2016年度走势回顾 2016年,白银价格走势保持了与黄金的强相关性,相关系数为74%,因此全年的走势整体上还是受到美联储加息预期的影响。但受到投资需求增加、其他商品价格上涨的支撑,加上高波动性的特点,白银的全年表现优于黄金。 数据来源:中国银行,汤森路透 白银2016年初开于13.79美元/盎司,上半年在市场对2016年加息速度预期降温的大背景下,跟随黄金稳步上涨。6月23日英国退欧公投通过之后,白银在COMEX投机性净多头和ETF增持的双重推动下开始加速上涨,在不到10个交易日内连续突破18、19、20美元/盎司三个整数关口,最高触及20.4美元/盎司一线,上涨速度远超其它贵金属品种。随后,白银在获利卖盘的压力下重新回到18美元/盎司一线交投,回吐了此前的部分领先涨幅。进入11月后,受到年底加息预期逐渐升温的影响,白银跟随黄金回落,但由于前期涨幅较大,最终还是在6月上涨前的位置16美元/盎司附近获得支撑,年底收于15.94美元/盎司,全年上涨16%。 相较于2015年的纪录高位,2016年白银的实物需求出现明显回落。白银的主要消费国中国和印度的需求在2016年均表现不佳。印度前三季度白银进口量下滑高达52%,主要原因是印度贸易商在2015年白银价格处于多年低位时囤积了大量库存,以期在白银价格上涨时获利,很大程度上预支了2017年的需求。这导致印度银价较国际银价在2016年一度进入贴水,大幅削弱了印度的进口需求。中国白银境内外价差也与印度类似,2016年全年价差低于往年水平,年中更是一度跌至平水附近。另一主要消费国美国的需求同样疲弱,银币销量在前三季度下降高达14%。 中国/印度银价较国际银价升贴水 数据来源:汤森路透 与实物需求相反,2016年白银的投资需求表现抢眼。iShares白银ETF持仓在年内稳步上涨,虽然在进入11月后与黄金一同有所下滑,但年内仍然上升728吨,接近多年高位,年内更是刷新了纪录高位11395吨。COMEX白银期货投机性净多头投机性净多头在2016年增加了1倍以上,年内一度刷新历史高位93,000手。 2017年走势展望 金价影响:中性偏强,金银比继续回落 黄金价格预计在2017年温和上涨,由于白银波动性较高,2017年表现可能强于黄金。得益于2016年白银价格的强势表现,金银比从年初的75.5下降至72.2,但仍处于近年高位附近。如果2017年贵金属板块继续走强,金银比预计出现进一步回落。考虑到今年贵金属市场波动性可能继续处于高位,金银比预计将下降至70下方。 供应:上升趋势扭转. 白银矿产供应已经连续14年上升,但从2016年起可能出现下滑,而2017年预计将延续目前的下滑趋势。白银矿产产出主要来自基本金属(主要为铜、锌、铅)和黄金伴生矿,由于近年基本金属价格的较差表现,全球矿产商均在进行压缩成本、削减资本支出,同时关闭了一些成本较高的矿点。白银主要矿产商弗雷斯尼洛(Fresnillo)和坎宁顿(Cannington)等矿产商也均削减了白银产出目标,澳洲和中国也关闭了一些锌、铅矿。由于资本投资的滞后性,白银供应在未来数年内可能一改此前的上升趋势,出现下降。 需求:小幅下降。 工业需求预计小幅下降。2016年中白银在摄影成像、焊材等传统领域的需求持续下滑,这一趋势预计将持续到2017年,但白银在光伏产业和环氧乙烷催化剂方面的需求表现良好。 虽然中国光伏产业仍然处于严重的产能过剩当中,但随着巴黎气候协定的达成和中国、美国等国家制订更为严格的节能减排目标,全球对于光伏面板的需求仍然呈现增长趋势。在过去数年中,随着制造工艺的改进和出于控制成本的考量,单位光伏面板中的用银量呈现每年约7%的持续下降,但目前基本已经达到了成本和效率的平衡点。为提高导电性能,单位光伏面板的导电母线数量逐渐从2条提高到4条,未来仍将继续提高,提升对于导电银浆的需求。 环氧乙烷主要用于生产聚酯纤维(PET)和乙二醇。聚酯纤维由于其轻便、耐磨损、无毒和可微波炉加热的特点,是最常用的衣物化纤材料以及个人护理、食品和饮料的包装材料。随着中国在个人护理和食品外送等领域的需求持续走高,对于环氧乙烷的需求仍然处于快速增长阶段,其产生的白银需求预计将在未来数年内持续走高。乙二醇主要用于生产汽车防冻剂,其需求也随着全球汽车保有量稳定增长。 此外,近期白银在物联网、LED照明等领域的新需求一定程度上弥补了其在牙科和制药等传统领域需求的下滑。 首饰、铸币需求预计出现下滑。受到珠宝首饰行业整体收缩的影响,2017年白银的首饰需求预计仍将面临较大压力,延续2016年的较低水平。但经过一年的消耗,印度的白银库存水平明显下降,境内外价差已经逐渐回到平水,2017年印度进口有望有所恢复。美国银币销售在三季度后开始明显反弹,随着白银价格的走高,今年银币销售可能继续温和走高。 投资需求预计维持高位。白银ETF持仓虽然在2016年底有所回落,但仍处于多年高位,今年预计将维持温和上升,持仓量大幅上涨的可能性不大。COMEX投机性净多头预计将维持在较高水平,但目前高企的仓位可能会进一步加大2017年白银价格的波动性。 对于2017年白银价格走势,我们认为,实物供需表现将相对稳定、基本面因素对于价格的影响相对有限、银价仍将与黄金维持高相关性,一同呈现上涨趋势,但全年表现仍将优于黄金。
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2016年度走势回顾 2016年,美联储货币政策预期决定了金价走势的大方向,而重大风险事件则对金价构成扰动但未改变整体走势。 年初现货黄金价格以1060美元/盎司开盘。2015年底美联储点阵图显示,2016年将加息4次。但受到经济放缓、金融市场动荡的影响,市场预期加息频率将放缓,提振金价一路上行。年中英国“脱欧”大大出乎市场预料,金价快速上扬最高触及1374美元/盎司。 数据来源:Bloomberg 9月22日美联储议息会议虽未宣布加息,但会后主席耶伦的讲话以及其他官员随后的言论中暗示年内加息的可能性非常大。市场对于12月加息基本形成市场共识。加息预期打压之下,四季度黄金价格基本以下跌为主。虽然美国大选特朗普意外当选刺激黄金一度大涨至1340,但涨势未能持久,事件影响仅在当日即被大部分抹平。金价震荡下行重启跌势,年终收于1150附近。 2017年黄金走势展望 自2012年年中开始,金价一直跟随联储货币政策波动,其他突发风险事件仅仅作为黄金市场的扰动项为黄金市场带来短期波动。2017年,我们相信这种走势特征仍将延续。 近五年来美联储货币政策预期对金价的影响:买预期卖事实。 自2012年至今,美联储货币政策共计出现了4次重要变动。分别是推出第三轮量化宽松政策(以下简称“QE3”),退出QE3,首次加息,以及第二次加息。从这些货币政策出台前后的走势来看,可以得到如下经验结论: 1、通常美联储重要货币政策前后,黄金价格走势通常会转向。 2、政策出台前金价按照理论利空或利多的方向运行,政策出台后反转。 3、货币政策出台的时间点离当年的最高或最低点不远。 基于以上三点经验判断,我们认为美联储货币政策变动对金价的影响主要体现为买预期卖事实。即当美联储货币政策变动尚未兑现时,市场预期将推动金价向该变动理论影响的方向运行,直至政策变动兑现后,金价将出现一定的反转走势。 2017年美联储首次加息时间点可能要到年中到来。 2017年美联储带有记者发布会的议息会议共计4次,分别在3、6、9、12四个月份。由于本届联储主张政策透明性,因此这4个月份最有可能成为加息时间窗口。考虑到美联储执行货币政策时参考的关键经济指标,美国核心通胀数据,刚刚回到2008年金融危机前水平,且仅仅是在危机前核心通胀数据的下轨2.1%运行,因此出于稳健考虑,我们认为素以谨慎著称的本届美联储在3月份加息的概率不高。此外,联邦基金期货价格倒推出来的基准利率水平预期显示利率市场对3月加息可能性的预期不高,3月加息的概率目前仅为36.4%。综上所述,我们预计,2017年美国首次加息要等到6月份才会出现。 2017年全年美国加息次数可能只有两次。 最新一次议息会议后公布的美联储利率前景点阵图(Dot-plot)显示,2017年将加息三次,但这并不意味着今年加息次数一定是三次。2015年底的点阵图显示去年将加息四次,但实际仅加息一次。从以往的政策频率观测,目前美联储的运作方式更加偏于谨慎,根据经济运行情况的相机决策似乎是其实施政策的主要考量。 利率市场关于3月美联储基金利率预期 数据来源:CME2016年12月议息会议公布的点阵图 数据来源:美联储 自2012年至今的5年当中,美联储的重要政策变动间隔是超过一年的。如果3月份不加息,按照点阵图的预计,今年6、9、12月分别加息一次,政策变动间隔将变为每季度一次。政策变动间隔从一年迅速缩短至一个季度,显得略为突兀。且连续加息给经济带来的冲击,尤其是房地产市场带来的冲击还历历在目,2004年-2006年的连续加息政策最终刺破了美国房地产泡沫,导致后来的金融危机。因此除非经济过热或通胀快速升温,否则美联储料不会采取如此激进政策。 美联储预期2017年将加息三次的主要原因是对冲新任美国总统特朗普准备实施的激进财政政策影响。但特朗普尚未正式上任,政策力度以及随后的影响尚有待观察。我们认为,美联储仅仅是出于慎重考虑,提前让市场接受极端情况,而非实际考虑这么做。 对今年黄金价格的走势,我们认为,2017年美国加息次数在两次以内。具体时间点分别在6月和12月;在一季度金价将因加息兑现以及美联储加息频率缩窄的预期而上涨;随后在二季度随着6月加息的临近,金价可能承压回调;如此往复,三季度和四季度将重复上半年的走势节奏。金价2017年的阶段高点将分别出现在一季度末二季度初和三季度末四季度初,全年波动区间预计在1100-1380之间。 2017年黄金走势展望 数据来源:中国银行,汤森路透 主线之外的其他可能的扰动项。 荷兰议会选举。荷兰将于2017年3月15日开始进行议会选举,届时将有大约13个政党争夺议会席位。目前,反伊斯兰教的自由党在一些民意调查中已经与现任首相领导的自由民主党并驾齐驱。前者希望在荷兰复制英国退欧的胜利。如果该政党能够在大选中胜出,可能会使欧洲一体化前景进一步蒙阴。 法国总统大选。法国将于2017年5月7日举行总统大选。在过去的几年中,法国选民曾经两次将国民阵线送进大选的决赛阶段,不过都在最后关头放弃了对这个反移民政党的支持。英国退欧公投和特朗普大选获胜表明,对于此次总统大选不能掉以轻心。 德国大选。2017年秋季,德国将迎来联邦选举。现任总理默克尔正在因为她最高调的一项政策——允许大批移民进入德国而备受争议,民意支持率已经跌至42%。德国因其拥有旨在防止独裁倾向的宪法制衡机制,因此成为欧洲对民粹主义最具抵抗力的国家。本次选举将测试这一点是否依然有效。 除开德、法、荷兰等国家大选事件之外,今年3月份即将到期的美国债务上限谈判,以及因修宪公投失败而随时可能提前选举的意大利,2017年突发风险事件不在少数。然而我们预计这些突发风险事件很难成为左右黄金走势的决定性因素,但对于短期走势的影响,仍然需要提高警惕。 境内交易所黄金价格情况分析 境内外黄金实物可通过进口环节打通,因此大体的趋势基本相同。唯一需要考虑的因素主要是受运输、保险以及外汇流动性、进出口难度导致的成本,这些成本最终体现在境内外黄金的价差变动上。 境内黄金价格略高于国际黄金价格成为常态。 根据世界黄金协会2015年4季度报告,2015年全年中国金饰需求为783.5吨。而同一份报告中公布的数据显示,全球金饰需求占总需求(主要包括首饰、科技和投资需求)比例约为60.1%。可以大致推断中国全年黄金总需求大约为1303.5吨左右。 GFMS与汤森路透联合发布的2016年黄金调查报告,2015年全年,中国矿产黄金产量为458.1吨。按照世界黄金协会估算,全球黄金供应量中回收金大约占到大约三分之一的比例。因此,中国回收金供应量应为矿产金的一半,229.05吨。中国黄金供应总量估算是687.15吨。据此推断2015年,境内黄金缺口为616.35吨。 这种缺口的长期存在,导致中国长期处于黄金净进口、境内黄金价格高于境外黄金价格的状态。除开节假日因素以及上海黄金交易所每日收市时间的因素之外,上海金交所现货延期价格长期略高于伦敦现货黄金价格,价格的差异主要体现了运输、保险、仓储和对冲成本。 数据来源:中国银行,汤森路透 境内期货黄金价格高于现货黄金价格,且价差呈周期性变动。 期货市场中,当某个品种的持有成本比持有收益更高时期货体现升水,反之则体现为贴水。境内持有黄金的主要成本是仓储以及无法持有人民币的机会成本:目前上海黄金交易所的仓储费率为0.6元/千克·天,以2016年黄金均价266.5元/克计算,费率约等于万分之8.2;人民币的机会成本用SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)3个月利率的年初至今均值计算,大约为2.91%;总成本合计约2.99%。与之相对,境内持有黄金的主要收益为黄金租赁收入,2016年全年平均水平大约为2.6%(零售价格,市场价格远低于此)。 由于持有成本超过持有收益,境内期货价格长期高于现货,且两者价差呈周期性波动特点。主要原因是上海期货交易所(以下简称“上期所”)的主力合约分别是6月合约和12月合约。当5月份和11月份市场切换主力合约时,期货与现货价差就会扩大,随后逐渐减少。 数据来源:中国银行,汤森路透
境内外现货价差以及境内期现货合约价差均处于高水平,且均存在明显偏离均值的情况。 2016年12月30日境内外黄金现货价差为5.66元/克,在全年价差分布区间的89%位置(明显偏离均值50%)。全年均值为1.35元/克。2016年12月30日境内黄金期现货价差为6.13元/克,在3年价差分布区间的99.86%位置(明显偏离均值50%)。全年均值为1.71元/克。 2016年大宗商品市场回顾 过去的2016年是大宗商品市场筑底的一年,过去的2016年同样是考验市场中每一个交易者的想象力的一年。 在经历了连续5年的震荡下行之后,跟踪商品市场的CRB和标普-高盛两个指数都在2016年初达到了低点。一年前的此时,市场哀鸿遍野,商品价格的变动甚至成为影响全球市场情绪面好坏的主要驱动力。 2014-15年的超跌终于在2016年一季度引发反弹,商品市场显示出了它的韧性。随着上游企业自发调整及政府政策引导和国际协调,各个市场供过于求的形势在年中有了一些改观,因而一季度价格反弹成果得以巩固。而下半年需求端意外回暖,使得冶炼/炼化/压榨等中下游厂商利润的普遍反弹,也让行业对今年的市场充满了期待。去年全年,CRB指数上涨48点、标普-高盛指数上涨80点,涨幅分别为13%和25.7%。 CRB/S&P-GSCI商品指数2016走势 2016年,我们共同经历了一系列对市场影响重大或深远的事件。年初A股连续熔断,金融市场即遭当头一棒。4月巴黎协定签署,全球各国在应对气候变化上显示出了难能可贵的协作。6月英国公投脱欧,欧盟存续前景遭到史无前例的质疑。下半年中国加大了环保检查力度、深化供给侧改革,刺激绝代双焦与钢矿齐飞。10月特朗普击败希拉里意外当选美国总统,改变了市场对未来经济增长前景和政策的预期,同时引发了全球民粹主义抬头的担忧。双十一夜盘期货价格暴涨暴跌,再次提醒市场所有的参与者时刻注意控制风险。12月OPEC艰难达成减产协议,供应过剩局面有望缓解,但原油产量之争仍然激烈。美联储对经济前景预期颇为乐观,终于在年底决定加息25bp,并公布点阵图预计还将加息三次。 从各个商品品种来看,贵金属价格去年冲高回落,上半年与下半年走势截然相反,但全年仍然维持了小幅的上涨。基本金属大幅反弹,铜、铝、铅、镍前三季度价格震荡上行,四季度则快速拉升;锌、锡则全年稳步上扬。国际油价上半年触底反弹,二三季度宽幅震荡,四季度则收于年内高位。黑色系(螺纹钢、铁矿石、焦煤)均呈阶梯式上涨,四季度涨幅尤其出人意料。农产品则涨跌互现,大豆、棕榈油、棉花、白糖冲高回落,但全年看仍收涨;玉米、小麦则在三季度大幅下挫,全年则以下跌告终。 郑煤/TSI铁矿石/沪螺纹钢2016走势 LME铜/铝/铅/锌/镍/锡2016走势 WTI/布伦特2016走势 伦敦金/银/铂/钯2016走势 CBOT玉米/小麦2016走势 CBOT大豆/MDE棕榈油/ICE棉花/白糖2016走势 2017年宏观经济展望 关于2017年全球宏观经济形势,中国银行国际金融研究所观点认为,今年全球经济仍将维持温和增长,增速略加快至2.8%,但仍低于潜在水平;通货膨胀可能进入转折点,从2016年的2.9%上升到3.3%左右。美国经济增长有望加快,欧洲经济在多重挑战中稳步复苏,日本经济小幅回暖。亚太新兴经济体有望保持较高增速,继续成为全球增长的核心力量。 数据来源:中国银行国际金融研究所 各主要经济体目前总体上仍然处于货币宽松的状态,但多年的“开直升机撒钱”的超宽松政策在起到了稳定金融市场的作用的同时,也引发了对中央银行货币政策独立性的质疑。随着美联储加快货币政策正常化步伐,我们预计,自08年金融危机以来的超宽松的货币政策将会于2017年开始逐渐退出,全球经济增长将主要由积极的财政政策推动。我们也注意到了2016年下半年日本和欧洲关于缩减QE规模的讨论,虽然付诸实施尚需时日,但我们相信最迟在今年下半年,欧日央行将会开始货币政策正常化的尝试性举措。而新兴市场则普遍面临资本流动状况恶化的压力,无论是主动还是被动,各国都有加强货币政策协调、避免“以邻为壑”的必要。 2016年国际市场需求低迷,全球贸易增速连续五年低于全球经济增速。世界贸易组织(WTO)的数据显示,2016年全球货物贸易增速下调至1.7%,为金融危机以来最低。但2017年国际贸易形势将有好转,预计全球贸易量将增长1.8-3.1%。 展望2017年中国经济金融形势,中国银行国际金融研究所观点认为,中国将进一步推进供给侧结构性改革、经济新旧动力切换、新旧模式转换。受稳增长政策累积效应释放和大宗商品价格走高等因素的影响,2017年中国经济增长平稳,预计GDP增长6.7%左右。 2017年中央经济工作会议确定,今年经济工作的总基调是稳中求进,主线任务是深化推进供给侧结构性改革,同时继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。供给侧结构性改革的重点是“三去一降一补”。 在去产能方面,经济会议强调了化解钢铁和煤炭行业过剩产能,并严格执行环保、能耗、质量、安全等法规标准。除此之外,还有电解铝、冶炼铜、玻璃、造船等,这些产能过剩的行业也将是今年的重点。去产能的严格执行有助于这些行业实现市场供求再平衡、产品价格回升。 农业供给侧改革同样是经济工作会议的重点。首先,推进粮食价格形成机制和收储制度改革,由保护价收购到粮食直补的市场化改革是未来的方向,玉米收储制度改革将优先推进;其次,消化政策性粮食库存,玉米深加工行业将获得政策重点扶持;再次,落实“三权分置”的土地承包政策、深化农村产权制度改革,目标在于促进农业集约化经营,形成农产品行业龙头企业;最后,退耕还林还湖还草也对提升土地产能提出了更高的要求。 此次会议将房地产市场调控放在了国家宏观经济全局的高度详细阐述,重点调整为“分类调控”和“因城施策”。抑制一、二线城市房产投机需求并合理增加土地供应,重点解决三四线城市房地产库存过多问题。房地产投资增速回落,将拖累国民经济和大宗商品消费增长。只有增加土地供应并消化多余库存,开发商补库存的过程才能对房地产投资构成有力支撑。 本次会议在改革部分,将国企改革提到了财税和金融改革之前,强调混合所有制等资本投资运营改革,要“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”。上述行业的共同特点都是计划经济色彩浓厚,国有企业占据垄断性地位。2017年,以混合所有制改革为突破口的全行业体制改革进程值得重点关注。 2017年大宗商品市场展望 2017年,我们认为,大宗商品市场将仍然处于一个长期的再平衡过程之中,虽然最坏的时刻已经过去,但也难以奢言前景向好。 2016年,商品市场在供给端去产能和去库存方面取得了良好的效果,2017年这一势头还将延续。但经历了3-5年的去库存周期,各主要品种的库存水平已得到显著地降低,部分品种甚至在短期内出现了结构性的短缺。因此我们认为,未来去产能的对象与之前的将会有很大的不同。 2011-2016年去产能的对象,主要是21世纪前10年随着中国需求爆发式增长、大宗商品价格飞涨的期间累积的高成本、弱现金流的产能,例如重油砂、低品位矿山、贫荒地等。而17年开始,去产能的对象将随着市场需求的转暖,转变为结构性过剩的产能及部分低成本、现金牛的产能。虽然产能压缩的规模将不会扩大,但产能结构的变化将有望带来成本及价格中枢的整体上移。 从商品市场的需求端来看,特朗普新政关于基础设施建设、重振制造业、减税等扩张性的财政政策内容,目标在于刺激宏观经济总需求,从而重振美国经济。但在目前美国接近充分就业的情况下(至少美联储这么认为),单纯地提升总需求可能对国民收入和经济增长的贡献有限,反而会因供给曲线的陡峭而给物价带来进一步上行的压力。这种反馈机制本身就引发了市场对于价格上扬的预期,因此即使特朗普上台之后没有马上推行大规模的财政刺激政策,对于大宗商品市场也不会是重大利空。 由于今年下半年将召开十九大,中国宏观政策将特别关注稳增长、抑泡沫和防风险三大重点,而财政政策将保持积极取向,力度有望进一步加大。我们预计局部性、结构性的需求旺盛导致短期供需失衡将会不时出现。 我们预计,2017年大宗商品市场价格整体将震荡上行,远期曲线大幅升水情况将持续平缓,而波动率则将显著提升。
贵金属市场方面: 我们预计,2017年一季度金价将因加息兑现以及美联储加息频率缩窄的预期而上涨,二季度随着加息的临近将承压回调,下半年将重复上半年的走势节奏。金价2017年的阶段高点将分别出现在一季度末和三季度末,全年波动区间预计在1100-1380之间。 2017年,银铂钯价格仍将与黄金维持高相关性。白银实物供需表现将相对稳定、基本面因素对于价格的影响相对有限、银价全年表现将优于黄金。铂金价格全年将呈现震荡走强态势;但考虑到铂金基本面的不利因素,表现可能弱于黄金,成为贵金属板块中表现最差的品种。钯金价格受到需求走强的推动,将继续强于其它贵金属品种,但年内可能受供应方面因素影响出现较大波动。 基本金属市场方面: 2017年铜价已经完成了筑底,基于供应趋紧以及需求上升的两方面原因,我们认为,2017年铜价走势将震荡上行,整体波动区间为5100-6500美元/吨。 2017年境内外电解铝市场均将出现供过于求的情况,生产要素价格回落也将带动铝价下行。我们预计,2017年LME铝价将保持弱势震荡格局,波动区间在1500美元/吨-1800美元/吨。 2017年全球精铅处于供给小幅过剩的情况。一季度境内环保政策趋严令供给承压,需求保持稳步增长,精铅库存处于低位,将推升铅价上涨。但下半年加工费上升和美联储加息将抑制铅价的涨势。我们预计,2017年伦铅价格将呈现先涨后跌的态势,高点可能出现在二季度。 2017年全球锌精矿市场依然短缺,但供应缺口将逐渐收敛,加工费继续下滑,并导致产量和库存大幅减少。此后随着锌矿的复产和新增产能的投产,我们判断2017年锌价走势将出现前高后低的走势,预计价格区间在2400-3500美元/吨。 2017年镍矿供应受限,下游不锈钢产业结构升级及新增产能投产,供需缺口预计将扩大。我们预计,2017年镍价涨势仍将持续。但考虑到2016年镍价已大幅上行,今年涨幅可能低于去年。 2017年,伴随需求走弱和矿山增产,铁矿石价格将走弱。我们认为,2017年铁矿石涨势将逐渐消退,上半年普氏62%铁矿石价格预计在65-85美元/干吨区间,下半年预计全年低点在55美元左右,年均价约65美元。 能源市场方面: 尽管2017年全球炼焦煤供需维持紧平衡状态,但我们认为,焦煤价格在2017年上半年、尤其是一季度将保续稳定,下半年供需再平衡后价格将回落。 2017年国际油市供仍将面临诸多不确定因素,而供需格局或将逐步趋向平衡。我们预计,国际油价在2017年整体仍呈区间震荡态势,价格中枢整体上移,WTI及布伦特原油的主要波动区间将在50-62美元/桶及52-65美元/桶之间。 成品油市场2017年供应稳定、需求提升,原油裂解价差将进一步扩大。 农产品市场方面: 2017年美国玉米初始库存压力远高于去年,但生长收获季天气良好,北美产量和南美收获增长可期。我们预计,一季度CBOT玉米价格将330-380美分/蒲式耳区间震荡,整体趋势以下行为主,二季度将开始上涨、年中高点可达450-480美分/蒲式耳,下半年价格将逐步回落,整体波幅缩小、四季度有可能下探300美分。 2017年小麦全球产量与去年持平,年末库存将高于年初。我们认为,2017年小麦价格中性偏空。平均价格将在425美分/蒲式耳左右。年中季节性高点将受近几年下降趋势的影响,下滑至450-470区间;而年末季节性低点可能仍在360附近,并有可能向下突破创出新低。 美国大豆出口量持续增加、南美天气持续干热,我们认为,2017年大豆价格将持续保持宽幅震荡,但区间底部将会有所抬升。上半年将在850-950美分/蒲式耳区间震荡,下半年震荡范围将上涨至950-1150美分/蒲式耳。2017年,三大油脂库消比将继续出现下滑,油脂整体呈现供需两旺格局、基本面将持续好转,上涨空间可期。油脂间价差有望缩小。 2016/17年度全球棉花市场将延续供不应求的情况,库存料将继续减少,但供应缺口会缩窄,且除中国外全球市场有望重回供大于求。我们认为,2017年棉花价格整体运动重心将较2016年上移,整体在70-78美分/磅之间震荡。 2016/17榨季全球糖市将延续供应短缺的格局,但2017/18榨季有望重回平衡。美联储加息将令巴西雷亚尔汇率承压,进而拖累糖价。我们预计,国际原糖季度平均价格在2017年一季度将上涨至21.5美元/磅,在之后的三个季度里逐步回落至19.5。 2017年天胶产销量将双升,供给短缺转为过剩。惟2-4月割胶淡季供需短暂趋紧。我们预计,天胶价格在2017年一季度震荡走高,延续至年中之后回落,上期所天胶和新交所标胶价格运行区间分别为14000-22000元人民币/吨、140-220美元/千克。 2017年经济和金融市场风险 2017年影响大宗商品市场的主要经济和金融风险来自于三个方面:欧洲政治风向转变,中国经济增长下滑,贸易保护主义抬头。 今年进入一轮大选年,欧洲德、意、法等主要国家都将进行政府改选。由于经济增长的成果没有很好的被民众共享,移民、反恐等方面的政策效果不尽如人意,近来以反体制/反智为特征的民粹主义和孤立主义之风日渐盛行。加之有2016年的英国脱欧和特朗普上台的前车之鉴,全球政治风向向右转的风险正在加大。 贸易保护主义是政治风向在经济领域的体现。贸易保护主义的危害主要在于阻碍经济资源的跨地域有效配置,从而将在长期内危害经济增长。尤其是以绿色壁垒、知识产权为代表的新保护主义措施,对高端技术的扩散更为不利。缺乏技术进步,落后国家的全要素生产率还将大幅落后于发达国家,想要实现跨越式发展则更加困难。 虽然2017年中国经济预期增速仍保持在6.5%上方,但国内外发展环境复杂多变、不确定性显著增多,经济减速压力依然存在。一季度季节性因素影响过后,宏观数据波动状况将决定半年度政策风向,是以稳增长为主还是以防风险为主。在这样的情况下,2016年有效实施的严厉的环保检查和“三去一降一补”的供给侧改革措施的持续性,将不得不根据实际情况进行调整。 美元的走势总是判断外汇市场格局的首要指标。我们认为,利差因素将成为美元的致胜关键,而在2017年,美联储的政策以及其它影响美元收益率的因素预计将使美元在2017年有7%-10%的涨幅。我们可能质疑11月份以来美元的上涨是外汇市场对于特朗普的“迷信”或过分的预期,但如果观察2016年欧元、日元的走势与欧美、美日的利差走势,可以看出它们高度相关,特别是在四季度,因此并没有特别出格的地方。 图:美元指数周线图 1、 美联储政策仍然是推动美元的主要因素 任何时候我们谈论美元走势,都不能避开美联储的政策,而美联储的加息路径取决于就业和通胀两个因素。从根本上说,特朗普的政策对于美国自身的影响也将体现在这两个基本要素上,从而影响美联储潜在政策,并推动美元。 (1)就业--接近充分状态 从就业方面看,美国目前已经比较接近充分就业的状态,美联储目前定的基调也是如此,失业率已经与2007年持平。相对来说,以目前稳定的状况,就业对于美联储更多是一种背景因素,而非触发因素。如果说特朗普在提升本土就业方面还有何空间,那么就是弥补U6失业率(即包含非自愿从事非全职工作的人,以及那些迫于现实停止寻找工作、但仍愿意工作的劳动力)与基本U3失业率的缺口。然而,U6与U3的差别很可能更多归咎于人力资源结构的深层问题,因此单纯的扩大就业的刺激很难缩小两者差距,而可能仅仅使U3失业率下降到更低水平,这将令薪资相应提升。 (2)通胀--决定美联储加息路径,温和上涨 因此,通胀预计将是2017年决定美联储加息路径的主要因素,而影响通胀的因素包括:1,薪资,强制企业回美国建厂可能成为特朗普最早落实的政策,失业率的额外下降将加速薪资上涨,并成为美国通胀的主要内生来源。2,消费,美国GDP的70%都是由消费构成,因此它的状况意义重大,虽然零售数据以年化来看它并非在高位,但近期的势头比较强劲,特别是在薪资上涨的情况下,零售有望维持强势,而物价水平亦有望上行。3,石油价格,油价在2016年的企稳回升对于提升通胀有相当帮助,但它后续的空间仍然存在疑问,因为美国页岩油随时可能在油价上涨后重新恢复产能,补上这个缺口,特别是在特朗普大举支持油气产业的前景下。而OPEC国家的减产协议也不是铁板一块,如果最终他们发现不能受益的话。4,产能利用率,从过往来看,每当美国产能利用率出现持续下行时,随后基本都会跟着核心通胀的走低,而尽管我们从就业市场上看美国经济在持续复苏,但产能利用率2015年初即见顶并连续下滑,这可能会对通胀产生压制。产能利用率自2014年末的走低不是孤立事件,它背后是制造业存货和订单均先后开始滑坡。同时期我们可以看到工业品出口的下滑,而它很可能是前边所述现象的主要原因,而这段时间则对应的是美元的大幅飙涨,因此,5,美元本身也是通胀的影响因素,它不仅体现在进口价格上,也同时会直接影响出口,进而影响产能。从这一点来说,通胀预期促成了美元强势,但美元太强则压制通胀,这是一对矛盾。 图:美国年同比通胀指标(绿:核心CPI,紫:核心PCE,橙:PCE,蓝:WTI石油价格,左轴) 资料来源:Reuters图:美国产能利用率(橙,右)与核心CPI(紫,左) 资料来源:Reuters图:美国制造业新订单(紫,右)、制造业存货(橙,右)与产能利用率(绿,左) 资料来源:Reuters图:美国资本货物出口(除汽车)(橙,右)与美元指数(左,倒置,紫) 资料来源:Reuters 通胀数据本身看目前还暂时没有特别突出的压力。虽然PCE价格近期上行很快,但相比之下核心PCE价格与核心CPI则要淡定很多,较过去几年的上涨非常有限,而2016年则基本处于徘徊状态。 因此,综合来看,如果没有额外的动力,美国在2017年的通胀可能仍然只是温和上行,这种情况美联储在2017年恐怕至多加两次息。而其余就要看特朗普的政策的落实程度了。不过有些讽刺的地方在于,特朗普集中炮轰的制造业不景气其实与美元强势有较大关系,而特朗普当选的“副产品”却又是美元大幅走强。 2、特朗普政策的效用 理论上特朗普的政策都是明显推升通胀的,大规模的基础设施建设能够迅速消除产能冗余,而减税能够刺激个人消费,同时提高企业投资水平。但需要考虑的是,无论是减税还是增加投资,具体政策通过国会表决,再以政府预算的形式布置下去需要相当长的时间,而大规模的投资计划在落实前也需要确定资金来源,而在目前债务水平已经很高的情况下要说服国会也需要耗费不少时间。虽然参众两院均为共和党控制明显有利于特朗普推动自身政策的执行力,但国会仍然会尝试限制其政策中有害的部分,这些都可能导致特朗普的政策未必能够在2017年充分发挥作用。但一旦政策证明能够落地,市场预计将提前作出反应。 另外,从近年的情况来看,无论是个人还是企业层面加杠杆的意愿都很低。对于个人来说,多出的可支配收入只有在通胀前景足够信服的情况下才能转变为消费支出,而从企业层面看,美国公司近年来已经积累了大量的利润,而扩大投资的意愿并不强烈,因此进一步减税的刺激作用值得商榷。这也使得特朗普政策最终实际的刺激效果可能弱于预期效果。 3、其它影响美元收益率的因素 除了通胀之外,美元流动性紧张有可能额外推高美元收益率。欧元、日元的basis swap情况已经反映出美元一直偏紧,一些诸如月末的时点更是经常出现美元荒。在美元汇率与利率同时上升的情况下,承担美元负债的非美国主体可能会急于回补敞口,形成止损效应。 特朗普的政策在这方面也会有影响,鼓励美国企业资金回流可能未必直接在汇率层面起到多大效果,因为美国企业的海外资金多数仍然以美元形式存在,但资金回流可能造成境外美元流动性进一步紧张。此外,从长期来看,特朗普任内的财政赤字政策必然加大融资需求,推升利率水平,而且可能需要考虑的一个重要变化是,过去十几年里亚洲国家累积的外汇储备在很大程度上吸收了新增美债的需求,促使其收益率能够维持在低位,而如今在储备水平大幅降低的情况下,美债需求也将相应减小,导致发债成本上升。而理论上,特朗普的贸易保护政策可能令亚洲国家的贸易盈余状况遭受进一步打击,强化上述影响。 图:美国国债海外持有情况(橙:所有,蓝:所有官方,绿:中国) 资料来源:Reuters
通过以上对各个相关因素的分析可以看出,2017年的美元方面自身的因素都是偏向有利的,虽然未必如同箭在弦上,但没有什么特别的反制因素。无论如何,紧货币宽财政的政策而在欧元区、日本仍然实行负利率加量化宽松的货币政策下,美元的利差优势预计能够进一步扩大,特别是日本实行的“收益率曲线控制”政策,使得美元收益率飙涨之时日元将毫无还手之力。 当然,仍然会有一些反制因素,比如扩张的财政政策意味着美国在若干年内将面临贸易、财政双赤字的情况,这对美元会造成明显压力,而当美元表现过于强势时,出口将会受损,美联储可能会担心其对经济增长的压力而延缓加息,但前者的影响真正显现可能要到2018年以后,而后者只是会延缓美元的强势,而并不会逆转它。 4、美元指数的外部风险—欧元 欧元杀“回马枪”可能是美元指数在渐入佳境之后的首要外部风险。当欧元区的通胀开始明显复苏,而ECB再次透露收紧货币政策的迹象时,德债的收益率可能大幅攀升,使得欧美利差急剧减小。非常值得注意的是,2005年开始美元掉头向下的触发点正是ECB开始加息,因此这一风险我们不可小觑。不过,至少在上半年的时间里,它对于美元还不太会构成威胁,因为美国自身是2017年通胀的主要来源,而传导到世界范围也需要较长时间,而就欧元区而言,虽然CPI明显触底反弹,但这更多是拜石油反弹所赐,而核心通胀仍然疲弱,因此,只要石油价格没有疯涨到令CPI直逼2%,ECB并不会做出过激反应,德拉吉会记得当年特里谢的教训。但随着欧元区通胀的走高,欧元也会见底,而考虑到欧元还有贸易盈余作支持,届时美元的强势将告一段落。 交易就像是后退着走路,看来路清清楚楚,想未来模模糊糊。而市场自有其运行逻辑,顺者昌,逆者亡。岁末年初,我们简要复盘2016的来时路,并尝试着梳理未来一年的市场主线,尽管是一家之言,且算是为各位看官厘清头绪提供一些思路和参考。 一、2016市场回顾 2016年的国际市场就像一只黑色天鹅自东向西的环球之旅,年初起于东方,人民币汇率的贬值触动了全球风险情绪的敏感神经,美元就此转为下跌;年中,她飞跃欧亚大陆,翱翔在英伦上空,意外退欧使英镑携非美暴跌,美元就此开启升势;年末,天鹅君横跨大西洋,优雅降落在美利坚,川普意外当选震撼了整个国际市场,成为美元火箭蹿升的第二级助推动力。最终美元突破100重要关口,全年上涨3.6%。 虽然全年来看,美元上涨最为夺目,但前三个季度外汇市场并非是这种单一美元主题,而是受多种因素此消彼长影响,而陷入盘整。具体来看主要包括以下几个主题: 1、中国因素 年初中国股市和汇市的大幅下跌令全球市场开始担忧中国经济“硬着陆”的风险,触发了一波恐慌情绪,导致风险资产齐跌。而从二季度开始,随着中国经济数据的相对稳定,市场也开始逐步回到温和风险偏好的状态。 2、大宗商品因素 在对中国的担忧之下,而原本就苦于供需失衡的大宗商品市场更是雪上加霜,石油、矿石价格均出现明显下挫,加元、澳元、卢布等商品货币随之大幅下跌。但随着市场情绪改善,大宗商品在一季度末尾止跌企稳,而到下半年,随着供给过剩的局面明显缓和,部分品种甚至出现爆发式上涨,这对商品货币有所提振,同时也提升了通胀预期。 3、央行因素 年初金融市场的动荡使得美联储趋于谨慎,而美国经济数据的时好时坏则加剧了美联储委员的分歧,一再推迟加息,无法兑现早先“点阵图”显示的加息路径,令市场做多美元的热情逐渐消退。而直到12月份,美联储的加息才姗姗到来,将基准利率提升25基点至0.5%-0.75%. 而欧洲央行和日本央行仍然在进行非常宽松的货币政策,其中欧洲央行在3月份降息并将每月购债规模由600亿欧元扩大至800亿,而在12月将购债进一步延长至2017年底,但同时重新缩减每月规模至600亿欧元,而日本央行则在年初将存款利率降至-0.1%,随后数次对QQE的内容进行微调,并在9月推出了“收益率曲线控制政策”,但大多数时候按兵不动,因此没有成为推动市场趋势的主要力量,甚至市场往往由于预期落空而反其道而行之。但长期来说它们对于外汇市场的意义仍然重大,随着美元收益率的大涨,在各自央行持续的宽松政策下,欧元和日元对美元的利差劣势迅速扩大,因而迅速走低。 4、政治因素 尽管多数时间里2016年的市场非常平淡,但却因为两次公投类政治事件而被人铭记。英国公投将在相当长时间影响和改变欧洲的政治经济格局。而川普的当选在震惊市场之余将给美国经济和全球贸易带来深刻的影响。这两次事件是全球民粹盛行的明证,并将在未来鼓动民粹在其他地区开花结果。 二、2017年展望 展望未来一年,市场大致还将延续去年的几个主题,但在侧重和影响力上会有调整。 主题一:经济周期的收敛和货币政策的分化 关键词:再通胀、利差、汇率 本轮美元走强已近三年,三年的逻辑基本一脉相承,都是源自于货币政策的分化带来的利差的扩大。在浮动汇率的世界里,汇率和利率作为货币价格的两个方面相关性极强,货币的利差对汇率长期走势往往具有决定性的作用,而利差则取决于经济周期和货币政策。 欧美两年期国债收益率差与EURUSD汇率 2016年全球宏观经济由通缩转为再通胀,这也使本轮美元上涨有别于2014年年中至2015年一季度的美元上涨;虽然都是基于利差的扩大,但彼时美国经济一枝独秀,欧日通缩压力极大,经济周期和货币政策分化明显。而此轮上涨美国和欧洲的经济周期已经趋同,GDP、PPI、CPI同步上涨,甚至短周期的PMI指标也已经趋同。按照经济自身的逻辑,欧美2年利差在-1.5%附近后已经完全定价了未来欧美货币政策分化,并应该按照宏观经济的走向逐步收敛。 可以说若无川普总统,就不会出现11月以来这轮强美元。川普的意外当选打乱了市场原有的逻辑,市场迅速定价其未来政策对于经济产生的影响,美元利率迅速走高,曲线陡峭,两年期欧美利差达到-2%,为欧元诞生以来最高,美日、英美利差同步扩大,带动欧元、日元等非美汇率走低,经过此轮调整,相当一部分川普政策已经被定价。 因此,美元的进一步走强需要更强的推动力,要么是美国增长和通胀超预期,要么是川普政策超预期,要么其他货币如欧元调整超预期。 美国、德国、英国CPI比较 主题二:川普总统 关键词:减税、贸易保护、基建、联储主席 未来一年,市场将密切关注川普的施政情况,根据其政策的逐步实施重新审视之前定价的逻辑,并不断调整对其未来政策的预期。主要看点包括财政和贸易两个方面的政策,此外他对于下一任联储主席的提名也将可能在年末扰动市场对于联储加息预期的敏感神经。 在财政政策方面,大幅降低企业所得税已在市场预期之中,也有可能在川普执政初期得以兑现,对市场影响有限。对于扩大基建,目前市场普遍持怀疑态度,一是大规模基建需要大规模融资,联邦政府目前显然已无余力;二是美国的基建计划要经过成本收益核算,要经过市场检验;三是美国的基建成本高昂,代价巨大,历时漫长。鉴于此,川普总统在执政首年未必会下决心啃硬骨头。 我们认为川普的贸易政策是2017年最值得关注的部分,也是潜在风险最大的一环,如果真正演化为全球的贸易战,将极大地恶化风险情绪,并给全球增长蒙上阴影。川普显然已经为贸易保护做好了充分的准备,在用人上可见一斑,其目的是增加美国投资和就业,并减少美国的贸易逆差。但其不确定性在于贸易对手之间的反制与贸易摩擦的升级,尽管全面贸易战的可能性不大,但是亚洲国家可能因此面临更加严峻的出口形势,中国、韩国、日本和东南亚国家货币可能因此而承压。 最后,耶伦在2018年能否连任充满变数,目前市场认为川普可能提名的接替者,无论是John Taylor,还是Glenn Hubbard亦或Kevin Warch都较为鹰派,在今年末这个话题可能成为扰动美国利率的一个重要题材。 主题三:欧洲大选——黑天鹅再回欧洲? 关键词:勒庞 欧元 欧元区的政治风险恐将会在今年二季度先行拖累欧元,于4月末到5月初举行的法国大选将是2017年最大的“黑天鹅”风险,因为极右翼政客玛丽勒庞在法国遭受众多恐怖袭击之后正在积聚其政治生涯中空前的人气,因为她多年来一直旨在推动反移民政策。在此背景之下,令法国退出欧盟也是她的政治诉求。因此,如果她上台,对于以德法两国为基础的欧元将几乎是“一击毙命”的效果,而这样一个在近十几年来一直被看作是新时代纳粹分子的臭名昭著的人物如果成为法国总统,也彻底标志着欧洲二战之后数十年的共同价值观的崩坏。 目前市场预期勒庞上台的概率并不是很大,但2016年的英国公投和美国大选的经验表明,对于公投类的事件,基于公开数据的市场预期往往并不靠谱,而沉默的大多数是最终决定着。而随后的德国大选同样令人关注,虽然其冲击力可能不似法国大选(毕竟没有勒庞这样的人物),但默克尔如果失势也将引发市场的担忧。 主题四:大宗商品——继续反弹 关键词:通胀 我们认为2017年大宗商品有望延续2016年二季度以来的反弹走势。从需求端来看,全球经济的复苏有望带动需求温和上涨,中国虽然在淡化GDP增速的底线思维,但考虑到19大召开在即,仍需较大规模的基建投资来保持经济的合理增速。从供给端看,长达5年的商品熊市消灭了大量的产能,产能的重新恢复需要较长的时间周期。若美国的基建政策超预期落地,则对商品形成更加有力的支撑。 对于汇率来讲,商品的走强无疑会对澳元、加元、南非兰特、俄罗斯卢布等商品货币提供足够的支撑。另一方面商品走强增加了全球通胀的压力,短期看有助于美元的进一步走强,毕竟联储已经开始加息进程,年内的加息潜力比其他央行更具想象空间。 主题五:高杠杆下的经济复苏能否持久。 关键词:高杠杆、双赤字 本轮全球经济复苏与以往有很大的不同,高杠杆的状况并没有在经济衰退阶段去除,而是大部分转移到政府部门,并在之后一轮又一轮经济刺激中杠杆不断攀升,全球经济依然背负着沉重的债务负担艰难前行,这种状况在利率的上行周期会对经济的持续扩张带来阻力,债务成本的上升使得雄心勃勃的各国政府在刺激经济方面显得力不从心。美国可能过早的遭遇财政和贸易双赤字的困扰,而双赤字问题正是小布什时期美元走弱的最大推手。 综合来看,2017年全球经济(不止是美国)进一步复苏,再通胀主题有望延续。美国利率和汇率在已经充分定价的情况下能否继续强势,很大程度上取决于川普总统的新政是否真正给力。而欧洲可能是天鹅君2017年的重要一站,也有望成为进一步推升美元第三级动力。此外川普的贸易保护也极具黑天鹅的潜质,是否会演化为全球的贸易战,需要我们密切关注。 一、2016年新兴市场货币Winners & Losers 2016年已经结束,在过去的一年里,发达市场经历了英国退欧、特朗普当选美国总统等重大黑天鹅事件;在广大新兴市场经济体,巴西总统罗塞夫被停职、韩国总统朴槿惠辞职、南非总统与财长之争、土耳其的周末政变以及马来西亚总理纳吉布的资金丑闻恶化等政治事件频繁上演。在经历如此多活跃事件的年份里,新兴市场经济体在全球外汇市场的影响力日益提高。如果你爱一个交易员,就让他去做新兴市场货币;如果你恨一个交易员,也让他去做新兴市场货币。一个交易新兴市场货币的外汇交易员,其心理体会及经验获得远比落在这纸面上要丰富且复杂。 Figure1 2016年19个新兴市场货币即期回报 回顾过去一年里新兴市场货币表现,首先要从成王败寇的角度做一下排名。在外汇交易台市场周报追踪的19个新兴市场货币中,2016年汇率表现并不具有统一性,相反,这19个货币表现出较明显的分化特征。在不考虑各货币利息回报的情况下,俄罗斯卢布、巴西雷亚尔和南非兰特构成了涨幅前三甲,2016年对美元分别取得22%、20.9%和12.2%的上涨。有成功者便有失意者,阿根廷比索、土耳其里拉和墨西哥比索居于跌幅前三,2016年对美元分别下跌17.7%、17.5%和16.8%。以人民币汇率作为标尺,2016年人民币对美元下跌6.7%,在我们19个货币排名中并不算太好。 Figure2考虑利率后19个货币在2016年的总回报 在考查年度货币回报时,新兴市场货币较高的利率是必须要考虑的因素。巴西雷亚尔、俄罗斯卢布和南非兰特依然位居涨幅前三甲,只不过巴西过高的利率推动其升至第一位,这三货币基准利率分别达到13.75%、10%和7%。新兴市场高利率普遍提高汇率涨幅或者缓解了汇率跌幅,墨西哥比索、土耳其里拉和波兰兹罗提包揽了跌幅三甲,但跌幅缩减至13.2%、9%和5%。这三者基准利率分别为5.75%、8%和1.5%。同样以人民币作为标尺,考虑利率回报后2016年对美元下跌2.1%,在我们19个货币中排名依然不算太好。 二、推动汇率分化的因素 1、大宗商品敞口高的经济体普遍受益,但商品价格并非唯一影响因素 Figure 3自2014年1月以来标普基本金属指数(黑)、巴西雷亚尔(绿)和南非兰特(紫) Figure4自2014年1月以来WTI(黑)、卢布(绿)和马来西亚林吉特(紫) 归纳涨幅居前货币的共性,我们可以发现俄罗斯、巴西、南非、智利和哥伦比亚等均为大宗商品出口国,聚集于石油、基本金属生产。巴西雷亚尔和南非兰特汇率与基本金属价格走势呈现出较高的一致性,而俄罗斯卢布则与油价表现出较高的一致性。但商品价格并不能完全决定商品生产国货币的走势,即使该国是传统的商品生产国,如墨西哥和马来西亚,尽管油价涨幅乐观,但墨西哥比索和林吉特依然表现极为黯淡。 2、市场确实极为看重特朗普的贸易政策 尽管特朗普尚未正式就任美国总统,但其在竞选中提出的贸易政策及酝酿中的内阁人选,都令市场对其未来的贸易政策极为看重。从目前已经掌握的特朗普宣称的政策来看,其在竞选中威胁退出WTO、与加拿大和墨西哥重新议定北美自贸协定,对墨西哥和中国分别征收35%和45%关税。虽然这些政策并未正式落地,未来能不能真正实施也有很大变数,但特朗普的获选以及他的“标语式”政策呼吁至少迎合了美国国内自由贸易主张削弱、反全球化情绪孳生的现实。 Figure5自11月9日特朗普当选以来韩元、林吉特的跌幅 Figure6自11月9日特朗普当选以来墨西哥比索的跌幅 自11月9日特朗普当选以来,在亚洲以韩国、马来西亚为代表,在拉美以墨西哥为代表,这三国货币对美元跌幅远高于同区域的货币加权指数。作为北美自贸区的受益者,特朗普贸易政策及其对大企业在墨投资决策的干预,使得比索汇率首当其冲。因此即使油价的反弹对墨西哥是重大利好,但特朗普的政策冲击完全抵消了积极因素。考虑到在2016年初市场展望时众多同业看好墨西哥,理由是虽然彼时油价正处下行通道,但墨西哥经济及财政对油价的依赖度在众多产油国中是最低的。遥记彼时某同业力推做多墨西哥国债,比索的大幅下跌部分可能源自长期配置需求的Real money在投资组合里的重新调整。我们应该从中谨记新兴市场的无常之极。而马来西亚和韩国的货币表现则说明了双重传导对其汇率伤害之深。韩国和马来西亚均为传统的出口型经济体,而且两国对美出口均非初级大宗商品,以电子产品、机械和运输设备为主,例如马来西亚出口产品中机械运输设备达到74%。这几大类出口产品正是特朗普力图由美国本土生产、大垒贸易壁垒的主要聚焦,此为对两国货币的一重伤害;众所周知,作为美国贸易逆差的最大来源国,中国是特朗普时代贸易政策的最大针对方,而韩国和马来西亚则是亚洲区域内与中国贸易最密切的国家,与中国的捆绑性带来对两国货币的二重伤害,此为市场在特朗普贸易政策取向上的部分运行逻辑。
3、败也政治、成也政治,国内/国际政治诱因日趋重要 在揭示了能源、大宗商品等资源禀赋及国际贸易政策等国际经济环境对新兴市场货币汇率的正负冲击之后,各新兴经济体国内/国外政治环境和政策取向等非经济因素对本国汇率的影响正在日益显现。在我们周报跟踪的新兴经济体中,政治问题冲击汇率的案例随处可见。卢布今年涨幅居前,主要受益于国际油价的触底反弹,而油价的反弹又发源于俄罗斯作为OPEC一员积极协调成员国达成减产协议,同时又牵线OPEC与非OPEC国家的集体减产。此外,尽管欧洲延长了对俄罗斯的经济制裁,但欧盟内部取消制裁的声音已经产生,而特朗普政府将提名前埃克森美孚CEO Tillerson出任国务卿已经为美俄关系缓和埋下了伏笔。Tillerson与普京私交甚密,且在苏联时代即已参与俄罗斯的油气开发,其作为石油巨头与俄国家石油公司Rosneft联系密切,这在俄罗斯的能源政治下必将是特朗普政府中的“知俄派”,市场对此充满遐想并不过分。 巴西则成功的更换了总统。前总统罗塞夫曾经担任过巴西国家石油公司主席,深陷PetroBras资金丑闻,而曾经被认为伟大的领导人的卢拉也与腐败案有牵连,结果罗塞夫遭到议会罢免。其实在罗塞夫进行第二届任期的竞选期间,其偏左翼、通过许诺不切实际的补贴及福利以获取下层选民选票的政策已经被市场所诟病。而新上台的总统特梅尔则通过缩减补贴项目、控制财政赤字等手段在挽回市场信心。同样负面新闻缠身的还有马来西亚总理纳吉布。他曾经担任过当前资金丑闻缠绕的国有战略开发公司1MDB的董事会主席,同样是在他出任总理之后,1MDB被认为以高价买入机场、能源等基础设施资产,通过关联方将溢价转入纳吉布控制的账户,资金被用于纳吉布个人消费及政治竞选。2016年4月和5月1MDB未能支付其应付债券利息,已构成违约。1MDB面临财务被掏空的困境。阿联酋国有投资机构IPIC作为1MDB债券的联合担保方,代替支付了利息和本金。当前两国正在为总计65亿美元的资金偿付而争吵。马来西亚正面临着外界对于其国家信用的信心危机。 南非则处在国内政治纷争的温和阶段,既不像巴西一样果断罢免现总统,也不像马来西亚一般处在“存亡之秋”。祖玛与财长Gordhan之间的龃龉市场皆知,Gordhan被认为曾经在国家税务部门成立了专门调查高层政治人物纳税问题的特别调查小组。这必然引起了政坛大佬们的不爽,而Gordhan被检查部门以为财政部一位即将退休员工办理特别待遇为由,以滥用职权而向法院提起诉讼,使得Gordhan被“打击报复”而市场皆知。最后在临开庭前一天法院撤消了对Gordhan的传唤令,双方的互动暂时以息兵而暂停,至少祖玛总统忍住了再次在一周内两次更换财政部长的动机,事态虽然没有进步,但至少没有变的更坏。 相比之下,土耳其的国内国际局势则糟糕许多。地处地缘政治纷争火药桶,面临着国内激进穆斯林组织的反弹和北部库尔德人独立的冲击,同时又与叙利亚局势和ISIS联系密切,且又是俄、美、欧洲等大国角力的角斗场,而国内又爆发过军事政变,土耳其入欧之路艰难且局面不能更复杂。埃尔多安成功实现了向总统制的转换,复杂局面下需要强人政治是可以理解的,但里拉表现之糟糕短期内无解。 三、关于2017年市场的一些想法 1、当前新兴市场货币分化的趋势有望继续 货币的长期涨跌是多种因素叠加的结果。以巴西为例,在结束了十年商品牛市之后,巴西未能及时调整卢拉时代“慷慨”的福利政策,大宗商品的大幅下跌向巴西财政发出了警示。但罗塞夫政府的偏民粹政策难以及时修正,腐败作为新兴经济体的普遍软肋,在“穷则变”的背景下必然暴露出来。可喜的是以巴西为代表的国家暂时结束了这种艰难的“负反馈”过程,大宗商品的价格回归为商品生产国提供了改善契机。尽管自特朗普获胜以来,美元利率、美债收益率上涨明显,但在通胀回归的背景下,美元加息带来的冲击未必是灾难性的,当前市场预期2017年美联储将加息三次。回顾历史可以发现,在2008年之前的美元加息周期中,新兴市场货币冲击并不强烈。除非美国通胀水平大幅上涨,大宗商品价格坚挺将为初级资源生产国提供支撑。这其中巴西、南非、智利将普遍获益,此外这些国家的高利率也对冲了美元利率上升的冲击,这让国际资本回报率依然足够诱人。 2、保守贸易政策下内需型国家将迎来增长机会 在美国酝酿贸易保护政策、未来全球贸易增长预期黯淡的背景下,所谓的“前沿国家”存在着机会。在亚洲,这表现在经济发展阶段较低,但人口规模较大、基础设施投资空间较大的经济体,因为自身需求空间较大,受到保守贸易政策负面冲击的影响相应较低。这主要以印尼、印度和菲律宾为代表。 3、财政整固仍是不少国家须坚持实施的政策 南非和巴西的外币长期评级仅为BBB-和BB,尤其是南非,其在最近两年内成功保住了投资级评级,但市场给予的耐心已足够长,所期待的增长并未如期而至。Gordhan之所以受到市场欢迎,在于其上任后制定了三年财政整固计划,逐步降低预算赤字以达到可持续程度。但2016年南非仅仅实现了约0.5%的增长,商品价格反弹将是其修复南非财政、同时保持南非增长的时间窗口。根据南非财政部的测算,如果在中期内南非的经济增速不能回到2%,当前的政策目标将会承受风险。 4、须密切跟踪部分国家的政治风险 新兴经济体普遍政治发展程度较低且差异巨大,以往的经验表明政坛权力的微妙调整对国家经济及市场预期影响巨大,进而汇率波动明显。2017年12月南非执政党ANC将迎来党内总裁换届选举,按照惯例,新总裁将在2019年总统大选中成为当然的候选人。考虑到ANC是南非唯一的具有全国性影响力的政党,且是自种族隔离政策结束以来持续执政的政党,谁能在党内总裁选举中获胜,基本锁定了未来的总统职位。而ANC内部并非统一的整体,2007年时便发生过时任总统兼总裁的姆贝基被祖玛击败的事件,加之现总统祖玛丑闻缠身,ANC在2016年的地方选举中丢失了约翰内斯堡等重要城市的多数党地位,祖玛的党内反对力量正在聚集。且当前在南非支持率约10%的左翼激进政党EFF是分裂自ANC的,ANC再次分裂也未必不可能。 此外,马来西亚纳吉布可能会提前召集大选,在其准备充足的前提下通过重新大选来进一步掌控局势。本来正常的大选时间应该在2018年。我们有不少客户在南非和马来西亚存在大量的贸易及投资,而鉴于马来西亚面临的资金困境及当前林吉特面临的汇率压力,马来西亚是可以向中国资金打开大门的,我们具有扩大业务规模的机会,但汇率风险及背后变换莫测的国内政局需要我们的银行和客户加以警惕。 2016年对日元来说是非常惊心动魄的一年,美元对日元从120跌到100,又迅速从100拉回到118。跌下去的过程充满了各种幅度很大,频率也相当多的反弹。第一次跌破100发生在2016年的年中---6月末,随后在100-105区间内波动了4个月之久。而在年尾突破105后两个月内拉升了1300点涨到最高119附近。 任何的货币对都包含着两种货币,两个国家的经济举措以及其政治走向都会影响这个货币对的走势。回到日元身上,日元其实更加难以定性,因为日元还受到自身避险的属性。大到宏观经济,小到央行的每次会议,都会对USD/JPY产生相当大的影响。而宏观经济跟央行的货币政策也相互影响。 一.日本利率对日元的影响 在展望2017年日元走势的时候,我们可以先回溯一下2016年的日元走势,来研究一下日元汇率最大的影响因素有哪些。首先也是传统上最重要的因素---日本央行BOJ的利率决议对汇率的影响。下表是2016年日本央行会议的利率决议以及美元对日元的波动情况: 日本央行真的是用尽浑身的解术来试图拉涨美元对日元的汇率。再往前回溯的话,日本在最开始决定QE的时候,美元对日元从102附近涨至最高125,随后就是漫长的窄幅波动。从基本面上来讲,当时市场处于一种避险的情绪当初,全球股市的暴跌令市场进入了完全的风险规避的状态下。至于后面长达5个月的下跌里,技术面破位的信号给了市场卖出的信号。我们也看到表里所示,除了第一次会议后美元对日元上涨后,每次开会都是美元对日元暴跌的开始,即使日本央行时刻提醒市场自己要有大作为,但市场就是不为所动。我们可以回想一下,在2016年年初,甚至到10月份之前,全球的利率水平都维持在史上最低的状态,除了个别的新兴市场外。发达国家全面利率扁平化,连澳洲和新西兰都连续降息,把利率控制在了2%以内。其实日本想靠负利率拉低日元的可能性非常低,即使降至-10%也是一样无济于事。不仅对日元毫无帮助,甚至开始损害国内银行财团的利益。银行如果不支付利息,甚至要收钱才肯接受个人存款的话,我相信没人还会存款,没有存款的话,银行拿什么去放贷,即使贷款利率可以很低,但也不可能是负,很难想象有哪家银行把钱借出去还要每个月再给贷款者一笔钱。这是完全逻辑上无法通过的行为。那么负利率就只能是一个账面上的数字,而不是一个可行利率。可行利率最低就是0。所有的负利率其实最后都等效于0。像瑞士央行那样动不动就降息降到-0.75%这种,给人心理上的压力更甚于它的经济效用。前几年有著名的carrytrade,就是买AUD/JPY以及NZD/JPY这样的高利差的产品,也可以说是用日元作基础货币来借澳元或者新西兰元用来投资,这样可以使得利润最大化。这种carry trade在2008年全球经济危机后迅速的消融,除了利差原因外,还有更重要的原因是全球风险继续扩大的时候,日元作为避险货币的功能得到了极大的体现。利差的消失,给了日元升值极大的动能。即使日本央行学欧洲,将利率调低至负利率,并且不停的在市场上制造会继续降低利率的声音,但完全挡不住日元升值的动力。避险的情绪一直是2016年的主题。 二. 日元的避险功能 日本经济根据BOJ自己的调查是处于不断温和增长的状态的,虽然无法达到通胀2%的目标,但经济整体一直是各大成熟经济体的翘楚。欧洲经济挣扎在低谷并试图向上挣脱,即使有超大量的QE在为欧元区续命,但整个2016对于欧元来说并不是一个好年头,前有英国的脱欧事件,后有弥漫在欧元区各个国家上空的民族主义抬头的阴云。欧元区的解体已经成为年末最大的新闻。而美国在川普上台之前,整整一年没有任何加息的消息,民主党领导下的FED是非常得鸽派,因为美国的央行希望大家在国内通过低成本的融资去国外投资。但现在共和党上台后,川普要在国内大兴土木,并且减税支持国内企业等行为明显是要发展美国国内,跟之前的政策完全背道而驰。而FED肯定是要服务于新的政党,并且修改自己的政策。明年我们可能会看到4次美联储加息,只会更多,不会更少。因此2017年将是利率市场动荡非常大的一年。 三. 2017年日元展望 在川普上台后,美元兑日元从105狂涨至118的主要原因跟日本政府毫无干系,完全是美元的收益率曲线向上平移,且收益率曲线陡峭度也有所增加的原因。下图是川普当选前后美债收益率对比。 美债收益率曲线明显整体上移且变陡。美元对日元本身就成为了carry trade,美债收益率如果涨到2%,澳元和新西兰元这样经济体吸引力基本完全丧失,大批的资金将开始流入美国。所以现在看起来美元对日元会在高位震荡,可能幅度也会比较大。但是向上的趋势几乎是没可能改了。 很多人都在关注美国庞大的国债(超过20万亿美元)以及庞大的贸易赤字问题。但是美国是现在所有经济体里不见的是最健康,但是却是最有活力并且是最强大的。美国经济体优势太明显,以至于市场只能不断的惊叹美债太多,贸易赤字太大,但并不能对此作任何的投机行为。只要美国还是世界第一,它所有的问题都不是问题。这也是为什么到现在为止,所有人都看涨美元,但美元仍然一路走高。 今年的主题仍然是避险。但是日元的避险功能随着美元收益率上涨而迅速削弱。美元将获得日元相当大比例的避险功能。日元的避险功能并没有完全被美元剥夺。如果危机出现在美国本土,日元的避险功能仍然会发挥强作用。但是如果发生在其他国家,那么日元的避险功能将体现在兑除美元外其他货币的升值,比如EUR/JPY,GBP/JPY等交叉盘。 特别是今年欧元区选举,市场已经预测到了不少黑天鹅的出现,民粹主义的抬头很可能会导致欧元区的分崩离析。大家可以参照一下本期周报欧元部分,每次大选临近都会是市场卖出日元交叉盘的时候。 从2017年开始,日本央行应该对汇率满意并且开始逐步减少多余的干预。而美联储也会在美国当前的政治环境里退居二线。真正占主导作用的将是美国的政府。 从技术层面看,美元兑日元的月图上方有压力线,大致在120-122之间,如果向上突破成功,美元兑日元将迈向150至少。而从更长期来看,会在125-128之间有更重要的压力线,突破的话,美元兑日元的前途将非常的不可限量,向上冲击200也是有可能的。 所以今年最靠谱的日元策略应该是逢低买美元兑日元。但已经在120附近的话,最好慎重起交易。直到美元兑日元真的向上突破趋势线,可以果断跟之。如果美元没有来由的下跌,应该是市场的清仓行为,等待新的入场信号.只要是没有实质性的消息打击美元,都没有逢低买美元. 自上个月联储议息会议以来,市场在美元2017年仍将维持强势这一点上似乎变得愈发坚定。而开年以来离岸人民币的逆转表现则对这种“一致预期”敲响了警钟。从诸多美元汇率的被动因素入手,当下已经可以观测到许多动摇美元升值趋势的迹象。 欧元汇率与美德利差 见智研究所将近一个月大类资产相关性与近一年大类资产相关性做了一个比较,发现美债与德债、欧洲企业债与美国企业债的分化最为明显。从货币政策分化的角度来解释则不难理解这种分化,由于欧洲央行的资产购买计划纳入了公司债,而QE的目标就在于通过组合再平衡渠道来促使私人投资者(在卖出资产以后)承担更多的信用风险,QE实际让企业债市场享受了额外的溢价。而国债利差则源于鹰派的联储申明(额外加一次息)以及欧元区面临的高质量国债抵押物稀缺问题(使得德债享受了更多溢价)。 图:惊人的美德利差给欧元汇率带来了较大压力 对于美元而言,美德利差的收窄是一大潜在的不利因素。欧洲央行在祭出证券借贷计划扩容后,回购市场的抵押物稀缺引发的德债溢价可能被消解。此外,虽然今年的通胀前景仍不明朗,但仅从最新的数据来看,欧元区的通胀水平亦有所升温——欧元区12月CPI创下2013年9月以来新高,德国的通胀数据也不错-CPI同比增1.7%,意外创四年新高。而德债收益率与通胀预期却呈现出较为诡异的背离态势。 图:欧元区通胀回升 图:德债收益率与5y5y通胀预期的背离缺口 一旦欧美通胀差的缩小、欧洲央行的QE政策触及上限,且相应的国债利率差、企业债利率差缩小,美元升值的一大根基——既欧元贬值带来的被动升值这一因素可能会消退。
此外,从联储的会议纪要来看,偏鹰派的声明实际上是对特朗普激进财政政策的一种回应,几乎所有官员都表示,财政刺激(基建、减税)在未来几年将刺激经济增长。官员们强调特朗普刺激计划的时点、规模和组成将对利率调整产生影响。FOMC委员表示,未来的财政政策存在很大的不确定性,更扩张性的财政政策可能带来比预期更紧缩的货币政策。但在特朗普仍未就任之际,联储“未雨绸缪”的情景一旦在特朗普就任后无法兑现,那加息步伐可能又将做出改变。因此,12月的FOMC申明更像是一剂通胀预防针,财政政策的不确定性又怎么可能带来货币政策的确定性呢? 我们在之前的文章中提到,欧洲央行有在考虑增加无风险资产的供应,以求改变当下核心国国债过高的回购市场“抵押品溢价”的因素压低其收益率水平。因此,倘若欧洲央行通过证券化等形式增加高质量主权担保抵押品的供应,这种“替代品”会促使其他同类高质量抵押品的溢价消失,从而影响到欧美利差。 人民币的贬值基础同样在松动 伯南克曾在其博文中提到,人民币的贬值预期源于市场对经济增速的下降担忧(中美增长差)以及中国过度宽松的货币政策(中美利差收窄)。这两大因素叠加资本市场的杠杆洗礼,可谓对人民币雪上加霜。然而,当下的情况已经出现了非常微妙的变化:一方面增长目标淡化了,未来甚至可能不提,这个不好的因子被事先拿掉,传递的是正面的,抛弃旧经济的信号。二是流动性的无序扩张时代可能已经终结了,资本市场的动荡,不能靠解燃眉之急的临时性举措来应对,而理应形成统筹、科学的监管安排。这两大趋势反而会有利于人民币的汇率,在整体上带来的效果也必然优于直接的资本管制。 从人民银行研究局首席经济学家马骏的近期表态来看,人民币国际化是必然要推进的(争取人民币债券纳入国际指数),另一方面严词否认当下的举措是资本管制。笔者认为,年初时保汇率的软硬兼施多多少少是被储蓄者逼出来的无奈之举,外储的大幅流失会引发央行资产端对冲压力的极大,这也可以解释最近降准的呼声。但一切临时性的资本管制措施终究只是在博取时间窗口,应当视为临时性举措,在这一点上倒退的可能性很小,而所争取到的时间也应该尽快着力于监管与改革的落实与推进。若只是纯粹的追求喘息,可能无法逃出资本管制——人民币国际化的悖论。 综上,仅从当下的实际情况来看,美元指数在2017年得以维持持续走强的被动因素(人民币、欧元、甚至日元)未必牢固,对美元走势不应过分乐观。 一张标普500走势图令华尔街不寒而栗。 花旗分析师Tom Fitzpatrick团队将当前与1987年的标普500指数走势图对比,发现如今美股走势像极了当年道指崩盘前夕。 1987年10月19日,道指跌逾20%,创下史上最大单日跌幅,标普500指数同样未能幸免。
Fitzpatrick团队在报告中给出了如下理由: 欧洲地区及其银行不断引起投资者关注。英国已经将明年3月设定为开启退欧法律程序的日期,德银目前还忙于与美国司法部达成协议,以降低此前设定的140亿美元罚款金额。 目前我们正在经历“现代历史上最为两极分化的总统大选”。 越来越多的报道称日本和欧洲央行正在逐步减少刺激。这引发了全球对于央行政策有效性的担忧。 最后,市场走势略显奇怪:油价在一周之内波动16%,十年期美债在五日之内波动20个基点,金价在九日之内波动90美元。人民币和英镑在短期内也出现大幅波动。 认为美股当前走势与1987年十分相似的,不仅仅是花旗。汇丰在此前也曾警告,若道指跌破17992这一重要关口,这将成为市场迅速下滑的明确信号。 北京时间10月1日凌晨,国际货币基金组织(IMF)在网站公布SDR篮子新权重,人民币10.92%;美元、欧元、日元、英镑权重分别为41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。IMF总裁拉加德表示,人民币纳入SDR,体现出中国改革取得进展。 人民币正式加入SDR货币篮子,这是人民币国际化的重要里程碑。人民币的初始权重为10.92%,超越日元与英镑,紧随美元和欧元,成为其中第三大储备货币。 下表为各货币在SDR篮子中的权重比例: 针对人民币纳入SDR货币篮子,IMF总裁拉加德表示,把人民币纳入SDR,反映了中国改革取得的进展,是对中国放开和改善金融市场取得成就的认可。拉加德同时敦促中国继续深化改革,称这会对中国的增长和稳定以及全球经济提供支持。 中国央行国庆节当天凌晨在网站发文称,人民币纳入SDR是人民币国际化的里程碑,是对中国经济发展成就和金融业改革开放成果的肯定,有助于增强SDR的代表性、稳定性和吸引力,也有利于国际货币体系改革向前推进。中方将以人民币入篮为契机,进一步深化金融改革,扩大金融开放,为促进全球经济增长、维护全球金融稳定和完善全球经济治理作出积极贡献。 特别提款权(Special Drawing Rights,SDR),是IMF成员国对可自由使用货币配额的潜在债权,也是IMF在1969年创设的补充性国际储备资产。SDR并不是真正货币,它仅限于在IMF成员国之间交换,可以在成员国的货币流动性不足时,能获取篮子中的任一货币,以满足国际收支平衡、补充官方储备之需,它也被称“纸黄金”。 早在2009年,中国就开始“试水”SDR。尽管时任法国总统萨科齐公开表示希望将人民币加入SDR货币篮子,但在2010年人民币并未能被纳入SDR,因为IMF认为中国已满足贸易出口指标的前提条件,但人民币未达到“可自由使用”要求。 此后为了加入SDR,中国做出了很多努力,包括去年“811”汇改,银行间债券市场及外汇市场对境外主权类机构完全开放等。 2015年11与30日,IMF宣布将人民币纳入SDR货币篮子。新货币篮子等到2016年10月1日开始生效。新货币篮子之所以延迟推出,是为了给向中国及其他国际货币基金组织成员国一定的时间,来适应这种变化。IMF每五年评估一次SDR货币篮子,下次评估将于2021年9月30日召开。 分析称,人民币加入SDR货币篮子,对资本流入产生间接的积极影响,也有助于三季度至今人民币贬值速度的减缓。加入SDR体系能倒逼国内改革和转型,推动资本账户开放和汇率市场化。人民币加入SDR也将推动国际货币体系改革,提高SDR在当前国际货币体系中的重要性,并有可能会改变目前以美元为中心的国际货币体系。 新华社援引复旦大学经济学院副院长孙立坚报道,长期来看,决定一国汇率强弱的根本还是经济基本面,人民币加入SDR会增强人民币在国际市场的影响力、吸引力,是对人民币贬值压力的一种有效对冲。 中金公司报告称,人民币入篮对SDR使用和金融市场将有深刻影响。中间价改革触发人民币贬值预期,人民币国际化经历了一些波折,例如香港离岸资金池出现了30%多的萎缩,人民币在国际支付、国际债券发行量和存量中的占比有所下滑。不过,在波折中,提高了人民币“可自由使用”程度。在短期内,人民币不会对美元的主导地位构成挑战,但从一个很低的起点,人民币使用份额有足够的提升空间,并放大为可观的体量,潜力的实现有赖于一个健康且有韧劲的中国经济。 周五,离岸人民币兑美元上涨: IMF新闻稿原文:启用包括中国人民币在内的新的特别提款权货币篮子并确定新的货币量 今天,国际货币基金组织(基金组织)宣布启用包括中国人民币在内的新的特别提款权货币篮子,并宣布决定新定值期内特别提款权价值的新货币量。 正如基金组织执董会2015年11月30日批准的,自2016年10月1日起,人民币将被认定为可自由使用的货币,并作为除美元、欧元、日元和英镑之外的第五种货币加入特别提款权货币篮子。执董会当时还决定,每种货币的权重分别为,美元41.73%,欧元30.93%,人民币10.92%,日元8.33%,英镑8.09%。 在新特别提款权货币篮子生效之际,基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德女士表示: 特别提款权货币篮子的扩大对于特别提款权、基金组织、中国和国际货币体系都是一个重要的、历史性的里程碑。对基金组织来说,这是一个重大变化,因为这是自欧元采用以来第一次将一种货币增添到篮子中。 人民币的加入反映了中国货币、外汇和金融体系改革取得的进展,并认可了中国在放开和改善其金融市场基础设施方面取得的成就。在具备适当保障的情况下,这些举措的继续和深化将使国际货币和金融体系更加强健,进而会对中国的增长和稳定以及全球经济提供支持。 这一里程碑还反映了全球经济当前的发展变化。基金组织在这一过程中发挥着重要作用,人民币加入特别提款权篮子再次显示了基金组织随时准备应对变化。 此外,执董会今天还决定,自2016年10月1日起,特别提款权的价值将是以下数量的每种货币的价值之和: 这些货币量的计算方法是,新篮子以美元表示的特别提款权价值与今天特别提款权价值是相同的,并且按截至今天的三个月期(2016年7月1日至9月30日)的平均汇率计算,每种货币在特别提款权价值中所占比例与基金组织执董会2015年11月30日批准的权重相同。
执董会关于特别提款权定值篮子中每种货币量的决定,是落实最近一次特别提款权定值方法审查结果的最后一步。 将于2016年10月7日确定的、适用于10月10日那一周的特别提款权利率,将是第一次体现新的特别提款权定值篮子,并纳入人民币代表性利率。特别提款权利率相对于上一周的变化将反映特别提款权定值篮子的货币构成和比例的变化以及各组成部分的金融工具利率的变化。 中国央行声明原文:人民币正式纳入特别提款权(SDR)货币篮子 2016年9月30日(华盛顿时间),国际货币基金组织(IMF)宣布纳入人民币的特别提款权(SDR)新货币篮子于10月1日正式生效,拉加德总裁发表声明称,这反映了人民币在国际货币体系中不断上升的地位,有利于建立一个更强劲的国际货币金融体系。中国人民银行对人民币正式纳入SDR以及拉加德总裁的声明表示欢迎。 新的SDR货币篮子包含美元、欧元、人民币、日元和英镑5种货币,权重分别为41.73%、30.93%、 10.92%、8.33%和8.09%,对应的货币数量分别为0.58252、0.38671、1.0174、11.900、0.085946。IMF每周计算SDR利率,并将于10月7日公布首次使用人民币代表性利率,即3个月国债收益率计算的新SDR利率。 人民币纳入SDR是人民币国际化的里程碑,是对中国经济发展成就和金融业改革开放成果的肯定,有助于增强SDR的代表性、稳定性和吸引力,也有利于国际货币体系改革向前推进。中方将以人民币入篮为契机,进一步深化金融改革,扩大金融开放,为促进全球经济增长、维护全球金融稳定和完善全球经济治理作出积极贡献。 |
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