从2014年12月开始,人民币对美元表现出了明显贬值压力,并延续至今。目前,尽管人民币对美元的官定汇率——汇率中间价——仍然保持稳定,但即期汇率市场上的每日收盘价相比中间价贬值幅度已经接近2%,达到了政府所允许的日内波动幅度上限。同时,人民币在离岸远期市场(NDF市场)上也走弱。以远期汇率推算,目前市场预期在未来12个月里,人民币将相对美元贬值接近4%(图1)。 人民币的贬值压力主要来自近期美元的强劲升值。就经济增长来看,美国目前在发达经济体中一枝独秀。而美联储的货币政策 也明显紧过欧央行和日本央行——在其他主要央行还在进行量化宽松(QE)或降息的时候,美联储今年正准备加息。这种经济面和货币政策面的明显差异令美元大 幅走强。人民币由于与美元挂钩——人民币对美元中间价几乎没变——因而也被美元带着相对其他货币大幅升值。既然涨得多了,自然就有贬值压力。因此,在美元 走强的同时,人民币对美元的市场汇率明显走弱(图2)。 人民币的贬值压力伴随着资本的流出。用外汇占款、贸易顺差等数据可以估算出,2014年12月我国单月资本流出达到了创纪录的6千亿元。而在2013年6月“钱荒”的时候,我国一个月的热钱流出也不过3千亿元。考虑到目前仍然较强的贬值压力,近期资本流出的规模也不会小(图3)。 资本流出令国内金融市场资金面抽紧。随着人民币贬值压力的加大,国内金融市场中的资金价格明显走高,表明资本外流已经影响到了国内资金面。这 与2014年2月份那次人民币贬值形成了明显反差。在去年2月,人民银行通过大量卖出人民币,主动压低了人民币汇率,打掉了当时市场内的人民币升值预期, 为去年3月汇率日内波动幅度平稳放大创造了条件。而当时人民银行卖出的人民币(也就是外汇占款)也补充了金融市场的资金,令国内利率在人民币走贬的同时走 低。而去年12月至今的这次贬值则伴随着资本的流出,让国内利率走高。从这样的汇率和利率组合来看,当前的贬值更像2013年6月“钱荒”时的那一次,而与2014年2月的贬值完全不同(图4)。 单击此处进行编辑.
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(美元随着两年期美国国债收益率攀升,澳元随着澳洲两年期国债收益率走低) 瑞银称,由于澳洲国债收益率降至历史新低并且持续下滑,亚洲富人正在抛售澳元。 瑞银首席投资官Simon Smiles周一接受彭博社采访时称,随着澳大利亚与美国国债息差收窄,以及美联储讨论加息,该行在亚洲区最为富裕的客户群体已开始抛售澳元。 当前,澳美十年期国债息差仅74个基点,较一年前的130个基点大幅收窄。 Smiles 还表示: 两年前我来亚洲时,会见的客户大都在谈论澳洲资产、澳元和澳洲国债收益率。但现在再谈论这些,几乎没人感兴趣了。自去年三季度开始,越来越多的人相信,美元将开启一段持续升值的趋势。 澳元在过去六个月中贬值16%,澳元/美元创下2009年以来的最低水平。澳洲央行行长Glenn Stevens还表示,希望澳元进一步走低。 单击此处进行编辑.
高盛近日报告认为,美元上涨远未结束,美元汇率已告别小幅波动阶段,正从低位持续回升,进入大反弹阶段,而欧元将超出市场预期加速贬值,三年后1欧 元只能兑换到0.9美元。高盛还预计,加拿大央行在上周降息后还可能降息,加元将继续走低;欧元对瑞士法郎汇率近期会继续下跌,长期将回升到公允价值水 平。 先从美元看起。高盛预计,经历多年有限的波动后,美元的汇率正趋向大涨,未来三年,美元会累计上涨约20%。 去年年中以来,美元上涨约17%,但这只是低位反弹,如以下左图所示,至今美元汇率仍低于历史平均水平。 要不是之前美联储的超级宽松,美元汇率早不是现在这个水平。一年以前,高盛预计美元会涨13%,那时还没预计到欧洲央行和日本央行会轮番采取货币宽松的措施。如以上右图所示,现在高盛预计,到2017年年末,美元会再涨20%。 总之,高盛认为,近期的波动和欧洲央行的QE不代表美元本轮上涨“开始谢幕”,相反,美元上涨会持续更久,现在是上涨的“起始阶段告终”。 再看欧元。欧元下跌的速度超出了此前高盛预期(见以下左图)。现在高盛预计,到2017年,欧元兑美元将跌至0.9。 高盛报告指出,很多人不认同上述欧元汇率的预测,他们认为欧元空仓规模已经不小,而且欧元区的经常项目顺差会给欧元对美元的汇率提供上行支撑。对此 高盛认为,欧元的空仓不算多,近期的欧元下跌已证明这点。而经常项目顺差本身不会推动欧元上行,只有当顺差规模超出市场预期时,才会产生这种推动力。 高盛预计,欧洲央行的QE会缓解欧元区边缘国家的金融市场环境,那些国家的国内消费会因此回升,其经常项目逆差会扩大,使欧元贬值产生的正面影响有限。总之,经常项目不是影响欧元汇率的重要因素,真正重要的是: · 如以上右图所示,欧元多年来长期高于公允价值。2012年7月,欧洲央行行长德拉吉承诺将“竭尽所能”保卫欧元。这一表态产生了意外的副作用,使欧元汇率受到通缩式的巨大冲击。欧元区与美国相比经济增长表现不佳,欧洲央行的QE和欧元区边缘国家实际汇率仍被大幅高估的现状都预示着,欧元将明显低于公允价值水平。 · 市场关注欧洲央行的QE会不会吸引外资流入欧元区。如高盛以下左图所示,在欧洲央行上周公布QE计划 以前,流入欧元区的资金增长已经很强劲。即使QE能吸引更多的资金流入,以目前的外资流入水平,QE这方面的吸引力也不会明显提振欧元汇率。而以下右图显 示,流出欧元区的本地区居民投资资金在稳步增加,目前12个月平均资金流出规模已超过流入规模。预计欧洲央行的QE还会在未来几个月刺激这种资金流出,保持欧元对美元汇率的跌势。 最后看看本月和欧元一样因央行行动令市场意外而大幅波动的货币:加元和瑞士法郎。 上周加拿大央行意外宣布降息,少有地没有和美联储保持一致。高盛认为,这是因为国际油价暴跌对加拿大总体而言有负面影响。而该央行的国际油价预期还 在每桶60美元,负面影响并未充分体现在央行预测中。这也可以解释,为何加拿大央行行长在新闻发布会上保留了再次降息的可能性。高盛预计,加拿大央行货币 宽松和下调经济预期的前景都会使加元进一步贬值。 目前,高盛将美元兑加元未来3个月、6个月和12个月的预期汇率分别由此前的1.19、1.20、1.22上调至1.28、1.30和1.32,到明年和后年年底的预期汇率分别由1.24和1.26上调至1.36和1.40。 单击此处进行编辑.
本周欧洲央行扩大宽松规模超出市场预期带来的金融市场喧嚣已经过去,但其影响意义是相当深远的,远超市场预期值的 QE规模,引发全球金融市场一系列震荡。欧元/美元汇率连续刷新11年以来的低值;黄金价格一度上涨突破1300美元/盎司,欧美股市则踏上刷新历史新高 的征途。
欧银QE或掀起欧元套息交易新浪潮 欧元的流动性供给增加了,全球资本市场上的套息交易或会再度活跃,这些钱一部分进入欧洲市场、一小部分进入本地实体经济,一部分去新兴市场投机,比如中国市场因此可能得到热钱的青睐,进而短期推高金融市场资产价格;而最后一部分流向美国,再度推高美元和美股。 所谓的欧元套息交易,即投资者借入大量欧元资金,用于购买其他相对高息国家的高收益资产,赚取两者之间的汇差与利差双重收益。 市场分析人士指出,以欧元-人民币套利交易为例,考虑到人民币兑欧元年升值幅度为2%-3%,加之人民币基准利率较欧元高出3%,令人民币兑欧元的无风险套利整体收益可以达到5%-6%,对不少国际投资机构有相当高的吸引力。 据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,1月8日-13日当周投机者持有的欧元净空头增加6811手,净空头达167851手,显示全球投机者赶在欧洲央行推出QE政策前,已经纷纷押注欧元贬值套利。 投 机空头之所以敢于大手笔沽空欧元,主要是受到瑞士央行此前突然取消瑞郎兑欧元汇率下限政策的“激励”。他们认为,瑞士央行此举已经释放了一个明显的信号 ——欧洲央行的QE规模将令欧元汇率大幅下跌,瑞士央行不愿看到手里巨额欧元外汇储备因此受损,宁愿选择放弃这项持续近3年的货币政策 但是在投行人士看来,随着欧元区QE政策释放大量欧元流动性,势必引发欧元套息交易的活跃,但这些套息交易资金的主要流向,将是经济复苏前景良好、美元持续走强的美国金融市场,而不是经济增速趋于放缓的新兴市场国家。 欧元套息交易的兴起,已然引起某些国家央行的高度警惕。就在欧洲央行推出QE政策的前两周,包括丹麦、土耳其、印度、加拿大和秘鲁等国家央行纷纷宣布降息,意在通过压低利差收益,阻止欧元套息交易引发的热钱大举流入。 但事实上欧洲QE政策究竟能引发多大规模的套息交易,目前仍是一个未知数。 此 前有专业金融机构分析报告指出,按照欧洲现行QE政策的规划,欧元区各国将按照自己在欧洲央行的出资持股比例决定购买国债资产的资金规模,考虑到德国与法 国分别持有欧洲央行26%与20%股份,这意味着约50%QE资金(约5000亿欧元)将流入德法两国,而这两个国家实体经济复苏正需要大量资金注入,某 种程度上令欧元套息交易实际资金规模有所缩水。 欧银QE利多金银有限 利空其他大宗商品 欧 元区QE对大宗商品市场的影响可以从两方面来看,其一欧元区QE将增加欧元区货币投放量,企业筹资成本降低,商品需求加大,对商品期货产生一定程度利多影 响;另一方面,欧元区货币宽松将促使美元被动升值,因为国际上大部分商品以美元标价,美元升值将对国际期货价格产生一定程度抑制作用。 欧版QE对大宗商品的影响,首先是利好金融属性和避险属性较强的大宗商品,比如黄金白银。但考虑到油价下跌、需求低迷导致全球通缩,美元升值,以及波动率难以回升到2008和2012年等因素,黄金上涨的高度也不会太大。 由于全球经济趋势复苏但需求低迷,美元步入上行周期背景下,黄金虽然因金融属性强且与全球需求相关性更小而其反弹幅度略强,其他一般性商品的金融属性较弱,又受制于需求不振的基本面,QE对其价格影响较为间接,从定价角度反而增加下行压力。 一般而言宽松政策都会推升大宗商品价格,但超预期的欧版QE在推进欧元贬值的同时,助长美元强势,从而不利于以美元计价的大宗商品价格。 虽然欧版QE一出炉就直接推升国际金价升破1300美元,但对于整体需求不振的大宗商品熊市而言无异于落井下石。 除黄金以外的大宗商品由于定价权在美元计价模式,所以不会推高一般性商品价格,因为全球经济复苏不稳、需求不振。 因此欧元区QE政策对市场的影响取决于二者力量的对比,因为国际市场大部分商品以美元标价,加上美国对全球影响力度较大,所以,欧元区QE对市场价格产生偏空的影响。 欧银QE引发全球央行降息风潮 欧央行推出大规模QE,全球央行吹响了货币大战的号角。高盛总裁兼首席运营官Gary Cohn表示,为了促进经济增长,全球国家已经在参加货币战争。现在流行的观点是,刺激经济增长最简单的方法是让货币贬值。 近日各大央行掀起一波降息狂潮。经济疲软、通胀持续下滑,是近日央行们采取行动的重要原因。通胀下滑主要受油价暴跌影响。原油市场崩溃,一方面是由于美国页岩油繁荣,产量持续激增,供给过剩;另一方面反映出全球经济不尽如人意、需求疲软。 近期宣布降息的央行包括:加拿大、瑞士、丹麦、土耳其、印度、埃及等。其中,丹麦央行四天内降息2次,瑞士央行还放弃了欧元兑瑞郎汇率下限。 著 名对冲基金Bridgewater首席投资官Ray Dalio表示,鉴于当前市场状况,各大央行已经丧失了刺激经济的传统方法,并建议各国应考虑以财政、货币(贬值)及货币政策工作“三管齐下”来刺激经 济。他(Dalio)指出,除了采取QE,欧洲央行还应考虑货币进一步贬值作为解决欧元区问题的途径之一。 欧银QE利多欧洲和新兴市场股市 从2014年下半年以来,虽然欧央行两次降息、并推出包括TLTRO和购买ABS及Covered Bond在内的一揽子宽松政策;但在经济增长停滞、通缩威胁上升、以及乌克兰地缘风险的打击下,欧洲股市与美股市场的差距逐渐拉大。而此次欧央行推出QE将有望明显提振投资者情绪,进而通过估值扩张推动市场上行。实际上,近期欧洲和美股市场之间的差距已经大幅缩窄。 另 外可能带来的流动性“溢出效应”有望利好新兴市场。除了对欧洲股市自身的直接正面推动外,主要央行的宽松政策往往会提升全球投资者的风险偏好,特别是推动 资金流入具有明显吸引力的新兴市场,即流动性“溢出效应”;最近的例子便是欧央行在6月推出降息等一揽子政策后,中国股市开始迎来大规模的海外资金流入。 新的一年,美国财经科技博客Business Insider总结了15张图表,对2015年进行展望。 油价或许反弹在即 原油近期已经跌破每桶50美元大关,刷新5年半新低。油价下跌的一大原因是美国页岩油的井喷。目前供大于求的局面已经使得许多美国公司暂停或缩减项目,尤其是页岩油项目。以目前的低油价,更多的公司可能加入暂停开采的行列。 好消息是,如果5年、15年和30年期的趋势不变,油价可能将触底并最快于下月开始反弹。 航空股“起飞” 更低的能源价格无疑使得开采和生产石油的公司蒙受了损失,然而,更低的能源价格利好了许多能源消耗型的公司,比如航空公司。尽管受到了埃博拉等因素的影响,航空股持续上涨。 PMI数据告诉了我们什么? GDP告诉你经济经历了什么,而PMI告诉你经济将去往何处。Business Insider的研究显示,如果一个月的PMI数据突破3月移动平均线,那6个月后,特定领域将有所增长。 自去年9月以来,全球的一个月PMI数据均低于3月移动平均线。 Business Insider认为,当PMI突破三月移动平均线时,将是投资者出手的好时机。 30年的市场大周期结束? 市场30年一个周期,我们已经接近这个30年的尾声。在对通胀进行调整后,此前三个大周期的经济持续上升。1921-1949年,1949-1982年和1982-2015年。下一个周期是否能依然保持现在通胀调整后的上涨势头? 俄罗斯危机 俄罗斯经济正在经历萧条的岁月。欧美的制裁、下跌的油价以及崩溃的卢布都促使俄罗斯经济陷入危机。 华尔街见闻网站此前提到,如果油价处在平均60美元的“压力情况”下,俄罗斯经济可能在2015年萎缩4.7%,创下2009年来之最。 而惠誉和标普将俄罗斯主权债务评级由BBB级下调至BBB-级,展望为负面。而俄罗斯的危机不仅仅是俄罗斯的问题,不景气的俄罗斯将拖累全球经济复苏。 金砖国家与黄金 黄金一直被认为是避险资产。而现在,金砖国家(巴西、俄罗斯、印度、中国和南非)正在大量囤积黄金。 截至去年年底,俄罗斯黄金储备量达到130吨,同比上升73%。而在印度去年11月取消黄金进口禁令之后,黄金需求暴涨。在南非,黄金生产商正领涨股市。 在中国,虽然经济放缓,但黄金批发需求一直保持稳定。2014年上海黄金交易所的提货量仅略低于2013年创下的记录。 A股牛市 A股自去年进入牛市,而中国经济却在放缓。目前,中国股市的估值依然较低。过去6个月来,A股的市值超越了巴西、俄罗斯和印度股市市值的综合。 黄金2014年表现不俗 尽管去年黄金价格下跌了1.7%,但它依然表现好于除美元以外的全部货币。2015年,黄金或许是一个非常有吸引力的货币。 德国长期国债收益率跌破0 德国5年期和10年期国债收益率已经跌破0,清楚的显示出欧元区的通缩。这意味着德国的国债持有人正在付费持有德国国债。不少欧元区的投资者将目光转向国际市场。(黄金、美国市政债等)。 单击此处进行编辑.标普500指数成分股公司的股息有望增长 2014年,85%的标普500指数成分股公司定期向投资者支付股息。Factset分析师预计,每股股息将在接下来12个月中上涨8%,其中金融板块以及消费品板块的股息预计将有两位数的增长。 关注苹果公司 苹果公司在发布新产品后,苹果公司的股价表现不一。在2007年,苹果公司发布了第一代iPhone,随后一个月内,苹果股价上涨16%。而在iPhone 6推出后,由于用户发现iPhone 6 Plus会“变弯”,苹果股价下跌。 苹果的Apple Watch即将上市,这是否会将股价拉高?下图显示了华尔街对于苹果Apple Watch 2015年出货量的预期。 别怕美联储加息
美联储究竟将在何时加息,市场众说纷纭。不过,股市投资者并不需要过分担忧美联储加息的影响。从1971年起,美联储加息周期开始后,标普500指数在首次加息后6个月内上涨3.8%。 中国银行投资策略分析师蔡喜洋在最新报告中指出,全球经济复苏曲折,物价徘徊于通缩边缘,其根本原因是,危机之后,全球主要经济体经历人口、房地产、债务三大周期同时见顶,使得有效需求的降速远快于供给收缩的步伐。 他认为,虽然各央行纷纷采取大幅降息与量化宽松政策,但居民消费支出回升缓慢、企业资本开支动力不足、银行信贷扩张谨慎,使得宽松货币政策的作用不再迅速灵验。 各大经济体中,唯美系国家人口增长和人口结构显著改善。再加上页岩革命等技术优势和低廉的资金成本,强势复苏的美国经济将会引领全球经济进入再平衡。 全球主要经济体滑向通缩边缘 全球主要经济体均已滑向通缩边缘。2014 年 11 月数据显示(图 1-4),美国CPI 和 PPI 分别同比增长 1.3% 和 1.0%,两个指标均已连续 6 个月持续下降,这也是美联储议息会议对加息措词保持“耐心”的核心原因;欧元区分别是 0.3% 和 -1.3%,PPI 已连续17个月负增长,欧洲央行官员已明确表示警惕通缩风险 ;英国这两个指标分别是 1.0% 和-0.09%,PPI 连续5个月为负值 ;中国分别是1.44% 和 -2.77%,PPI 已连续 33个月为负。 从 2013 年第二季度起,日本已结束长达 15 年的持续通缩局面,2014 年 10 月份其 CPI 和 PPI 同比均增长 2.9%,主要原因是安倍经济学以提升通胀至 2% 以上为核心目标,并不惜大力推动日元贬值,但效果逐步走弱,今年以来消费或生产物价均已连续 6 个月环比负增长。 第二,大宗商品市场价格暴跌加剧通缩压力。2014 年下半年以来,受美国退出宽松政策及加息预期影响,美元指数持续走强,反弹幅度达 12%,这使得国际原油和大宗商品市场风云突变,同期伦敦布伦特原油期货价格下跌近 40%,铁矿石价格下跌 35%,其他大宗商品价格亦大幅调整,进一步加剧了市场对 2015 年全球通缩压力的担忧。 人口周期见顶 本轮危机同时叠加了美系国家(美、英、澳、加)和中国这两个全球最大经济体的劳动人口周期拐点(图 7-8),以 15-64 岁劳动年龄人口比重来衡量,美系国家(美、英、澳、加)和中国在 2006-2009 年经历了劳动年龄人口周期峰值,欧元区国家(德、法、意等)和日本人口周期此前已于 1988-1992 年见顶(图 6)。 人口结构决定需求结构,所以人口周期对房地产周期和债务周期具有决定性影响。本轮全球性的劳动人口收缩以及老龄化加剧,使得房地产需求扩张(居民加杠杆)以及政府债务扩张(政府加杠杆)失去基础,这是企业部门资本开支动力不足以及金融部门信贷扩张谨慎的核心原因。 房地产周期见顶 从全球人口周期与房地产周期的历史经验看,人口周期拐点前后往往伴随房地产泡沫的破灭。欧元区国家(德、法、意为代表)人口周期见顶于 1988-1990 年,随即出现 1990 年左右的欧洲房地产市场调整,平均降幅达 30% ;日本人口周期见顶于1992 年,其楼市于 1990 年左右崩盘,至 2014 年 6 月底,日本实际住宅价格仍不及1990 年 50% 的水平 ;美系国家人口周期见顶于 2006-2008 年,美国次贷危机迅速蔓延为国际金融危机,重创全球经济。 中国人口周期见顶于 2010 年,2014 年的中国房地产市场全面承压,市场调整不可避免,但全面崩盘的可能性较低。 中国房地产市场一年的缩量大于其他各大经济体房地产的全年增量,中国房地产周期进入下行阶段也就意味着全球房地产繁荣周期的结束。数据显 示,2013 年中国销售商品房约 1300 万套,而 2014 年 1-11 月仅销售 1000 万套,收缩量级是 300 万套。美国由危机前新屋销售峰值 128 万套(2005 年),估值 30 万套(2011 年),2013年已回升至50万套水平。而德国、英国一直维持在20万套和15万套的新屋销售水平,日本新屋销售市场不足 10 万套。 债务周期见顶 危机之前,全球总需求扩张的动力很大程度上来自各经济体持续增加债务杠杆。欧美发达国家居民部门加杠杆支撑其过度消费,其典型莫过于次级按揭住房贷 款,政府部门加杠杆维持其高福利社会的庞大开支 ;中国则是企业部门加杠杆推动产能持续扩张。当房地产泡沫不再膨胀,债务循环不再持续,建立于债务杠杆基础之上的全球经济平衡体系瞬间坍塌,随之而来的残 局已是众所周知,各经济体不得不面临痛苦的去杠杆过程。 从债务规模看,日本总杠杆率最高(515.8%),欧元区国家紧随其后(350%),美系国家次之(300%),新兴市场国家靠后(250%),这 一排序也与人口老龄化或社会人口抚养比的排序保持高度一致。日本老龄化程度为 25%,欧元区平均为 20%,美系国家为 15%,新兴市场国家为 10%,中国为 9.7%。 偏高的老龄化加重了社会抚养负担,这构成了各经济体的生产者与消费者结构的巨大差异,成为决定各自债务规模和结构的核心因素。 全球经济从“大稳定”走向“大衰退”,唯一原因就是过度繁荣。危机之前,全球经济繁荣的基石是美系国家和中国劳动人口占比持续上升,在欧美消费高速扩张、中国产能持续扩大与房地产市场快速膨胀的合力下,全球总需求高歌猛进。 而随着“欧、美、日、中”人口结构的趋势性转变,总需求面临人口、房地产、债务的三重收缩,各央行通过降息或量化宽松货币政策提振居民消费、推动企业增加资本开支,进而改善居民就业和财政收入的传统作用机理已经难以奏效,这就决定了再平衡之路是漫长和曲折的。 美国引领世界 不同经济体的人口禀赋和增长趋势存在巨大差异,也就决定了各自房地产周期和债务周期复苏的不同步。美联储退出量化宽松且加息预期偏鹰,进一步印证了美国复苏的强劲势头,且有望抬升 2015 年的经济增长预期。美国经济复苏有其内在原因 : 一是人口增长和人口结构显著改善。美系国家通过移民政策松动,有效推动了人口增长,一方面有利于增量需求扩张,比如,一个可观测到的明显变化就是美系国家房地产活动已经显著增强 ;另一方面优质移民人口有助于降低老龄化速率,减缓政府债务支出压力。 从主要经济体人口增长数据看,2008-2013 年,美国、英国、澳大利亚和加拿大。四个国家的人口分别增长了 4.95%、4.57%、6.90% 和 11.06%,加权平均值在 6% ;欧元区平均为 2%,且核心国家偏低,德国为 -2%、意大利为 0.77%、法国为 3.15% ;日本为 -2% ;中国为 2.98%。 二是技术创新优势全面突显。如美国“页岩气革命”极大冲击了全球能源和经济格局,并为美国再工业化提供了低成本优势,而互联网信息产业、智能制造业加速等,也将增强美国经济复苏的内生动力。
三是全球低成本金融资源的支持。美国经济率先复苏是由人口、技术和资本全面推动的,而欧元区和日本由于短期内无法有效改善其人口和技术的核心要素结构,且债务压力沉重,财政整顿和结构性改革迟缓,超宽松货币政策仍将是其唯一选择。 又到一年前瞻时,国际投行高盛发布年度“Top of Mind”系列报告,展望全球经济和市场动态。撰写报告的经济学家是“黑嘴”还是“先知”,我们2016再盘点。
全球通缩来袭 油价不断的下跌将在明年年初将欧元区送入通缩。日本核心CPI将放缓至1.1%,远低于日本央行2%的目标。美国的通胀将维持在低位,但将保持稳定。受美元走强以及商品价格下跌的影响,2015年美国核心PCE将维持在1.5%。 美元将牛市曲未终 从历史的美元走势来看,美国利率的起伏和美元的强弱有相当强的同步性。而美联储2015年加息可能性加大,美元将延续强劲涨势。预计美元指数未来 3、6和12个月的目标价格将是98.1、100.5和102.3。美国可能不会乐于见到美元的大幅升值,贸易保护主义或抬头。如果美元持续升值的话,立 法者可能会对此做出侧面回应。 人民币上半年贬值风险上升 为了实现人民币全球化战略, 增加国内家庭和企业对人民币的信心(防止资本大规模外流),中国政府可能会继续保持人民币汇率稳定。由于经济放缓的预期和农历新年导致的贸易顺差急剧收窄,人民币的贬值风险将在2015年上半年上升。 中国房地产将企稳 由于政府放松按揭贷款利率意愿加强,2015年中国按揭利率将会进一步下降,房地产下行的趋势将会得到遏制。房地产销售和房价与2014年大致持平,而且随着房地产投资的降温,地产部门对GDP的贡献将大幅降低。 欧元区一季度全面QE 由于两轮TLTRO的结果都低于预期,欧洲央行可能在2015年一季度宣布新的资产购买计划,主要购买主权国家债券。最有可能在3月5日的会议上,但也可能在1月的会议上。项目规模可能在五千至一万亿欧元之间,实施周期为两年。 日元将跌至130 受益延迟上调销售税和美国经济复苏改善日本出口,我们预计日本明年GDP增长0.9%。尽管宏观背景萧条,我们仍然建议超配日股,因政策环境对其有 利,企业盈利继续增长,估值较有吸引力。东证指数未来3/6/12个月期的目标价分别为,1450、1550和1650点。日元将持续贬值,3/6/12 个月期美元/日元目标价分别为120、125和130。 俄罗斯前途难测 俄罗斯央行很可能为抑制卢布贬值进一步采取行动,比如收紧流动性、干预汇市,还可能采用资本管制等更极端的手段。俄罗斯央行收紧货币的措施如果持续 数月,可能牺牲国内经济,导致经济增长急剧收缩,还会使国内企业和家庭负债增加。考虑到银行业的或有债务可能转移到政府资产负债表,俄罗斯主权债券的违约 压力可能加大。 油价会坐过山车 市场共识认为,近来国际油价暴跌只是短期现象。所以产油商不会减产,还会押注油价反弹,这意味着油价还可能进一步下跌,下跌会持续更久。随着石油业 将过去十年得到的“好处”逐渐耗尽,石油的平衡价位将大幅下跌。高盛表示无法预计油价将跌至什么水平。可以比较肯定的是,油价会低于高盛此前每桶 80-85美元的预期价位。 现在说起日本经济,常提到一个词——“失去的十年”,它是指1991年泡沫破灭后日本直到21世纪都长期经济不景气。而底部的高盛本月报告图表显示,其实二战后日本的人均GDP就没有回到甚至超越战前水平。 可尽管日本本世纪一再祭出货币宽松的“绝招”,近两年还推出超级宽松,今年第三季度GDP年化增长率仍环比下滑1.6%,四年来第三次陷入经济衰退。 路透得到的本周六将获批草案显示,日本政府将推出一揽子刺激经济的措施,耗资合计290亿美元。在“安倍经济学”大宽松的刺激下,日本经济还会“失去”多少年?这个问题实在难以回答。
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