回顾澳元今年的表现,从价格走势来看是卧薪尝胆横盘整理的一年,自2015年中之后澳元兑美元就没有成功突破0.7650美元一线,形成了明显的一个平台阻力,澳元全年基本收出十字星,跌幅仅66个基点,波动区间在0.68-0.78美元之内。澳洲联储在2016年5月及8月分别降息25个基点,利率水平来到纪录低位1.5%的水平,年中的降息在一定程度上抑制了澳元在2016年开年时出现的快速反弹。 我们依旧从基本面和技术面两个方向来分析影响澳元币值的因素以及未来澳元可能的走势。 基本面上,持续多年的澳元交易逻辑---铁矿石需求驱动其价格的持续上涨进而带动澳洲铁矿石的出口,出口上升改善澳洲的经常项目,经常项目顺差(或是逆差缩窄)带动储蓄投资消费和就业市场的良性循环,经济良性循环带动利率预期的上升,影响到资本项目在利差收益的驱动下不断流入,进一步维持繁荣并伴随着房地产的升温。以上就是澳洲经济传统的正反馈路径,我们就从这个路径开始说,哪一环变了而导致路径不通影响了澳元币值。 支撑澳元币值的两个重要驱动力,带动经常项目改善的铁矿石贸易;带动资本项目收益的利差因素,前者会在一定程度上影响后者。 铁矿石贸易的衰落是跟随着商品熊市的步伐,而大宗商品市场的波动,我们回顾近20年的全球矿业投资和近12年全球原油市场供需情况(如下图),发达国家市场的投资水平在2008年左右达到峰值后不断出现下滑,而发展中国家市场的投资水平增速也出现了放缓的表现,另外下图右侧原油供给近三年持续高于需求,造成差值累计不断扩大,都映射出目前大宗商品由于温和的需求与供应仍在提升形成的反差导致价格不振。 大宗商品的疲软对于澳元币值来说确实难以称得上是利好消息。 目前铁矿石的开采占到澳洲GDP总量的3.6%以及近27%的出口量,如果铁矿石价格出现10美元/吨的下跌将导致贸易额下降2%和名义GDP减少0.5%。另外澳洲焦煤的出口几乎能够占到全球主要出口焦煤国家总量的一半,由于其相对高质量的矿产也令澳洲在海运市场上占有主导地位,但我们根据波罗的海干散货指数反应出的航运贸易情况,2008年之后整体形成下降的趋势,全球国际贸易量已经达到天然的瓶颈期,加上美国侯任总统特朗普逆全球贸易而搞贸易保护主义,出口额整体下降势必会减少由此带动的澳元需求;同时中国这列高速行驶的列车在2017年经济蓝皮书中指出预计全年GDP增长6.5%,经济增速回调初步触底,企稳基础仍需巩固;虽然基础设施投资继续保持较高增速,但全社会整体投资增速放缓概率不断加大,而2016年下半年铁矿石价格的上涨目前来看更多的是因为中国期货市场大量资金因素和结构性矛盾传导造成的;我们发现澳洲资本财货的进口数据中,上游的机械工业设备、工业运输设备等涉及到上游投资都从2012年之后开始出现明显下滑,成本支出的进一步削减反映出上游企业对于未来大宗商品的负面预期。澳洲经常项目和上游企业就业变动,并没有跟随铁矿石价格上涨而获得积极改善,所以就目前铁矿石的需求以及全球贸易活动的波动的温和衰退情况,想由此带领澳元走出颓势还需时日,而由大宗商品贸易带来的经常项目改善似乎也无从谈起了。 但值得投资者关注的是在需求方面来自印度的加速增长在一定程度上能够弥补中国需求量的下滑,这也是为数不多不容忽视的利好因素之一。 除去铁矿和焦煤,澳大利亚在2020年之前将成为全球液化天然气最大的出口国,液化天然气同时将成为澳洲第二大出口商品,这一能源的出口在未来将成为澳洲经济增长和收入的主要贡献者,其价格的波动也会更多的影响澳元币值。 另外一项算是利好的因素就是被大宗商品投资所掩盖的其他商业投资,包裹教育、医疗健康、社会救助和农业方面。这些投资表现出稳定温和的增长也是澳洲经济增长不容忽视的一方面。 综合来看,由于全球大宗商品市场仍处于经济危机之后的调整周期,来自中国需求增速的放缓,以及美国方面对全球贸易可能出现的负向影响,令澳元未来短期内难以从此方面获得之前那种快速的增长,但澳洲自身经济发展仍然具有一定潜力,液化天然气以及非矿产商业投资的利好因素有可能能够帮助澳洲经济重拾增长活力,2017年澳元币值将有进一步下行寻找底部支撑的可能,而经历些许时日的盘整筑底,有望在2017年下半年甚至年末重拾涨势。 其次来看影响资本项目的利差因素,澳元作为传统高息货币,市场中大量资金选择高息澳元和低息的日元、欧元甚至之前一段时间的美元在做套息交易,由此生出的澳元买盘支撑着澳元的币值。那我们看看息差是否有新的变化? 债券市场对大量资金的吸引形成国际间的资本流动,各国国债收益率的变动是其吸引资金的直接指标,而同期限国债收益率利差正是上述套息交易的重要参考指标。下图以澳洲和美国10年期国债收益率为例,下方子图中紫色阴影填充部分为二者利差趋势变化,而子图中橙色线条为澳元兑美元汇率走势。 从上图中我们可以看到,澳洲-美国同期限利差处在不断收窄的过程中,这令资本套息交易减少,从而影响澳元兑美元不断走弱。而未来美联储2017年预计将加息三次每次25个基点,而以日本欧元区为代表的负利率宽松阵营已经逐步收敛,不断降息甚至负利率将促使资本加速逃离回流加息货币例如美元,资本大量外逃对于经济的影响不言而喻,在美元选择进一步加息的背景下,澳洲联储货币政策能否跟上步伐值得投资者关注,而上文中经常项目的恶化是无法通过正反馈循环促使澳洲加息的,而利差进一步收窄无疑是会对澳元币值产生负面影响。 在美联储引领的量化宽松到货币政策正常化周期的尾声,各国纷纷从货币政策转向财政政策,通过财政政策的支持来刺激经济增长,这一点未来特朗普上任后能够兑现多少将直接影响美元币值强弱,那澳洲财政政策是否有腾挪空间呢?这一点可能性目前来看极低,澳洲未来四年预算恶化规模为103亿澳元,政府目前预计2017年7月开始的财年预算赤字为287亿澳元,高于5月份时预测的261亿澳元,澳洲国库部长莫里森也将支持把当前财年的增长预期由2.5%下调至2.0%。这意味着澳洲任何财政行动都将会导致财政赤字演变成对于主权债务的信用冲击,这将会给在财政政策上毫无能力的澳洲政府更加致命的打击。 国际信用评级公司稍早在澳大利亚公布年中预算报告前警告称,如果澳大利亚不能展现出恢复盈余的明确路径,该国AAA主权信用评级可能面临被下调至AA+的风险。如果下调成为现实,这将是澳大利亚自1986年以来首次遭遇评级下调。这对澳元币值无意会是致命的打击。不过澳洲政府称有望在2020-2021财年恢复预算盈余,这似乎也支持中短期看空澳元,中长期澳元回升的观点。 另外摩根士丹利指出澳洲银行业流动性依赖海外大额融资,随着美元融资成本的上升,导致澳大利亚银行业现在融资状况很紧张,对澳元会形成一定的压力;资本流入澳洲房地产市场后,房地产企业和金融机构在过度的房地长泡沫中显露资产端的成本风险,一旦Libor走高,美债收益率进一步飙升,有可能成为引发摧毁澳洲当下资本项目的导火索。 综上所述,经常项目由于大宗商品贸易的疲软将无法完成澳洲原有的正反馈经济增长模式,也就不会助推资本项目的资金流入,同时经常项目的衰退也无法支持财政政策的大力刺激;资本项目由于货币政策预期的分化,利差可能进一步收窄令套息交易进一步减少,澳元币值将进一步承压,财政赤字和房地产资产端的成本风险为澳元埋下定时炸弹,中短期澳元在基本面上面临的阻力可谓重重。 技术分析方面 我们结合技术图形,月线级别长期趋势面临重要支撑位的测试,0.7150-0.7350一线成为中长期多空分水岭,月线级别22周期简单移动平均线可能会成为未来澳元兑美元汇率波动中轴,在澳元快速下跌趋势被暂时缓解后,能否站上这一市场移动成本线显得至关重要。 但未来中期上方阻力重重,周线级别下图红色和绿色线表示的维加斯通道,自2008年形成了近四年的支撑,之后再2013年被下破反转变为阻力,10月时提到当时K线再次来到阻力线附近,但周线级别需要等待的时间会稍长,K线的向上突破需要配合2016年年中形成的通道拐头向上,共同形成金叉将迎来澳元中期新的上涨趋势形成,二者缺一不可,否则绕线盘整将成为大概率事件。而行至今日,上升通道已经跌破下方支撑,短期内回测阻力之后向下寻找支撑的概率较大。
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January 2017
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