第一大焦煤出口国澳大利亚,将维持70%的全球焦煤出口贸易份额,产量主要来自Maules Creek、Grosvenor ramp以及Eagle Downs矿井,预估增幅在300-500万吨。美国2017年增量主要来来自于Mine No.4,增量约200万吨,但是复产估计要等到今年下半年,产量增加对供需的影响到2018年才会释放;加拿大布鲁尔煤矿或将复产,年产100-200万吨。俄罗斯产量料将持稳。蒙古产量受中国进口量影响较大,预估2017年出口量维持在2000万吨左右。莫桑比克预估有500万吨新增量,但不确定性较大。 2017年中国煤炭供给侧改革会更加谨慎和精准,环保整治将常态化。供暖季结束后,是否继续严格执行“276 政策”,会对煤炭供给产生很大影响。在供给侧改革继续深化的主基调环境下,煤炭供给维持紧平衡的概率较大。经过去年焦煤价格大幅上涨,市场悲观情绪得到化解,煤炭企业复产积极性较高,资金和产能逐步跟上,当产量上升后,“276政策”重启是大概率事件。如果煤炭全行业重新严格实行276 工作日计划,那么焦煤价格将由于阶段性供给收缩走出一波上涨行情。如果一季度结束后继续执行330 政策,虽然可能性不大,国内焦煤可能出现供应过剩,同时挤出焦煤进口量。此外,目前有计划的新增矿井两个,焦煤集团的庞庞塔1000万吨1/3焦煤矿预计上半年投产,临县三交河600万吨低硫主焦煤下半年可能投产。 全球焦煤主要进口消费区需求相对均衡。欧洲地区经济稳步复苏,焦煤进口需求整体稳定;由于内外价差倒挂,国内煤炭供应缓解,以及下游需求增速下滑,中国2017年进口增速预计将放缓,焦煤进口量预计在300-500万吨,同比回落5.7%-8%。;印度由于本国钢铁产能扩张,带动煤炭需求,2016年就已超越中国成为全球进口第一大国,预计2017年仍将保持旺盛需求;日韩需求预计将保持稳定。 中国需求仍将是决定焦煤价格的主要因素。在进口来源上,中国进口焦煤主要来自澳大利亚,随着中蒙关系缓和,加上蒙煤具有价格距离优势,中国自蒙古进口比例上升,预计2017年澳退蒙进的趋势将延续。在利润方面,焦煤内外价差持续缩窄是大概率事件,随着利润压降,进口需求料将减少,焦煤价格也将随之回落。 2017年中国由于钢铁去产能进入深水区,去产能的目标主要是在产产能,产量缩减导致对焦煤进口需求下降。今年去产能的重点主要是地条钢、中频炉以及未经审批的高炉,待关停产能总量在1亿吨左右。 贸易保护主义和国内钢价持续上升将不利于2017年钢材出口的增长。一方面,国内钢材利润较好,并且国内外家擦进一步收窄,出口钢材的价格优势减弱,钢厂普遍减少出口资源。另一方面,近年来欧美及新兴市场的我国钢材出口目的国与我国的贸易摩擦案件不断上升,反倾销、反补贴及调查不断升级,导致钢材出口增速放缓。 焦煤作为炼钢的关键原料,需求势必将受拖累下降。 2017年库存水平预计仍将维持低位。经历了2013-2015年价格下跌大幅去库存后,虽然去年价格上涨吸引企业复产,但是复产与钢厂需求的时间差以及环保限产,港口及钢厂的焦煤库存均处于低位。2016年末,四大港口焦煤库存一度降至60万吨,较年初下降75%。虽然近期焦煤库存逐步积累,但是冬储库存有限,给2017年焦煤价格提供了一定支撑。 环保整治常态化增加了钢铁和煤炭企业的环保及安全费支出,2017年预计这部分费用不会减少。人员支出方面,未来煤炭行业计划分流130万人,煤企人员负担减轻,有助于吨煤工资成本下降。澳大利亚进口的焦煤主要走海运,2017年海运成本预计不会下降,蒙古进口的焦煤具有距离优势,成本相对较低,近年我国正在逐渐提高蒙古进口的焦煤比例。国内铁路运输压力在春节后有望释放。 中国煤炭外运通道示意图 数据来源:大连商品交易所 随着2016年12月美元再次加息,美元走强,吸引资金流入美元资产。去年大量流入大宗商品板块的投机资金可能部分撤离。市场在价格疯涨后逐渐回归理性。 我们认为,尽管2017年全球炼焦煤供需维持紧平衡状态,但焦煤价格在2017年上半年、尤其是一季度将保续稳定,下半年供需再平衡后价格回落。
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2016年度市场回顾 国际市场价格走势及库存情况。 2016年初,LME铝三个月期货价格自1450美元/吨向上攀升至1599.5美元/吨,因市场缺乏信心铝价回落至1500美元/吨下方。随后,伦铝价格于1560美元/吨-1700美元/吨宽幅区间震荡。进入四季度后,沪铝带动伦铝价格快速上涨。中间虽因特朗普意外当选美国总统的冲击,伦铝价格一度回撤至1700美元/吨下方,但伦铝价格很快企稳反弹并创下年内最高1778美元/吨的纪录。年末因美联储加息成为事实,伦铝价格收于1700下方。 2016年伦铝库存持续下降,自年初的289万吨降至最低208万吨,年末库存小幅回升至220万吨的水平。 国内市场价格走势及库存情况。 受2015年国内铝价大幅下行的影响,境内电解铝生产企业纷纷减产使得国内电解铝供给减少,沪铝价格在2016年年初大幅反弹,并在4月份触及了阶段性高点12900元/吨。随后,市场在供需力量的拉锯中进入区间震荡。随着产量不及预期加之动力煤价格上涨,沪铝价格自9月末开始快速拉升,并在11月份创下了年内最高14680元/吨。后因发改委稳定动力煤价格的效果显现,沪铝价格也回落至13000元/吨一线。 上期所铝库存自年初20万吨逐渐降至最低1万吨以下,直至11月份才重新反弹至3万吨以上。 2017年度市场展望 电解铝供应情况 根据产能计划,2017年电解铝在境外的产能将释放在欧洲、北美、亚洲等,新增产能预计将为150万吨/年。2017年,预计境外产量将增加5%至2672万吨。 境内市场,预计全年电解铝产能将增加300万吨/年,新增地区集中在新疆、内蒙、山西、山东及贵州等低成本区域。除了新增产能以外,有部分2016投产产能形成的产量将在2017年体现,预计2017年产量将增加350万吨至3491万吨。 电解铝需求情况 铝的需求主要集中在建筑、交通、包装、家电设备等行业。此外在很多领域,铝代替铜、钢材等成为新的材料选择。 境外需求方面,近年来境外电解铝消费增速在1-3%之间,增速基本保持平稳。展望2017年,受益于美国经济的逐步复苏及欧洲持续宽松的货币政策效果影响,我们预计2017电解铝的消费增速将上涨4%,达到2620万吨。境内需求方面,我们通过各项需求的增速及所占比重来预测2017年境内电解铝需求增速。 建筑行业对铝的需求增速放缓。2016年,随着一二线城市房地产价格的快速上涨,十余个城市推出限购政策,房地产各项指标已出现从高位回落的趋势。2017年房地产“限购限贷”政策放开的可能性较小,房地产市场的增速将放缓。我们预计2017年建筑行业对铝的需求增速将降至5%。 交通行业对铝需求的增速稳定。交通需求中对铝的需求包含汽车需求以及铁路等基础设施项目。我国汽车行业经过09年的爆发式增长后,近年来的增长速度趋于平缓。在今年经济温和增涨的背景下,汽车增速将保持稳定。我们预计2017年汽车行业需求增速为10%。2017年铁路、地铁等交通设施的增速有望提升,但考虑到其所占重比较小,对电解铝总体需求的拉动作用将有限。我们预计整个交通行业2017年对铝的需求增速为10%。 电力行业对铝需求的增速上升。近年来国家电网投资额保持稳定增长,电力电缆产量增速较快。2017年我国将加大基础设施建设的投入,特高压线路等项目建设将增加电力设备的需求,从而拉动电解铝需求的增长。预计电力行业对铝的需求拉动约为12%。 在综合考虑其他行业对铝需求的增长速度,我们估计2017年境内对电解铝的需求将达到3478万吨,增速将略低于2016年。总体来看,2017年境外市场需求小幅增长,但因产量增加超过需求的增长,仍然处于供过于求的局面。境内市场需求增速放缓,产量继续大幅增加,市场供给超过需求。 境内电解铝成本分析 铝土矿成本 电解铝的主要原材料是氧化铝,而氧化铝的主要原材料是铝土矿。中国铝土矿主要来源于自产及进口,比例大约为6:5。 全球铝土矿产量的国家依次为澳大利亚、中国、巴西,中国的铝土矿产量逐年增长,2015年产量约6500万吨,但印尼的铝土矿产量下降迅速。 数据来源:Wind资讯 中国铝土矿2015年进口量为5582万吨, 2016年全年将小幅下降。中国铝土矿进口的主要来源国是澳大利亚、马来西亚、印度。因印尼对铝土矿的出口禁令,中国从印尼铝土矿的进口量逐渐被马来西亚替代,而马来西亚的铝土矿价格是进口国中最低的,这有利于进口矿的成本降低。 2016年下半年境内铝土矿的价格受到需求端的拉动大幅上涨,但同期进口铝土矿的价格保持稳定。因铝土矿的价格较低,铝土矿的价格上涨对氧化铝的企业利润的影响相对有限,因此预计其价格的波动将难以传导至电解铝价格上。同时,铝土矿开采成本低且开采便利,加之国内大型的氧化铝生产企业有一定的铝土矿库存,因此预计2017年铝土矿的供给不会成为制约氧化铝产量增长的因素。 氧化铝成本占电解铝成本42%左右。2016年下半年因氧化铝供给出现较大缺口,境内氧化铝价格大幅上行至3000元/吨的水平。随着氧化铝价格的上涨,多家企业增产及复产,预计2017年新增产能达到700万吨。 2016年我国氧化铝的产量约为6100万吨,进口量约280万吨。加上新增产能的影响,预计2017年氧化铝的供给将超过6900万吨。根据前面预测的电解铝的产量,我们推算2017年氧化铝的需求约为6800万吨。因此,我们判断随着氧化铝的增产与复产,今年氧化铝供不应求的局面将能够得到缓解。 另一方面,目前氧化铝的生产成本在1900元/吨-2250元/吨,氧化铝价格在2014年下跌至2400元/吨时,企业开始减产。我们预计2017年氧化铝价格运行的区间在2400元/吨-3000元/吨。因生产每吨电解铝约需要1.93吨氧化铝,据此估算2017年氧化铝对电解铝成本的贡献在4600元/吨-5800元/吨的区间。 电力成本约占电解铝价格的30%,电解铝生产企业通过采购网电或者自备电的方式进行生产,其中自备电占比80%左右。煤炭价格低廉时,自备电的优势较大。但受供给侧改革的影响,2016年国内动力煤价格上涨迅速,进而抬升了境内电解铝成本。 2016年下半年以来政府维持动力煤价格的政策意图明显,因此预计2017年煤炭价格将有所回落。但在煤炭行业供给侧改革的背景下,煤炭企业的议价能力增强,动力煤缺乏大幅回调的基础,预计2017年动力煤价格波动区间在500元/吨-600元/吨的范围内。工信部数据显示电解铝生产综合交流电耗为13562千瓦时/吨,动力煤价格每波动100元/吨对电价的影响约为0.032元/千万时,因此煤炭价格波动对电解铝电力成本的影响约为430元/吨。2016年11月平均电价0.2891元/千瓦,据此计算动力煤价格的回落使得电解铝的电力成本将回落至3450元/吨-3900元/吨的水平。 2017年境内电解铝的生产成本将维持稳定甚至小幅下行。同时,受到成本的约束,境内电解铝价格的底部约在12000元/吨。由于境内外铝价存在较大的相关性,价差过大引发的跨市场套利活动将把价格拉回合理的区间。铝价沪伦比的波动区间在7-8,剔除汇率影响的波动区间在1.07-1.22。伦铝价格的底部约在1500美元/吨的水平。 对于2017年铝价走势,我们认为,2017年境内外电解铝市场均将出现供过于求的情况,生产要素价格的回落也将带动铝价下行。我们预计,2017年LME铝价将保持弱势震荡格局,波动区间在1500美元/吨-1800美元/吨。
2016年度走势回顾 2016年前三季度,铜的走势限于区间波动,在4400-5000美元/吨之间震荡。10月底,在通胀预期再起,中、美经济数据好转,在铜矿供应增速放缓、投机资金流入等多重因素的协同作用下,铜价一鸣惊人,11月份LME单月铜价上涨19%。12月份铜价有所回调,并最终收于5500。 全年来看,LME铜价格上行逾17%,日均价为4852美元/吨,而沪铜价格表现强于伦铜,年度上涨逾20%。 2017年走势展望 供给: 从供给方面来看,17年铜矿供给增速下滑是大概率事件。Wood Mackenzie数据显示,2016年全球铜矿运行产能2007万吨,比2015年增加约90万吨,增速达到近4.7%。其中,Lasbambas投产以及Cero Verde扩张使秘鲁地区新增产能约60万吨。从矿山投产周期来看,2016年应为矿山投产的高峰,预计17年以后,铜矿产能增速将逐步回落。尽管2017年全球无大型新投产项目,但由于开采技术、铜矿品味、现金成本等差异,由含金属铜计算的铜矿产能增加约60万吨,增速在3%左右,较去年下降1.7个百分点。 铜精矿供应趋紧,长协加工费持续下降,中国地区2017年铜精矿长协加工费基准价为92.5美元/吨,长单加工费在2015年报升至107美元/吨之后,近两年均下降,且2017年加工费低于之前市场预期。当前的长单加工费水平还不足以刺激国内炼厂大规模增加新增产能,依据企业产能、历史开工率以及加工费对企业吸引度来测算,预计2017年国内产量增速回落至4.9%左右。而受制于原材料的供应趋紧,2017年全球产量增速可能回落至0.6%左右。根据SMM测算,2017年国内精炼产能规划新增100万吨左右,但实际落地可能只有50-60万吨左右,规划粗炼产能增加约65万吨,但实际可能在20多万吨。 从库存的数据来看,两大交易所加中国保税区库存在2016年8-11月份大幅下降,支撑了价格筑底回升。但12月份受年末效应影响库存开始回升,且较2015年年底相比略有增加,全球显性库存较同期下降不明显。长期来看由于行业低库存和新订单拉动补库存需求的预期存在,并不支持库存大幅回升,长期库存或将维持相对低位。 需求: 从世界铜消费权重来看,主要还看中国因素。美国现在铜消费量每年不足200万吨,对世界消费的贡献仅在0.5-1%。 中国的需求方面,在电力、白色家电以及交通运输等与铜密切相关的终端行业复苏之下,2016年下半年精铜消费好于市场预期。 从国内电网投资看,2015年投资增长12%,2016年1-10月份投资增长28%,2016-2017年还处于特高压建设的高峰期。不过特高压在铺设网络中不涉及铜消费,因此这块主要铜消费领域增速大打折扣,应该在10%以下。但是2016年国内铜消费主要增长点也还在国家电网。根据规划2016-2020年,国家电网在中国的投资将从过去5年的1.8万亿元增至2.3万亿元,每年平均0.46万亿元,我们预计2017年电网投资额将保持稳定增长。 白色家电方面,产业在线数据显示,1-11月空调出口累计同比增加10%,10月和11月当月内销同比增速近60%。行业情况的改善带动企业积极生产,1-11月空调生产累计增速5.06%,9-11当月生产同比增速均在40%以上。16年房市火爆带动了家电需求,终端企业在销售回暖、原料上涨的背景下进行了积极的补库行为。虽然地产调控力度加大以及信贷有所收紧,2017年房地产销售可能会出现较大调整,但是房子从销售到装修、买家电有个滞后期,2016年房地产销售为2017年家电销售奠定了一个好基础。我们预计2017年度家电销售增速不会太高,但上半年应将延续良好态势,下半年可能逐渐转差。 交通运输约占中国精铜消费的7%。去年1-11月汽车产量累计同比增加13.3%。预计今年汽车用铜增速将保持稳定。 2016年房地产火爆以及居民加杠杆的行为带动了整个有色金属终端企业销售生产回暖。我们预计,国内今年精铜消费增长约4%。而受益于其他国家的需求复苏,预计全球消费增速有望提升至2.6%左右。综合来看2017年铜消费增速也有所放缓,但是仍然高于供给的增速。 从宏观经济数据来看,作为全球前三大经济体的美国和中国宏观数据持续改善将支持铜价上涨。2016年中国供给侧改革加需求消除了价格扭曲以及通缩担忧,PPI出现了趋势性持续回升,更重要的是提高企业经营效益、改善了预期,使得实体企业更具有活力。经过多年缓慢的济复苏,美国劳动力市场已表现出最强劲的状态,另外薪资增长也有加快迹象,经济前景良好。综合来看,宏观经济发展的情况支持铜价进一步回升。 在基本面改善的情况下,铜市也受到了大量投资资金的追捧,历史来看投机性净多头持仓与铜价有较高的相关性,CME期货铜投机性净多头仓位近期触及历史高位,显示市场多头人气聚集。 境内外价格方面,沪铜与伦铜的比价今年将继续攀升。随着2016年美元的走强,沪伦比1月中旬即从7.5跳涨至8.5的近期高位,二月份有所回落。此后再次从7.5水平一路上涨,年末收于8.2左右。从更长的时间周期来看,沪伦比走出了类似铜价的圆形底部,有进一步向上的空间。 铜的沪伦比与境内外资金的价格有较强的相关性,境内外利差水平很大程度上决定了融资需求项下境内对于铜的需求。2017年随着美国稳步加息,美元的回流将持续施压人民币。而人民币利率近期以来的上涨幅度均高于美元利率,随着境内外本外币利差进一步拉大,推动境内铜融资需求,亦有利于沪伦比的上涨。 对于2017年铜价走势,我们认为,铜在过去一年已经完成了筑底,基于供应趋紧以及需求上升的两方面原因,今年价格将震荡上行,整体波动区间为5100-6500美元/吨。但一季度受到投机性多头已经较为拥挤的影响,有较大的回调风险。2017年境内外资金流动加速,我们持续看好沪伦比上行。
2016年度走势回顾 钯金作为贵金属板块中商品属性最强的品种,与其它贵金属走势相关性明显偏弱,2016年全年走势与黄金相关性仅为23%。钯金年初开于562美元/盎司,在上半年表现较为一般,整体围绕开盘价震荡。受助于2016年大宗商品市场整体回暖,钯金价格走势在在下半年强于黄金。进入11月份之后,随着美联储12月加息预期渐浓及特朗普赢得大选,美元指数走强,以黄金为代表的贵金属板块整体出现大幅回调,但钯金却逆势大幅上涨,11月全月涨幅达24%,最高触及774美元/盎司。 钯金大涨背后的原因主要是供应方面出现短缺。6-8月之间,南非钯金主要生产商英美资源集团旗下Amplats的精炼厂产出下降,而俄罗斯钯金主要生产商诺里尔斯克镍公司(Norilsk Nickel)关闭了一些老的矿井,虽然新的矿井产量很快填补了缺口,但还是一度造成了钯金的供应短缺。进入11月后,市场上的钯金流动性一度趋于枯竭,钯金短端掉期率一度跌至-1.5%。随着流动性逐步恢复,钯金价格在12月份出现大幅回撤,年底收于679美元/盎司,全年上涨21%,为贵金属板块中表现最好的品种。 需求端的强劲表现也推动了钯金价格的上涨。钯金作为工业属性最强的贵金属,其汽车尾气催化剂需求占总需求的80%以上,主要用于汽油车尾气的催化处理。2016年中、美、欧、日四大汽油车市场销售均创新高,其中中国的需求增长尤为迅猛,2016年全年中国汽车累计销量预计将达到2800万辆,同比增长13.9%,下半年销售同比增长更是超过20%,支撑了钯金在下半年的强劲表现。另一方面,国5标准从2016年4月开始在包括北京、上海、广州在内的11个城市开始实施,更加严格的排放标准也提升了单位车辆所需的钯金催化剂用量。 钯金在投资市场的表现则差强人意,NYMEX钯金投机性净头寸跟随钯金价格大幅上升,回到2015年中水平。但钯金ETF持仓水平却一路下降,全年大幅下降12.8%。 需求:中性偏强,但增速可能较2016年回落。 催化剂需求整体向好。中国2016年执行的1.6L及以下排量购置税免征减半优惠已于年底到期,2017年将按7.5%的优惠税率征收。以15万车价计算,优惠税额将从目前的6400元下降至3200元,可能导致2017年中国乘用车销售量增速出现回落。但另一方面,国5标准将从2017年起在全国范围内实施,从而提高单位车辆钯金催化剂用量,因此2017年中国钯金催化剂需求预计仍将保持稳定增长。 美国和欧洲的需求在2017年预计温和上升。2017年美国联邦和加州政府将提高排放标准,美国新任总统特朗普提振制造业的政策也可能助力美国汽车制造业,美国钯金催化剂需求2017年将温和上升。欧洲汽油车市场份额预计将进一步小幅提高,而欧6d标准的采用也将略微提升单位车辆钯金催化剂用量,欧洲钯金需求2017年预计将维持小幅上升。 投资需求可能继续维持低迷。目前,欧美钯金ETF的仓位大多是在2011年钯金价格位于600美元以下时建立的。随着2017年美元加息,钯金ETF投资者可能继续削减仓位以将资金投入收益率更高的市场。2017年钯金ETF预计仍将维持较大净流出。 对于2017年钯金价格走势,我们认为,受到需求走强的推动,2017年钯金走势将继续强于其它贵金属品种,但年内可能受供应方面因素影响出现较大波动。 2016年度走势回顾 铂金在2016年的价格走势同样保持了与黄金的强相关性,相关系数为66%,因此全年的走势整体上还是受到美联储加息预期的影响。 铂金2016年开于891美元/盎司,上半年伴随着市场对于美联储年内加息4次的怀疑渐强,铂金价格跟随金价一路上涨,在8月10日触及年内高点1193美元/盎司。随着9月22日美联储议息会议的召开,市场的关注点转移至12月份加息的可能性,铂金价格一路走低,最终收于900美元/盎司,2016年仅微涨1%,几乎收平。 铂金自身的基本面也呈现先强后弱的态势。需求方面,上半年铂金币销售同比上升了98%,在此过程中英国伊丽莎白女王90岁诞辰纪念币的发售也促进了铂金需求。同时伴随着上半年日元的走强,以日元标价的铂金在上半年较2016年同期低23%,日本的铂金需求同比跳涨高达550%。供应方面,南非兰特一路走强,以南非兰特标价的铂金价格表现明显差于美元标价的铂金,在一定程度上削弱了南非生产商的热情。同时,上半年中多个南非矿井均发生了安全事故,导致几个主要铂金生产商的产量均下降了15%左右。 然而进入到下半年后,对于欧洲柴油车需求的忧虑开始主导市场。虽然2016年欧洲汽车行业的铂金需求预计仍将增加3%,但随着汽车市场中柴油车占比的逐年下降,2016年可能将是的欧洲汽车行业铂金需求的顶峰。另一方面,中国的铂金首饰销售大幅恶化,全年预计同比下降约16%,抵消了日本以及其它地区铂金首饰需求的增长。在供应方面,南非各大矿井在下半年均逐步恢复了产量,而南非矿业与建筑工人协会也与三大铂金生产商达成了三年期的的工资协议,保证了工人的收入能够有高于通胀的增长,从而大大削弱了未来南非铂金矿发生罢工的可能性。 受助于铂金价格上半年的强势表现,NYMEX铂金期货投机性头寸一度触及多年高位,但随着下半年铂金价格走软,投机性净多头回落至2016年水平附近。铂金的ETF持仓年内整体变动不大。 2017年走势展望 金价影响:中性偏强。 黄金价格预计在2017年温和上涨,考虑到2017年铂金基本面出现重大扰动的概率较小,铂金价格预计将在今年继续与黄金维持较强的相关性。 供应:稳定,可能出现小幅上升。 矿产供应预计将保持稳定。南非西布什维尔德是英美资源铂金公司(AngloAmerican Platinum)、英帕拉铂金公司(Impala Platinum)和Lonmin这三大铂金巨头的传统主要矿区.从2007年开始,随着矿脉的逐渐消耗和枯竭矿井的关闭,此处的年产量从340万盎司逐渐下降至220万盎司。不过,目前包括英美资源在内的多家公司目前正在布什维尔德其它地区设立铂金项目,预计能够抵消大部分原有矿井产量的减少。在其它产区,俄罗斯和津巴布韦的铂金产量预计也将维持稳定。 回收供应可能有所上升。在2014年至2016年间,来自汽车回收的铂金供应与铂金价格的关系出现了明显偏离,这很可能是由于这一时间段内钢铁价格回落,削弱了汽车回收产业的整体需求量。随着2016年钢铁价格的回暖,2017年汽车回收的铂金供应将有可能温和上涨。首饰行业的旧金回收在2017年预计将维持稳定,2016年年中来自中国的旧金回收在经历了2015年的低位后明显反弹,但预计2017年将回到往年的均衡水平上。 需求偏弱,可能出现下降。在经历了5年的供应短缺后,受到供应稳定和需求回落的推动,2017年很可能是首个铂金供应过剩的年度。实际上,近年来除了2014年铂金产量受到长期罢工遭遇重创,其它年份扣除了日本和ETF的投资需求后,铂金一直处于供应过剩之中。 汽车催化剂需求预计出现下滑。铂金主要的工业用途就是汽车尾气处理催化剂,柴油引擎的尾气处理催化剂主要使用铂金。欧洲是全球柴油车最大的市场,其需求占全球需求一半以上。 其中,轻型车辆占全部需求的70%左右。虽然2016年欧洲轻型车催化剂铂金需求再创新高,但在大众尾气门后,欧洲对乘用车采取了更加严格的方法——真实驾驶排放(Real Driving Emissions),对于尾气中氮氧化物(NOX)处理提出了更高的要求。 目前,柴油车尾气中氮氧化物的处理方式主要分为两种——稀燃NOX捕集技术(LNT,Lean NOX Trap)和选择性催化还原(SCR,Selective Catalytic Reduction)。前者即传统意义上的尾气催化装置,通过捕集尾气中的氮氧化物,充分燃烧生成无害的氮气。由于柴油车的尾气成分较汽油车复杂许多、毒性更强,成本较低的钯金在这种工况下容易失去活性,LNT需要使用铂金作为主要催化材料(70%左右)。但LNT由于捕集器容量限制和间歇性的工作原理,并不适合大型车辆和排放更大的大功率柴油机。 相比之下SCR的催化性能表现要稳定许多。它无需使用贵金属进行催化,而是使用尿素作为还原剂,将氮氧化物还原为无污染的氮气。虽然节约了贵金属的成本,但配备SCR的柴油机需要配备能够精确控制还原剂喷射量的系统,还需要配备尿素罐以及防止尿素结冰的加热装置,同时用户还需要在使用过程中定期添加尿素耗材,总体而言成本还是明显高于LNT,用户体验也较差。 此前,包括奔驰等品牌在内的豪华车大多采用了LNT+SCR的尾气处理方案,但售价更低的大众等品牌为控制成本,选择了更为廉价的LNT方案。在2017年9月欧6d排放标准和RDE测试正式实施后,不少柴油车(尤其是重型柴油车)生产厂家很可能被迫从LNT转为采用SCR处理方案,甚至削减轻型柴油车的产量,从而削弱对于铂金的催化剂需求。 另一方面,欧洲柴油车市场占比持续下滑。从2011年起,柴油发动机在欧洲所有汽车发动机中的市场份额已经从56%下降至52%。随着柴油机尾气控制成本的进一步上升和各家欧洲汽车生产商加快电动汽车的推进步伐,2017年欧洲柴油车的市场占比很可能出现进一步下滑。 首饰需求预计延续下滑趋势。中国是铂金首饰需求最重要的市场,在全球首饰需求中的占比超过60%。由于近几年贵金属市场的整体表现差强人意以及新生代消费者消费习惯的变化,这两年中国贵金属首饰行业整体表现不佳。首饰商销量的下降以及其带来的库存规模压缩都削弱了铂金的需求。 在消费方面,2013年前每次铂金价格出现回调时,都会引发大量国内买盘,但2013年后,随着消费者对贵金属价格失去信心,铂金价格的下跌不再能促进需求。消费者也逐渐从单价较高的纯金、纯铂金首饰转向设计更新颖、单价更低的克拉金首饰,削弱了铂金的需求。 除此之外,随着中国人口结构发生变化,结婚登记人数拐点已现,未来预计将逐年下降。相较于黄金而言,铂金传统意义上更多被用于婚嫁,未来中国结婚人数的持续下降也会削弱铂金的需求。 投资需求预计小幅下降。随着2017年美元收益率走高,欧美投资者可能倾向于将资产更多的配置于升息资产,从而削弱了铂金ETF的吸引力。日本投资需求对铂金价格较为敏感,如果2017年日元维持弱势,将会利好铂金投资需求,但在4000日元/克上方可能遭遇一些获利了结卖盘。 对于2017年铂金价格走势,我们认为,今年铂金价格仍将与黄金价格维持较强相关性,全年将呈现震荡走强态势;但考虑到铂金基本面的不利因素,表现可能弱于黄金、成为贵金属板块中表现最差的品种。
一直以来,加元都是笔者最偏爱trade的一个货币,理由很简单,加元的走势往往趋势性较强,经常会出现连续上涨或下跌的行情,因而,一旦明确了新的方向,总会有入场建仓的机会。但是自去年5月份以来,加元却似乎进入了一种非常少见的“尴尬”的境地:每到一些关键点位,尽管市场总会出现强烈看多或看空的观点,但加元却始终无法走出趋势,呈现反复震荡格局。尽管从全年的角度来看,USDCAD整体仍呈现出震荡走升的态势,但是USDCAD波动率的下降却是比走势本身更为显著的特点。 究其原因,在去年下半年以来,影响USDCAD的关键因素出现了相互制衡的局面。一方面,原油价格在16年初触底反弹,并维持在高位震荡,这对加元形成最大的支撑,而另一方面,美元的强劲趋势逐渐显现,对加元形成显著压制,两个外部因素对加元的影响基本对冲;而加拿大央行自2015年9月降息以来,始终按兵不动,当前市场对加央行的政策预期也相对稳定,内部影响因素的平稳更为加元的横盘整理创造了重要的前提条件。 因而对于刚刚开始的2017年,加元的走势将会是上述三个因素进一步演绎的结果。 首先,原油价格底部已现,但持续上行动力有限。在过去的2016年,一个非常重要的市场特征即是大宗商品的触底反弹,尤其是与通胀最为紧密的原油价格,在16年初一度探至30美元后,即开始了连续地反弹,当前已重回50美元上方。其实原油此轮的反弹,背后有着深刻的意义:一方面,尽管OPEC此前一直不愿减产,但原油价格近两年的连续下跌还是令页岩油等成本相对较高的产出出现大幅调整,简单说,此轮油价的反弹更多源于是供给端的调整;而另一方面,2016年全球经济复苏依然缓慢,原油需求端短期并无显著改善,因而我们看到原油其实在去年年中回到50美元关口后迟迟难以突破,因为仅靠供给调整而没有需求支撑的反弹终将难以持续。而在11月末,由于OPEC意外达成减产协议,直接刺激原油冲破50关口,但是这一措施实质上依然是在原油供给端的调整。 因而,对于2017年的原油价格,笔者依然维持“谨慎乐观”的看法。之所以“谨慎”,是因为尽管OPEC减产协议的达成意味着原油供给端将会继续调整,但减产协议能否有效执行却依然存在很大变数;而即便减产执行,2017年全球复苏前景依然难以看到显著改观,原油需求端的实质改善或难以实现。之所以“乐观”,在经历了此前的下跌后,供给端的深入调整基本上为原油价格建立起的底部,而新当选的美国总统特朗普的财政刺激政策或带量需求短期的一次性改善。 总的来说,原油价格的“底部”或已经形成,并在新的一年中形成支撑,但当前的强劲势头或难以持续,这对于加元(其他商品货币逻辑类似)而言,如果短期原油价格回调,将对加元形成打压,但是原油的底部形成,也将使得商品货币的在低位获得支撑,这意味着,USDCAD短期乃至中期仍有望进一步走升,但是前期高点或将无法触及。 其次,强势美元大概率仍将继续。对于为何看多美元,笔者在此不再赘述。需要强调的是,对于2017年,“通胀”将成为决定市场走势的关键因素。尽管美元在特朗普意外当选后才开启了加速走升的模式,但实际上,自16年4季度开始,美国的通胀就有了加速复苏的迹象,非农报告的中薪资增长水平在4季度的报告中均有着不俗的表现,可以说,即便没有特朗普的当选,通胀的加速也将推升美元,只是特朗普将这一进程加速体现。因而对于2017年,在考虑美元强势或者联储加息速度时,通胀将成为更为关键的因素。不仅当前通胀已经有抬头迹象,特朗普的一系列经济政策以及油价的反弹,使得通胀复苏有可能超出当前的预期。
最后,加拿大央行或将维持中性,但需警惕意外降息。从当前的情况来,加拿大央行进一步采取措施的可能性不大,尤其是美债利率加速上行后,美加利差也被进一步拉大。但由于当前加拿大就业前景依然不乐观,需要警惕的是加央行的意外降息可能。简单来说,当前市场对于加央行依然维持中性预期,任何政策变化的预期都未在市场中定价,一旦加央行有意外之举,或令USDCAD 大幅度波动。 总体而言,2017年,在加央行政策稳定的预期下,油价和美元因素的相互作用将继续主导USDCAD的走势。原油价格强势或难以持续,而美元趋势仍未结束,这使得USDCAD短期和中期内仍有进一步上行的空间,但原油的底部形成,或将USDCAD难以触及此前高点。就全年来看,USDCAD在2017年1季度,2季度,3季度和4季度的目标位分别为1.34,1.37,1.40,1.36。 回顾澳元今年的表现,从价格走势来看是卧薪尝胆横盘整理的一年,自2015年中之后澳元兑美元就没有成功突破0.7650美元一线,形成了明显的一个平台阻力,澳元全年基本收出十字星,跌幅仅66个基点,波动区间在0.68-0.78美元之内。澳洲联储在2016年5月及8月分别降息25个基点,利率水平来到纪录低位1.5%的水平,年中的降息在一定程度上抑制了澳元在2016年开年时出现的快速反弹。 我们依旧从基本面和技术面两个方向来分析影响澳元币值的因素以及未来澳元可能的走势。 基本面上,持续多年的澳元交易逻辑---铁矿石需求驱动其价格的持续上涨进而带动澳洲铁矿石的出口,出口上升改善澳洲的经常项目,经常项目顺差(或是逆差缩窄)带动储蓄投资消费和就业市场的良性循环,经济良性循环带动利率预期的上升,影响到资本项目在利差收益的驱动下不断流入,进一步维持繁荣并伴随着房地产的升温。以上就是澳洲经济传统的正反馈路径,我们就从这个路径开始说,哪一环变了而导致路径不通影响了澳元币值。 支撑澳元币值的两个重要驱动力,带动经常项目改善的铁矿石贸易;带动资本项目收益的利差因素,前者会在一定程度上影响后者。 铁矿石贸易的衰落是跟随着商品熊市的步伐,而大宗商品市场的波动,我们回顾近20年的全球矿业投资和近12年全球原油市场供需情况(如下图),发达国家市场的投资水平在2008年左右达到峰值后不断出现下滑,而发展中国家市场的投资水平增速也出现了放缓的表现,另外下图右侧原油供给近三年持续高于需求,造成差值累计不断扩大,都映射出目前大宗商品由于温和的需求与供应仍在提升形成的反差导致价格不振。 大宗商品的疲软对于澳元币值来说确实难以称得上是利好消息。 目前铁矿石的开采占到澳洲GDP总量的3.6%以及近27%的出口量,如果铁矿石价格出现10美元/吨的下跌将导致贸易额下降2%和名义GDP减少0.5%。另外澳洲焦煤的出口几乎能够占到全球主要出口焦煤国家总量的一半,由于其相对高质量的矿产也令澳洲在海运市场上占有主导地位,但我们根据波罗的海干散货指数反应出的航运贸易情况,2008年之后整体形成下降的趋势,全球国际贸易量已经达到天然的瓶颈期,加上美国侯任总统特朗普逆全球贸易而搞贸易保护主义,出口额整体下降势必会减少由此带动的澳元需求;同时中国这列高速行驶的列车在2017年经济蓝皮书中指出预计全年GDP增长6.5%,经济增速回调初步触底,企稳基础仍需巩固;虽然基础设施投资继续保持较高增速,但全社会整体投资增速放缓概率不断加大,而2016年下半年铁矿石价格的上涨目前来看更多的是因为中国期货市场大量资金因素和结构性矛盾传导造成的;我们发现澳洲资本财货的进口数据中,上游的机械工业设备、工业运输设备等涉及到上游投资都从2012年之后开始出现明显下滑,成本支出的进一步削减反映出上游企业对于未来大宗商品的负面预期。澳洲经常项目和上游企业就业变动,并没有跟随铁矿石价格上涨而获得积极改善,所以就目前铁矿石的需求以及全球贸易活动的波动的温和衰退情况,想由此带领澳元走出颓势还需时日,而由大宗商品贸易带来的经常项目改善似乎也无从谈起了。 但值得投资者关注的是在需求方面来自印度的加速增长在一定程度上能够弥补中国需求量的下滑,这也是为数不多不容忽视的利好因素之一。 除去铁矿和焦煤,澳大利亚在2020年之前将成为全球液化天然气最大的出口国,液化天然气同时将成为澳洲第二大出口商品,这一能源的出口在未来将成为澳洲经济增长和收入的主要贡献者,其价格的波动也会更多的影响澳元币值。 另外一项算是利好的因素就是被大宗商品投资所掩盖的其他商业投资,包裹教育、医疗健康、社会救助和农业方面。这些投资表现出稳定温和的增长也是澳洲经济增长不容忽视的一方面。 综合来看,由于全球大宗商品市场仍处于经济危机之后的调整周期,来自中国需求增速的放缓,以及美国方面对全球贸易可能出现的负向影响,令澳元未来短期内难以从此方面获得之前那种快速的增长,但澳洲自身经济发展仍然具有一定潜力,液化天然气以及非矿产商业投资的利好因素有可能能够帮助澳洲经济重拾增长活力,2017年澳元币值将有进一步下行寻找底部支撑的可能,而经历些许时日的盘整筑底,有望在2017年下半年甚至年末重拾涨势。 其次来看影响资本项目的利差因素,澳元作为传统高息货币,市场中大量资金选择高息澳元和低息的日元、欧元甚至之前一段时间的美元在做套息交易,由此生出的澳元买盘支撑着澳元的币值。那我们看看息差是否有新的变化? 债券市场对大量资金的吸引形成国际间的资本流动,各国国债收益率的变动是其吸引资金的直接指标,而同期限国债收益率利差正是上述套息交易的重要参考指标。下图以澳洲和美国10年期国债收益率为例,下方子图中紫色阴影填充部分为二者利差趋势变化,而子图中橙色线条为澳元兑美元汇率走势。 从上图中我们可以看到,澳洲-美国同期限利差处在不断收窄的过程中,这令资本套息交易减少,从而影响澳元兑美元不断走弱。而未来美联储2017年预计将加息三次每次25个基点,而以日本欧元区为代表的负利率宽松阵营已经逐步收敛,不断降息甚至负利率将促使资本加速逃离回流加息货币例如美元,资本大量外逃对于经济的影响不言而喻,在美元选择进一步加息的背景下,澳洲联储货币政策能否跟上步伐值得投资者关注,而上文中经常项目的恶化是无法通过正反馈循环促使澳洲加息的,而利差进一步收窄无疑是会对澳元币值产生负面影响。 在美联储引领的量化宽松到货币政策正常化周期的尾声,各国纷纷从货币政策转向财政政策,通过财政政策的支持来刺激经济增长,这一点未来特朗普上任后能够兑现多少将直接影响美元币值强弱,那澳洲财政政策是否有腾挪空间呢?这一点可能性目前来看极低,澳洲未来四年预算恶化规模为103亿澳元,政府目前预计2017年7月开始的财年预算赤字为287亿澳元,高于5月份时预测的261亿澳元,澳洲国库部长莫里森也将支持把当前财年的增长预期由2.5%下调至2.0%。这意味着澳洲任何财政行动都将会导致财政赤字演变成对于主权债务的信用冲击,这将会给在财政政策上毫无能力的澳洲政府更加致命的打击。 国际信用评级公司稍早在澳大利亚公布年中预算报告前警告称,如果澳大利亚不能展现出恢复盈余的明确路径,该国AAA主权信用评级可能面临被下调至AA+的风险。如果下调成为现实,这将是澳大利亚自1986年以来首次遭遇评级下调。这对澳元币值无意会是致命的打击。不过澳洲政府称有望在2020-2021财年恢复预算盈余,这似乎也支持中短期看空澳元,中长期澳元回升的观点。 另外摩根士丹利指出澳洲银行业流动性依赖海外大额融资,随着美元融资成本的上升,导致澳大利亚银行业现在融资状况很紧张,对澳元会形成一定的压力;资本流入澳洲房地产市场后,房地产企业和金融机构在过度的房地长泡沫中显露资产端的成本风险,一旦Libor走高,美债收益率进一步飙升,有可能成为引发摧毁澳洲当下资本项目的导火索。 综上所述,经常项目由于大宗商品贸易的疲软将无法完成澳洲原有的正反馈经济增长模式,也就不会助推资本项目的资金流入,同时经常项目的衰退也无法支持财政政策的大力刺激;资本项目由于货币政策预期的分化,利差可能进一步收窄令套息交易进一步减少,澳元币值将进一步承压,财政赤字和房地产资产端的成本风险为澳元埋下定时炸弹,中短期澳元在基本面上面临的阻力可谓重重。 技术分析方面 我们结合技术图形,月线级别长期趋势面临重要支撑位的测试,0.7150-0.7350一线成为中长期多空分水岭,月线级别22周期简单移动平均线可能会成为未来澳元兑美元汇率波动中轴,在澳元快速下跌趋势被暂时缓解后,能否站上这一市场移动成本线显得至关重要。 但未来中期上方阻力重重,周线级别下图红色和绿色线表示的维加斯通道,自2008年形成了近四年的支撑,之后再2013年被下破反转变为阻力,10月时提到当时K线再次来到阻力线附近,但周线级别需要等待的时间会稍长,K线的向上突破需要配合2016年年中形成的通道拐头向上,共同形成金叉将迎来澳元中期新的上涨趋势形成,二者缺一不可,否则绕线盘整将成为大概率事件。而行至今日,上升通道已经跌破下方支撑,短期内回测阻力之后向下寻找支撑的概率较大。
一、2016年回顾 在整个2016年,英镑的走势呈现出明显的阶段性,在6月英国退欧公投之前,市场对于退欧的可能性没有充分的认识,认为英国留在欧盟是大概率事件。因此整个上半年英镑基本上是跟随美元指数呈现出窄幅波动的形态,而此时英国温和的经济数据也让市场对于英国的货币政策前景完全是中性的预期。 而随后的情况大家已经十分熟悉,市场的傲慢导致最终吃了大亏,在选择退欧的结果公布之后当日英镑从最高1.50下跌至1.33以下。而随后在未来三个月中英镑便在1.28-1.34之间徘徊,突如其来的贬值令英镑瞬间成为最被低估的发达国家货币,而逢低买入的需求限制了英镑的进一步走低,同时换来了靓丽的零售数据。而反应英国经济情绪的PMI数据在退欧之后一度跌到谷底,但随后便大幅反弹,而在2016年其余的时间中都维持在了相对健康的位置。 然而政治风险还是一触即发,在特雷莎梅政府在10月初设定了退欧的日程表之后,市场开始陡然担心后续的退欧谈判对于英国经济的冲击,致使英镑再度大幅下跌,甚至一度出现闪崩,跌至1.15以下,因为看起来在可预见的未来没有什么对英国有利的东西,跨国公司可能将各种运营中心迁到欧洲大陆去以维持在欧盟市场的运作,而在贸易方面则可能失去欧洲共同市场,并不得不与世界其它国家重新签署贸易协议,而最糟糕的莫过于可能导致苏格兰的决裂,因为苏格兰从欧盟市场中获益颇多,是坚定的留欧派。虽然在10月闪崩之后英镑没有再次下行,但只能说是维持弱势盘整,大约在1.21-1.28之间。 一般来说,英镑的走势也与利差因素高度相关,但更多是体现在EURGBP的走势与德债、英债10年期的利率的相关性上。但这仅限于市场没有额外冲击的时期,而10月份的闪崩就使英镑一度与利差大幅背离。 二、2017展望 对于英镑来说,首要的影响因素仍然是后续退欧的政治路径,而除此之外,英镑走势预计仍与英国部分经济数据密切相关。 1,政治因素 在2016年末发生一个小插曲,高等法院的法官声称英国政府不能直接启动退欧程序,而需要经过国会表决,而英国政府则将此裁决上诉至最高法院,而最终裁决结果要在1月份公布。这样看起来似乎有一丝英国免于退欧的希望。但更大的可能是事已至此,即便将问题重新交给国会,国会也不太会推翻公投结果,否则势必引起选民极大不满。而且即便向过去回退,英国仍然面临很多问题,特别是针对移民的问题上。公投结果本身的分裂就已经说明民众对现状有很多不满。 因此特蕾莎梅的政府要做的,就是把退欧这条路走下去,但是尽量趋利避害,既最大化英国的利益,也要不至于令欧洲大陆的首脑们过于恼火。而从政府官员透露出的信息也显示,英国的努力方向是“软退欧”,即留在欧洲共同市场,承担欧洲财政,但限制移民,这样对于英国的冲击相对最小。后续进程仍然有诸多未知数,按照特蕾莎梅的计划,英国将在2017年3月宣布触发“50条款”,而随后的谈判过程不会特别顺利,很可能不断拖延。从英国的角度说,近五年英国贸易逆差主要来自于欧盟,并且呈加速扩大之势,而对于非欧盟国家倒是比较稳定,仅是略有逆差。这种情况下,部分政客恐怕并不情愿对欧盟妥协太多。而英国经济在公投之后仍然稳健可能会进一步减少英国对欧盟的依赖意愿。 总体来看,由于英镑在2016年两次大跌已经充分考虑了英国退欧之路的风险,因此单纯谈判拉锯并不会令英镑创出新低,但谈判的不顺利可能确实会在短线给英镑施加一些负面影响。 2,经济因素 尽管市场普遍认为退欧将导致英国经济近两年内会滑坡,但目前英国经济情况仍然良好。英国的制造业、服务业、建筑业PMI数据在过往与英镑的走势呈较为明显的正相关,而这些数据势头都仍然强劲,退欧前景对于信心的冲击非常轻微,而2016年前三季度GDP数据也表现良好。从这点来看,英国经济在2017年遭遇经济大幅滑坡的可能性并不是太高。英镑贬值对于零售的刺激作用可能会慢慢消化,但在工业部门这种更加依赖长期订单的地方,其优势可能到2017年才会发挥出来。当然,如果实际产出的数据一直疲弱,可能也会挫伤信心。 而在英格兰央行的政策方面,英格兰央行实施了降息25基点并适度增加购债规模至4350亿英镑,但随后便按兵不动。从2017年的情况来看,由于英国的通胀上行速度比较明显,而英镑贬值外加油价上行可能成为额外的通胀推手,英格兰央行暂时不会加大宽松力度。 综合来看,由于英镑在2016年已经下行甚多,并反映了后续面临的风险,因此在2017年基本面尚可的情况下下方空间有限,可能在美元强势及退欧谈判中略有下行,但随后将有所反弹,预计英镑年中可能下行至1.15-1.18之间,下半年有望回升至1.29-1.32的区间。
一.2016年回顾: 打开2016年欧元的走势图,一下子被屏幕中的一根根刺所吸引。这一根根刺交织着意外、焦虑、追赶与醒悟,“黑天鹅”几乎成了2016年国际金融市场无论如何也绕不过的关键词。不论是英国公投神一般的退欧,还是美国大选特朗普的意外胜出,抑或是各种没有原因没有征兆的“闪崩”、“暴涨”都在不断锤炼着外汇交易员的见识、胆识与定力。总之,这一年的市场告诉我们,一切皆有可能。 虽然这一年中最大的两只黑天鹅来自英美,但是作为最重要、最受关注的货币之一,欧元每一次都被深深裹挟其中,第一时间作出反应并开启一段新的走势。 从全年的走势图中,我们大概能把2016年的欧元分为四个阶段。第一,英国退欧公投之前,欧洲央行降息之后利空出尽,加之美联储加息落空,欧元呈现震荡上行之态,且创出了年内高点1.1614。第二,英国退欧公投当天,欧元跌至1.0909,此后开始了一段上上下下的胶着走势,显示出市场的摇摆和犹豫。第三,从八月下旬开始,欧元进入了一段规整的缓慢下行通道,这主要是因为当时市场预期希拉里的胜出会令美国经济平稳过度,而欧元区内部的银行业危机等也令欧元有所承压。第四,11月9日的美国大选作为导火索开启了欧元年内最坚定、最有效的一波下跌,特朗普虽然此前不被看好,但意外的胜出反而令市场瞬间觉醒。从斜率来看,明显比第三阶段加速了很多,期间不乏美联储终于加息和欧元最后一个交易日上冲等种种小意外,但每一次都给市场绝佳的卖出时机,看空欧元的观点空前一致,反映在图中就是每一根长长的上影线之后就紧随一波迅速的下跌,这一阶段也创下了2016年欧元的低点1.0350。2016年从1.0860开始,至1.0513结束,有效下跌347点,跌幅为3.2%。 二.2017年展望: 1.政治风险贯穿全年 2017年仍然是各类地缘政治风险事件交叠的一年。在欧元区内部,今年多个欧盟成员国将举行大选,其中4-5月的法国两轮总统选举以及9月的德国大选备受瞩目,此外意大利和希腊也有可能会在2017年提前举行大选。而欧元区外部,1月特朗普就职上任,3月英国启动脱欧程序,各类变数贯穿全年。 不管是德国、法国还是意大利,一旦出现黑天鹅都将引发欧元区内部的系统性风险,所以主要国家的选举将成为欧元区未来运行格局的关键因素。其中政治风险较大的时段主要出现在法国大选、英国退欧谈判和可能的意大利大选,而下半年德国大选鉴于较为一致的预期风险相对可控。 2.经济基本面有所改善 2016年欧元区经济继续缓慢复苏,GDP前三季度同比增长均为1.7%,而2015年的时候除第一季度以外同比增长均为2%,这显示出2016年GDP增速明显放缓。失业率从年初的10.4%稳步跌至9.8%,回到了2009年7月时的水平。通胀从年初的0.4%上涨至12月的1.1%。欧元区PMI加速扩张,其中制造业PMI从年初低点51.2几乎一路上涨至54.9,服务业PMI保持52-54之间波动,整体较2015年有所下降。 虽然德国失业率低至6%,通胀同比涨至1.7%,但边缘国家仍然被高企的失业率和较低的GDP增速所困扰,整个欧元区前景仍然黯淡,欧洲央行在制定政策时也势必要充分考虑这些国家的经济发展,因此不太会出现过早撤出宽松政策的做法。 尽管经济呈现复苏,但是反观欧洲央行的货币政策,几乎已经到了计无可施的境地,宽松的货币政策边际效应递减,而通胀的上升也进一步压缩了继续宽松的空间。因此展望2017年,货币政策难再宽松,加之贯穿全年的政治风险,预期欧元区经济在2017年仍将维持缓慢复苏的态势。 3.欧洲央行政策前景 在2016年欧洲央行的八次利率决议中,仅有3月和12月的利率决议涉及政策的变化。其中3月,欧洲央行将存款利率调降10个基点至-0.4%,主要再融资利率从0.05%下调至0,每月的QE规模也将增加200亿欧元至800亿欧元。12月欧洲央行宣布将QE延长至2017年12月,但从2017年4月开始,每月的购买资产规模从800亿欧元缩减至600亿欧元。尽管德拉吉否认放慢刺激步伐,但是这一套组合拳已经让市场明显嗅到了taper的气味。 2017年照例欧洲央行仍将举行八次利率决议。鉴于2016年最后一次利率决议已经布局了2017年全年的QE时间和规模,所以今年上半年的利率决议或将以维稳为主,不太会有大的动作。而从下半年开始,市场将会出现对于欧洲央行下一步政策的预期从而影响欧元走势。如果通胀继续回升,其他经济数据也有所改善,市场势必预期欧洲央行缩减QE规模,加之美元大幅上涨的回调需求,欧元届时或将迎来年内最好的上涨时机。 4.重要的支撑:EURUSD=1 技术面上,欧元已经跌至2003年以来的低位。此后,平价将成为今年年内最重要的支撑。就像美元指数的100和USDJPY的100,欧元的平价将会是整个市场重要的心理关口,而欧元平价会远比美指的100和USDJPY的100要更坚挺,更罕见,同时也就更难达到。所以如果我们能够有幸见证欧元跌破平价的历史时刻,那么尾随而来的可能是大面积的触发止损、更刺激的闪崩和更广阔的下跌空间。而平价下方,0.96将成为重要的支撑位置,这是2001年的年内高点,同时2002年欧元再次回踩该位置并开启新一轮的上涨。上行方向,1.07、1.10和1.16将分别提供阻力,一季度如能反弹触及1.07-1.09将是较好的卖出点位。 5.结论
综合以上因素,预期2017年欧元有望在上半年跌至对美元平价附近,如果欧元区飞出黑天鹅,欧元可能继续下跌至0.96的支撑位置,但从下半年开始,欧元或将回升至平价上方。 |
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January 2017
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