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让人费解的市场

5/31/2013

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如BI的Joe Weisenthal所写道的,肯定有事情发生,每个人都能看出来。但没人知道究竟这是什么?

目前的全球市场与此前、甚至是一周前的市场都不太一样,近期的市场:
  - 美债遭到抛售。收益率走高,美债的交易量非常巨大
  - 通胀继续维持在令人惊讶的低位。
  - 美元在上升(但大部分是对于日元的上涨)
  - 美股基本上都到了支撑
  - 欧洲主权债务收益率持续走低
  - 美国企业债市场息差扩大,但幅度不明显
  - 内涵波动率缓步上升
  - 新兴市场债券承压,货币走弱
  - 商品价格下跌,但近期显示出一些企稳迹象
  - 日本股市大幅下挫    

如何理解这一市场表现呢?是不是简单可以简单的用“避险”来解释呢?但股市和商品市场,以及美债的抛售都不能很好的反映这一理论。 

克鲁格曼在昨天的博客中给出了一些解释,他认为市场反映的是更乐观的预期,走高的美股、上涨的美元和上行的收益率都完美的反映了经济复苏下的市场。

但分析师Barnejek认为美元只是对日元上涨较为明显,且在这种情况下墨西哥比索不应承受这么大压力。   他认为驱动当前市场的主要有两股力量:  

首先是日本央行。尽管他并不完全认同日本人会完全用日元融资投资海外市场的利差交易,因为如果安倍经济学确实有效,那日本国内有足够的投资机会,但他也认同,如果日本人确实想投海外资产的话,那么从货币对冲角度看,美国债券市场是最理想的场所。类似的,如果日本投资者想要下注日元贬值,那么他们应该简单的操作美元/日元交易,而非澳元/日元等。而很重要的一点是,当美日汇率上升1%时,美元指数将被推高近0.15%,而美元走强将给市场带来避险的印象。因此,之前“日元走低意味着风险偏好上升”的联系不再成立。  

然而,如果只是日本一地的投资者的影响,那么这影响不会很广泛,那么是不是可以假设还有一些投资者正在购买美日以及出售美欧?  
从一个全球债券投资者角度看,在基准指数WGBI有着23个国家的债券可供挑选。这当中既包括美国、德国、日本或意大利这样的大国,也有一些更小的市场,绝大部分在欧洲。那么对于这些投资者,当前的全球市场是这样的:  

- 美联储主席伯南克刚刚表示美联储可能开始放缓购债。当然,美联储的资产负债表仍将继续扩大,只是速度变慢了。而美联储将会让投资者确信,这并非由于政策错误,而是由于对近期经济数据的反应,比如美国政府收入的上升。  
- 投资者接着会观察新兴市场(在WGBI指数中,墨西哥、波兰、马来西亚和南非代表新兴市场),显然,当美债出现抛售时,这些债券绝对无法逆势。
- 然后在看全球经济增长/通胀预期,投资者会发现在乌拉尔山西侧和大西洋东岸之间存在着巨大的黑洞,通缩和经济衰退相伴出现。可以有把握的说,你有多相信伯南克说的“放缓”,你也可以多相信德拉吉说的“竭尽全力”。  
- 同时,亚洲爆发货币战争的风险非常高。如华尔街见闻报道,日本人刚刚告诉韩国管好自己的韩元,而不是对日元指指点点。显然,那里并非债券投资的理想之地。  
- 因此,作为一个固定收益投资者,如今还有一个好地方可去,那就是欧洲债券市场。 
- 在这种情况下,欧元会上涨,欧洲政府债券将会表现优异,而与欧盟联系密切的新兴市场(波兰、匈牙利等)也将比那些与美国联系密切的国家(墨西哥)表现更好。而这正是目前市场所发生的事。  
在这种情况下,特别要提一下欧元。如果欧洲将要经历日本在过去20年里所经历的,但却浓缩在1-2年时间里,那会如何?欧洲的经常账户出现大量 盈余,市场的债券需求强劲且国内消费需求非常低迷,与此同时欧洲央行也无法“全力”印钞。除非欧洲央行如日本同行那样被迫这么做。如果经常账户盈余配合上 几乎每个贸易伙伴都在印钞,这将会把欧元推高到离谱的高位从而迫使欧洲央行行动呢?如果是这样的话,欧元最终将会大跌,但在此之前应有很多止损机会。

  另一方面,法兴的Kit Juckes也提供了一些全局性的看法:   我的核心观点依旧没变,那就是美债收益率的重新定位将导致美元走强、新兴市场和商品市场疲软,对于风险资产,7月/8月将是波动的时期。  

当然,不可能有完全让人满意的解释市场的理论,当前有许多故事正在上演,也许无法用一个解释就能概括,但观察这些市场的变动也相当有趣。
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