摘要：由于全球经济增速回升，瑞信对2014年大宗商品认为：大宗商品虽不可能收复去年跌幅，但也不至于像去年跌那么多。根据瑞信预计，石油价格可能降到95美元，黄金可能触及1080美元，铁矿石价格将下跌18%，但钯、锌前景看好。

去年对于商品投资者当然是“悲催”的一年，道琼斯-瑞银大宗商品指数下滑了11%。而瑞信分析师表示2014年还有希望：大宗商品虽然不可能收复去年的跌幅，但也不至于像去年跌那么多。

纵观历史，金属、能源和其他大宗商品价格走势的决定性因素是全球经济状况。2012年中期到2013年中期，全球GDP增长低于3.5%的长期平均增速。而2013年下半年，全球GDP增速向长期平均增速靠拢，第四季度增长3.3%，大宗商品价格也开始走稳。瑞信经济学家预计，2014年增长3.8%。因而，他们预计2014年大宗商品总体价格与2013年相比也将持稳。

瑞信大宗商品分析师1月6日称：

“今年，需求不可能增强到把价格推高，但是也不至于显著看空。”

去年年末新兴国家经济增速放缓，特别是中国经济刺激效应减弱，一季度大宗商品走势难言乐观。但是到2014年下半年，全球经济形势将有所改观。

瑞信全球产品研究主管Ric Deverell上周表示：

今年一季度，许多基础金属价格仍将承压。但到二季度，特别是下半年，基础金属价格据走势将平稳，甚至上涨。

最近有一个趋势值得我们关注：商品价格和股票价格走势在经济危机之后又开始分化。经济危机期间，商品价格和股票价格走势相同的现象并不令人感到惊 讶：在20世纪30年代的大萧条、70年代的石油危机等经济危机期间，股票和大宗商品受投资者避险情绪的影响都会出现下跌。但是，等到市场形势趋缓、投资 者情绪走出恐慌，大宗商品和股票价格紧密的相关性就消失了，股票又成为多样化组合中一个投资标的。

当然，各个大宗商品价格走势也可能出现分化，个别大宗商品走出独立行情。瑞信分析师表示，2014年理解各个具体大宗商品的供求压力显得尤为必要。

石油：前景看“熊”，但还要取决于伊朗、利比亚的政治变化

分析师对今年的油价比较悲观，最近将2014年布伦特原油价格预期调低8%，至102美元/桶。分析师预计，到第三季度油价将跌破100-120美元盘整区间，至95美元。

伊朗和利比亚（都是石油输出国组织成员国）政治变化是石油价格变化的一个重要因素。由于经济制裁，伊朗的120万桶原油没有进入国际市场。而利比亚 的抗议活动也使其100万桶没有流入市场。瑞信全球能源研究主管Jan Stuart预计，利比亚石油产出到年末将正常化，特别是如果2月14日的黎波里宪法起草会议进展顺利，正常化的可能性就会更大。本月初，El Sharara油田（利比亚石油产出的20%）的武装抗议者同意停止破坏性活动。同时，如果伊朗今年达成核协议，经济制裁放松，50万桶原油也有望进入国 际市场。

非石油输出国组织成员国的石油产出也“令人眼前一亮”，今年石油价格承压更大。Jan Stuart预计，这些国家的石油日均产出量增长150万桶，其中116万桶来自美国。

贵金属：黄金希望不大，但钯成为亮点

黄金

过去一年，黄金价格下跌了25%，从1668美元一路下滑到1249美元。瑞信贵重金属研究主管Tom Kendall预计，黄金价格将进一步下跌，2014年可能触及1080美元。

黄金未来的价格受以下几个因素的影响。由于美国和欧盟完全走出“泥淖”、通胀预期走低，投资者不再恐慌地买入黄金避险、抗通胀。此外，美国利率走高，带有收益率的投资资产更受青睐。

瑞信表示，85%的黄金需求来自于制作珠宝首饰和投资（金条、金币和黄金ETF），而不是工业生产。Tom Kendall认为，珠宝制作的需求预计将不断下降，并且黄金ETF仍旧在卖出黄金；同时，去年印度（最大的黄金买家）黄金进口禁令也抑制了黄金的需求。 综合以上因素考虑，瑞信预计2014年黄金供给过剩100公吨。

钯

近期钯的价格前景看好，不是因为精品珠宝的生产商和消费者需求增加，而是因为工业生产需求增多。钯是汽车排气净化器制造的一个原料。新兴国家（特别是中国）和北美的新车需求应该能为钯的价格形成支撑。

此外，据报道，俄国钯库存不断下降，向市场的供给减少。

综合以上因素，瑞信预计，2014年钯价格上涨4%，平均每盎司价格760美元。

基础金属：分化严重

锌

瑞信预计，今年锌将成为一个赢家。锌主要用于镀锌钢的生产，但是看涨锌主要不是因为钢的需求，而是因为锌自身的供求。今年，锌的供给只增长了 1.5%，而根据瑞信预计，2014年和2015年这两年的需求增速都保持在4%-4.5%之间。因而，分析师预计，这将会使锌价提高大约8.9%，每吨 达到2100美元。

中期来看，由于世界最大锌矿MMG Century（中国控制的澳大利亚锌矿）停产，锌价在一定程度上获得支撑。

铁矿石

铁矿石是钢的主要原料。由于中国政府刺激政策（铁路修建）导致钢产量增加，2013年下半年铁矿石需求强劲。但是，铁矿石毕竟是周期性非常强的基础 金属。今年全球铁矿石供给预计增加12%，瑞信表示2014年铁矿石价格将下滑18%，每吨平均价格下降到111美元。如果中国需求非常强劲，铁矿石“才 会有救”，不过这需要中国钢产量增加9%才能保证铁矿石供需平衡。瑞信预计，中国钢需求量很难保证9%的增速。

KKR全球宏观资产配置主管Henry McVey发布报告称，全球经济目前正处于复苏之中，建议投资者重仓持有发达国家股票和房地产等真实资产，抛售黄金，减持新兴市场国家债券。

McVey表示：“我们相信，全球正同步处于一个漫长而坎坷的复苏进程。然而，和其他地区不同的是，发达国家的央行有可能继续采取宽松的货币政策， 以抵消去杠杆周期中的内在波动。在这样的宏观背景下，我们建议投资者在2014年要‘坚持到底’，保持重仓持有发达国家股票资产、私人贷款和真实资产。”

下面是McVey的主要观点：

1、股市：保持重仓投资发达国家股市，发达国家股市可能将迎来又一年上涨。

2、股市：新兴市场股市可能会再度低迷，但仍然可以在其中寻找到一些不一样的机会。

3、固定收益资产：继续大量持有低流动性债券，因为在周期中的这个阶段它依然很有吸引力。避免高评级的政府债券。

4、固定收益资产：我们将进一步减持新兴市场债券至0%。

5、固定收益资产：为了获得更多灵活性，我们建议将银行贷款和高收益债券转换为流动的机会性债券；而且，我们建议增持低波动性固定收益对冲基金。

6、真实资产：建议卖出更多黄金，远离传统商品票据和无收益率掉期，增持能够产生收益的房地产资产。

7、传统替代资产：略微加仓特别策略基金。

8、货币：美元可能会继续上涨，但可能会有较大波动。

9、对冲基金：2014年可能会有较大波动。

以下为KKR对2014年主要数据的预期：

●美国真实GDP增长：2.8%

●美国通胀率：1.7%

●欧元区真实GDP增长：1.1%

●欧元区通胀率：1.0%

●中国真实GDP增长：7.4%-7.6%

●中国通胀率：3.0%-3.5%

●标普500指数：2000点

●标普500市盈率：16.7倍

●美国10年期国债2014年底目标收益率：3.1%

●美国10年期国债总回报：1.0%

2013年国际黄金价格暴跌，而新兴市场的买需狂热，为现货市场提供了有力的基本面指引。Sprott资产管理公司首席执行官Eric Sprott 就认为：

作为国际大买家之一的印度不断推出黄金进口限制政策，背后压力可能来自于西方主要国家。操控金价的局面2014年不会持续。

2013年贵金属市场呈现出冰火两重天的局面：一方面是国际贵金属价格暴跌，多头及现货投资者损失惨重。而另一方面，中国大妈们的购金热情前所未有地高涨，新兴国家国民及央行投入巨资大手笔购金。

市场普遍认为2013年金价急跌主要是因为活跃在交易所内的投资者对投资贵金属获利丧失信心。这样的理由似乎非常充分：黄金ETF大幅减仓就是投资 者逃离贵金属市场的最佳证据。正如图 1 所示：黄金和白银的价格2013年显著走低。 然而，如果这种说法成立，那么ETF黄金和白银的持仓量理应更 低。

图1 ：2013年黄金和白银价格走势

但事实并非如此。图 2 明显可以看出黄金ETF遭大规模赎回，而白银ETF仓位变动有限。但图 3 中白银与黄金的交易额比例就充分说明，两只ETF的交易模式并没有任何变化。

图 2：2013年黄金和白银ETF仓位变动（金衡盎司，单位：百万）

图 3：白银交易量/黄金交易量

如果黄金大规模赎回是投资者逃离金属市场的证明，那么白银ETF理应遭遇相同的命运，但是图 2 驳斥了这一点。关于黄金和白银两种截然不同的命运，Eric Sprott解释称，

白银ETF安然无恙的主因在于：央行并不担忧白银供应，但黄金供应却令央行紧张。因此，黄金ETF遭遇大规模赎回恰恰说明黄金看涨，背后反映出供应态势之紧。

2013年5月，印度黄金进口量高达162吨，而当月全球黄金产出仅182吨。新兴市场强劲买需将持续为供需失衡提供支撑。但各方的反应也将十分迅速。Eric Sprott表示，

印度央行将在西方国家施压下出台更为严苛的法律以阻止黄金大规模进口。

图 4 是2013年全年印度政府颁布的多项黄金限制政策。

Sprott资产管理公司建议世界黄金协会修改黄金数据预估方法，因他们对新兴市场黄金需求的预估过于保守。表格 1 是2013年第三季度最新的 黄金供需数据。若不计中国和俄罗斯产出，全球其他地区黄金总产出基本保持在年均2100吨左右。而中国2013年全年黄金净进口很有可能超过1700吨， 吸纳全球黄金总量的81%。其他地区进口量保持稳定。

表 1：2013年全球黄金供需统计，单位：吨

实际上，印度黄金进口量不确定性最大。2013年第二季度，印度累计净进口黄金551吨，按年折算全年进口量将高达1102吨。然而，第三季度净进口量却急剧下滑至31吨，年初至今累计582吨，折合年进口量仅776吨。

官方进口数据变动之大如此令人难以置信，背后的联合推手是印度政府和央行。官方对进口限令的解释是为了控制巨大的经常帐赤字。但这种辩护毫无意义。按照官方的说法，印度喜好黄金的传统和相应的进口量令国家贸易失衡恶化，经常账目严重赤字，同时打压卢比。

但是，即便不考虑太多细节，黄金纳入贸易收支项下容易造成误导。自从黄金作为投资工具以来，它本身就已经不是消费品了。黄金应该从国际收支平衡表项下的经常账目中转入资本账目。 实际上，同为黄金净进口大国的瑞士将贵金属、稀有宝石钻石、艺术品和古董从贸易收支中剔除，因为这些是投资品而非消费品，以反映更加纯粹的贸易情况。既然 瑞士可以这样做，那么印度经常账目也可以剔除贵金属来形成更加真实精确的贸易统计数据。这样，问题就回到了起点：印度政府对黄金大规模进口如此大动干戈， 其实是徒劳无功的。

以此推论，如果没有印度政府的干预，该国黄金供应短缺将爆棚。这是西方国家所不能容忍的。

2013年国际黄金市场出现巨大的供需缺口。年中金价的暴跌以及紧随其后的黄金ETF赎回潮，实际上是西方国家央行一手主导的后果，目的是解决当地 黄金供应短缺的问题。令他们始料未及的是，印度狂热的黄金需求反而使问题更加严重。西方国家动用所有手段施压印度政府，迫使该国控制黄金进口量以免威胁到 西方国家的黄金控制权。

然而，黄金ETF赎回潮不可能一直持续下去。以目前年均减持930吨的速度计算，ETF黄金持仓仅剩不到两年可供赎回。此外，印度民众为了规避进口限制不惜使用非法手段。黄金走私数量持续攀升，且手段日益翻新，未来走私量可能更加猖獗。Sprott认为，新兴市场对贵金属欲求难减。

另外，黄金产量不太可能提高，图 5 中，XAU（一揽子美国上市金矿公司股票指数成员公司，单位：百万美元）主要生产商资本支出大幅下降就可以说明这一点。

基于以上几点，Sprott认为，

国际黄金市场被操控的局面不太可能在2014年持续，而供应缺口显著扩大或将促使国际黄金价格再度飙涨。

贝莱德首席战略投资官Russ Koesterich称，美元将在2014年展现出巨大的潜力。

1月3日，美元指数创五个月最大单日涨幅，升0.7%至80.631。图为过去一年中美元/加元上升趋势：

Russ Koesterich认为，应当将美元近期表现连贯起来看。过去五年来，美元表现并不稳定。最近，由于投资者消化通胀影响，对美联储购债新政更加适应，美元波动性略减。以美元指数作为基础的美元大致回到了2012年早期水平。

“尽管过去两年美元持续区间盘整，但仍然有三点理由令我深信：2014年美元将强势回归”：

1）美国经济持续增长。美国经济基础变得更为稳固，增长速度在绝大多数发达国家中领先。我认为2014年，美国经济增速将达到2.5%—2.75%之间。日本GDP增速则可能低于2%，欧洲更糟，大约在1%左右。

2）美联储将逐步收回超宽松货币政策，尽管部分州联储希望继续保持。预计在2014年年底前，QE政策将彻底退出。与此相反，其他发达国家央行仍将保持货币宽松，但英国央行可能是个例外。这当中最积极的当属日本央行，行长黑田东彦数次表示将在未来两年持续其激进的资产购买计划。不过，这将伤害日元持续弱势。

3）估值。基于购买力平价理论，许多主要发达国家的货币兑美元汇率看上去很高。根按照经合组织（OECD）依据 购买力平价理论提出的预测，瑞士法郎兑美元和澳元兑美元汇率可能都被高估了25%甚至更多。而加元和英镑兑美元则可能被高估了10%—15%。欧元相对较 好，大约超出公允价值5%左右。与主要货币相比，日元兑美元汇率相对较低，但未来一年很可能受国内超宽松政策的拖累。

除了看多美元指数以外，Koesterich还对强势美元将对实体经济造成何种影响进行了阐述：

历史数据显示，强势美元将打压欧元和日元，因此利好欧洲和日本企业。而美元走强将对美国企业利润率及营收增长构成一定威 胁。但新兴市场更易受伤害。那些对外资依赖性较强的国家也将因抛售美元支持本币而遭受折磨，这实际上取决于该国货币政策。特别需要指出的是，需要密切注意 东欧国家货币动向。

强势美元的负面影响还将体现在那些以冲通胀为目的的基金上，黄金可能受此影响下挫。

瑞银最近的一个投资者调查显示，投资者的资产中22%是现金。全球来看，瑞银的客户持有的现金或等价物比例为30%。这并不是一个好主意，因为利息并赶不上通胀速度。那投资者应该怎么做呢？

瑞银的私人财富投资管理部门面对的都是净资产在2500万美元以上的大客户，以下是他们对这些大客户的投资建议：

股票

对于那些担心股市存在泡沫的人，瑞银分析师Andrea Fisher表示“事实上并没有证据说明，股市脱离了基本面”。她“对美国股市继续上涨表示乐观”，并认为投资者要准备好应对市场波动。与美国经济增长相关的几个部门有许多非常好的投资机会。

债券

瑞银高级投资组合策略分析师Brian Nick表示，投资者要准备好面对“长达几年的低债券回报”。投资者有三个办法降低债券风险：1、下调债券组合的久期；2、持有低质量债券；3、尝试对冲基金策略，因为“它们传统上来讲与债券价格呈低相关或负相关”。

黄金

Andrea Fisher表示，持有大量黄金仓位的投资者2014年应该减少黄金的敞口。

“在利率下降或将为负值时，以及当市场恐慌的时，黄金的表现会很好。在过去一年中，利率开始上升，再加上新兴市场的需求放缓，央行减少购债和美联储 的紧缩言论，黄金经历了大幅下跌。2014年，投资者对黄金热情的进一步消褪可能会导致300至500吨黄金（年度需求的7%至11%）流出。为了达到平 衡供需，金价可能将进一步下跌至1050至1150美元/盎司，也就是较现有水平下跌约12%”。

更加广泛的投资策略

投资组合主管Michael Crook指出，投资者应该考虑三件事：

1、改变对流动性的偏好，购买低流动性资产。低流动性资产能够帮助投资者有效避免时间风险。

2、改变投资周期。

3、与更加了解市场的投资经理一起投资。

主动投资

Nick还建议投资者考虑主动投资策略：“无论市场环境如何，我们相信所有投资者都应该在主动投资和被动投资之间做好平衡。”

高盛私人财富投资管理部门分析师Sharmin Mossavar-Rahmani和Brett Nelson给客户们列出了最新的投资建议。高盛私人财富投资管理部门的客户拥有至少1000万美元资产。

高盛的投资建议中，包括继续持有美股。此前，2008年12月，2012年4月，2013年4月，高盛均推荐客户持有美股。高盛指出，这次与以往不 同，估值不再是推荐美股的原因。高盛推荐美股是因为，长期看美股表现还是会比较好的。当前利率环境接近于0，未来1~5年内，债券不太会那么吸引投资者， 这加大了股票对投资者的吸引力。

高盛同时指出，美股面临几大风险：

美国经济增长情况不理想，甚至陷入衰退；

美联储退出QE对市场的影响超过预期；

欧元区主权债务危机；

投资者对日本安倍经济学的信心衰减；

新兴市场国家出现硬着陆；

地缘政治风险爆发。

高盛给客户们的具体投资建议如下：

1. 减持投资级别债券，包括中期市政债券和10年期美国国债。高盛预计，2014年它们的回报率可能为负，未来五年的回报率为正，但不会太大。

2. 增持高收益债券和银行贷款。高盛预计，无论是短期还是未来五年内，它们的回报率会好于投资级债券和现金。

3. 继续持有对冲基金，因为它们应该有5%左右的回报率，能跑赢债券。

4. 继续持有美股，2014年美股回报率可能为3%，未来五年的年回报率会超过3%。

5. 增持欧洲STOXX 50指数，短期和长期内它们的回报率较其它资产更加诱人。

6. 2014年美国银行业的回报率将逊于去年，但绝对回报率依然较好。

7. 新兴市场股市的回报率很可能超过投资级债券和美股回报率，但其回报率会低于高收益债券和银行贷款。

去年下半年，英国经济出现了全面复苏的迹象——制造业和服务业指标都大幅反弹，失业率快速下跌，房价大涨，虽然美国经济的情况也类似，但美国的通胀 一直低迷，通胀已经成为美联储撤出刺激计划的最大威胁，但英国的通胀过去几年一直高于央行2%的目标。这让2014年英国央行是否将加息成为了市场争论的 热点，从中也反映了英国央行的政策困境。

FT经济部编辑Chris Giles认为：

英国央行会在2014年加息吗？

会的。大部分人认为，这是个荒谬的问题，而且答案显然是否定的。但真理掌握在少数人手里并非第一发生。英国经济正在以超过3%的年率增长，失业率也 在快速跌至英国央行设定的7%考虑加息的门槛，而且过去四年通胀一直高于央行2%的目标。在经济快速扩张中，英国央行维持利率在0.5%不变的前提是生产 效率的快速上升，这让经济复苏不会带来通胀的压力。

从2008年以来，英国央行每个季度都预测生产效率会马上上升，但英国的生产效率一直是难以搞懂的。在三季度，经济增长为0.8%，但工作时长增长达到更快的1%，这意味着生产效率又下跌了。2014年的情况很可能仍然如此，所以英国央行很可能被迫加息。

然而，牛津大学教授Simon Wren Lewis马上就发表了反对意见，虽然他也认同今年英国经济将有强劲表现：

但如果结果是加息了，这将是极不正常的。只要对比一下美国和英国就知道为什么了。在2009年末，美国GDP就开始强劲增 长。所以英国已经整整落后了3年时间了。但在经济复苏开始四年以后的现在，美国仍然维持接近于零的利率水平，而只是刚开始缩减其QE计划的购债速度。（英 国央行早就结束了新增的购债计划。）所以如果我们跟着美国的步伐，今年根本没有加息的可能。

（红线代表美国GDP，蓝线代表英国GDP）

英国的高通胀所蕴含的经济意义可能是是否应该加息的关键，虽然新上任的英国央行行长卡尼设定了7%的失业率门槛，但他也并没有忘记设定基于通胀的“淘汰条件”。Giles写道：

英国央行正确地坚持了7%作为考虑货币紧缩的门槛，而不是触发行动的门槛，任何的政策决定都应该基于经济需求不足的证据。失业率只是限制产能理论上的一个指标，而并非其定义本身。

英国的问题是，英国经济中需求不足消失的证据是明显的，英国央行的官员也知道。过去几年，英国央行一直表示，我们应该忽略显示企业中几乎不存在闲置产能的统计数据，因为失业率一直很高。现在失业率在下滑，英国央行不能再改变它的想法了。

当然，这也遭到了Lewis教授的反驳：

当然，如果在2014年通胀真的看起来要走高了，英国央行将会加息。但“走高”究竟准确地意味着什么呢。因为英国央行关注 未来2年甚至更长时间的通胀，我认为这必须意味着劳动力市场的突然紧缺。鉴于失业率现在约为7.4%，而2000-2008年的平均值为5.25%，收入 的名义增长现在只有0.9%，看起来在劳动力市场可能引起薪酬和物价螺旋上涨前，还有很长的时间。

英国央行加息还面对一个巨大的障碍，如果基础利率从0.5%上调至2.5%，那么英国负债最严重的家庭还本付息的负担将会上升至占收入的一半以上，这将高于90年代初期经济衰退时的高点。

为了说明家庭负债对利率政策有多敏感，以下将显示如果2011年的基础利率不是0.5%而是2.5%，“负债累累”和“负 债危机”比率会怎么变化。在这种情况下，整体的“负债累累”数据将从14%上升至20%，而“负债危机”的比例将从2%多一点上升至接近4%。当然，事实 上这样的结果很可能已经转换为更高的违约率和止赎率。

这样看起来，英国央行是否将在2014年加息，更多应该是在两大弊端中作出权衡，容忍通胀走高还是容忍对仍然脆弱的经济造成冲击。

澳元是典型的商品货币（商品货币的特征主要有高利率、出口占据国民生产总值比例较高、某种重要的初级产品的主要生产和出口国、货币汇率与某种商品同 向变动，等等），澳大利亚在煤炭、铁矿石、铜、铝、羊毛等工业品和棉纺品的国际贸易中占绝对优势，因此这些商品价格的涨跌，对于澳元可以产生较大的影响。

根据market anthropology去年早些时候的一篇文章显示，澳元与黄金之间存在一种周期性的正相关联系，见下图。

可以看出2009年4月、2010年7月、2011年10月、2013年初都以及2013年底是几个澳元（红线）/黄金（黑线）走势恢复正相关的时间点。

在最近来看，黄金（黄线）与澳元（红线）都跌回了2010年美联储开始QE2之前的水平，并且两者之间的正相关联系也处在向高点迈进的过程中。从走势图形 上看，虽然黄金与澳元都处在典型的熊市下跌中，但是两者都有潜在形成双底图形的可能性，并且都遇到了前期重要的支撑位，澳元目前的投机净多头达到了历史高 位。显示了两者在未来有共同上涨的可能性。

2009与2013年澳元的走势，是否有几分相似？

2014年，华尔街分析师对标普500指数的预测均值为1955点，预测中位值为1950点。每股收益EPS的预测均值为117.2美元，每股收益EPS的预测中位值为116.75美元。

以下是华尔街十四位顶级策略分析师对2014年美国股市的展望。我们将他们的预测点位由低到高列示。

1. 德意志银行David Bianco：标普500指数1850点，每股收益EPS 119美元。

德银对2014年股市表示相对谨慎。QE结束后，美国10年期国债收益率将处于什么位置难以预测，在对此没有清晰的认识之前，德银不会假定美股市盈率将继续上行。

2. 蒙特利尔银行Brian Belski：标普500指数1900点，每股收益EPS 116美元。

尽管当前市场估值不算过高，但若无强劲的企业利润支撑，美股很难大幅上涨。投资者将密切关注美联储QE政策。由于美股表现与QE高度相关，蒙特利尔 银行认为，2014年一季度美股将表现较好，接下来投资者预期联储进一步缩减QE，二季度表现可能不尽如人意，但不意味着牛市结束，长期投资者可以借此机 会买入。考虑到历史上牛市的持续时间，美股牛市可能还将持续几年。

3. 巴克莱资本Barry Knapp：标普500指数1900点，每股收益EPS 119美元。

2009年以来，股市表现和市场情绪高度相关。当前市场情绪高涨，有些过头了。未来短期内，投资者当谨防市场情绪扭转，股市出现抛售。

4. 高盛David Kostin：标普500指数1900点，每股收益EPS 116美元。

高盛认为，未来市场走势如何，主要受经济增速、销售增长情况和利润水平影响。2011年以来，企业经常性净利润率处于约8.7%的高位。2014年企业的利润率不会增长，美股市盈率不会上行。

5. 野村证券Michael Kurtz：标普500指数1925点，每股收益EPS 112.5美元。

野村对2014年美股相对保守，认为企业净利润率可能处于2012年和2013年的平均水平，约为9.3%。

6. Jefferies公司Sean Darby：标普500指数1950点，每股收益EPS 121美元。

Jefferies公司认为，2014年美国小市值股票的表现可能好于大市值股票。当前市场情绪过高，保证金借款处于历史高位，动态市盈率超出五年 平均水平的近2倍标准差，都表明投资者当谨防股市回调风险。2014年市场将有回调，不会一味走高。只有当企业盈利增长变得可预见，投资者才会继续将债市 的资金挪至股市。

7. 加拿大皇家银行Jonathan Golub：标普500指数1950点，每股收益EPS 119美元。

三点原因支持2014年股市上涨：一是经济增速缓慢，联储不会急速退出QE；二是企业风险厌恶将推动每股收益EPS上涨；三是企业估值仍处于相对低位。

8. 瑞银Julian Emanuel：标普500指数1950点，每股收益EPS 116美元。

二战后的三次美股牛市中，动态市盈率均超过17。2014年，企业资产负债表将保持强劲，联储货币政策依然宽松，GDP增速将上行，会推动美股上行。

9. 瑞信Andrew Garthwaite：标普500指数1960点，每股收益EPS 115.9美元。

美股有25个月没有大幅回调了，但这也很正常，此前的牛市：1980年，1990年和2000年，分别有3年，7年和4.5年未出现大幅回调。一些 技术指标（如看牛与看熊之比）显示出市场可能于近期将有小幅回调。股市三大风险：股市比债市明显昂贵，联储退出QE，市场情绪极度高涨，在此之前，美股不 会大幅回调。

10. 花旗Tobias Levkovich：标普500指数1975点，每股收益EPS 117.5美元。

好的方面是：企业雇佣意愿在变大，企业资本支出将增长，企业盈利可能会继续增长。坏的方面是：市场情绪过高，估值略高。2014年股市会上扬，但波动性会更大。

11. 美银Savita Subramanian：标普500指数2000点，每股收益EPS 118美元。

市场对股市的投入仅为53%，而一般基准是65%。美银认为，随着经济强劲增长，美联储缩减QE，有利于周期性股票。

12. 摩根士丹利Adam parker：标普500指数2014点，每股收益EPS 116美元。

大摩的预测基于6%的营业利润增长率，3%的净股份回购，温和扩张的市盈率等因素得出。市场最大的风险可能来自三方面：一是新兴市场；二是联储的货 币政策态度，如联储与公众沟通时，未能将缩减QE与缩紧信贷政策有效地分开，以致利率大幅上升；三是欧洲经济下滑导致欧元兑美元大幅下挫。

13. Oppenheimer公司John Stoltzfus：标普500指数2014点，每股收益EPS 115美元。

美国经济数据不断走强，2014年美国经济将继续复苏，推动企业盈利增长。

14. 摩根大通Tom Lee：标普500指数2075点，每股收益EPS 120美元。

当前美股处于典型的牛市中，牛市至少持续4年，只有经济出现大幅衰退，才可能终结牛市。经典牛市中，第六年的表现通常是强劲的。

2013年6月，分析师们对欧元普遍看空，瑞士信贷抛出了不一样的观点：认为欧元会走强。瑞信的预测是正确的。如今，瑞信对欧元多转空，认为2014年是欧元的熊市之年，欧元可能会迎来近10年来最大年度跌幅。

瑞信外汇策略分析师Anezka Christovova认为，2013年下半年来，欧元兑美元飙升至2011年以来的高点，瑞信认为这个趋势不会持续，因为欧洲央行和美联储的货币政策不同。当前，德国国债的收益率相对美国国债收益率已跌至七年低点。

瑞信认为，未来央行的货币政策将更有利于美元走强。美国经济复苏，美联储开始缩减QE，有利于美元走强。然而，欧洲通胀率处于极低水平，不到欧洲央行目标水平的一半，将使得欧洲央行继续维持宽松的货币政策。2013年12月，德拉吉表示欧洲低利率将继续维持相当一段时间。

瑞士信贷认为，2014 年欧元兑美元将下跌10%，由2013年末的1.3743跌至1.24。彭博社对40多位经济学家进行了调查，他们对欧元兑美元的预测中位值为1.28， 远高于瑞信的预测。2013年6月，欧元兑美元为1.30，当时瑞信大胆预测年底欧元兑美元将升至1.38，而那时经济学家的预测中位值为1.27。

2005年以来，欧元兑美元年度跌幅从未超过10%。