本周二,“美联储通讯社”报道美联储更接近增加新举措,称下周或者9月的FOMC会议就会做出决定。两日后,欧洲央行行长德拉吉发出强烈信号要尽一切努力保卫欧元区。彼岸美联储是否加大宽松力度的猜测进一步升温。 金融时报预测了美联储本月和9月FOMC会议的可选措施菜单。美国银行美林全球研究团队则是分析了美联储弹药库里的十八般兵器。 其中最有杀伤力的三种备选核武器分别是: 1、确定收益率上限 这种做法的目标对象是美国国债或者MBS,美联储可以承诺在特定期间内维持它们的长期收益率不变,或者规定这期间内收益率不得高于特定水平。 瑞士央行去年8月宣布设定欧元对瑞士法郎1.20的下限就是一例。为了保卫这一下限,瑞士央行付出巨大代价。去年7月以来,该央行的外汇储备增加了1900亿瑞士法郎,增幅82%,约相当于国内GDP的240%。 2、使命目标 芝加哥联储主席Charles Evans提议,美联储保持宽松政策,直至出现能够改变政策立场的特定条件或者“触动因素”。 换言之,这是让政策由依赖时间(超过某个日期即过期作废)变为依赖状态(如经济环境与/或预测的功能)。 根据美联储肩负的两大使命,Evans提出了两个目标:一是失业率跌落7%,二是通胀率突破3%。 上述触动因素是简单短暂的沟通方式。当美联储太偏离自己的两大使命目标时,就可以用它们来暗示美联储可能的政策立场。正常情况下,它们是不会派上用场的。弄明白这点很重要。 3、提高通胀目标。 这是08年诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼与IMF首席经济学家Olivier Blanchard建议的方式。当年伯南克也曾这样建议日本央行。 当央行未能成功防止通缩心理出现时,这一政策最为合适。在这种情况下,央行可以通过降低实际利率刺激经济。 但现在许多央行行长认为这么做是在玩火自焚,持这一观点的人包括美联储主席伯南克。 今年7月伯南克在国会作证时就说 我非常怀疑它会否增加企业与家庭的信心以及促进经济活动。我认为,它也会在金融市场制造很多问题。 伯南克还暗示,美联储可能难以轻易摆脱目前恪守的通胀预期。 下图可见美银美林对美联储弹药库的具体分析图表 如图所示,美联储也可能得到财政部和/或国会支持,让上述核武器搭配财政政策使用。
美银美林列举了以下几种选择: 1、货币融资财政扩张 这种做法实现了米尔顿·弗里德曼的“直升飞机撒钱”式刺激开支。政府不会利用发债和增税融资,而是依靠印钞。 该方法存在很多问题。 首先,它是在冒着通胀上升的风险。其次,它明显模糊了货币政策与财政政策的界线,让投资者担心政府可能不合时宜地重启这种政策,质疑央行的独立性。以目前的政治环境,国会不可能同意推出这样的政策。 2、外汇市场干预,压低美元 以货币政策影响总需求的一个渠道就是汇率。货币政策扩张通常会伴随货币贬值。按这种方法,美联储可以直接抛售美元,购买其他地区货币。 假如进口成本因此增加,这就会成为引发通胀的方式。 鉴于美国国会近来提出避免“去美元化”,这一政策也存在极大的政治风险。 值得一提的是,伯南克本人研究大萧条时探讨过,美元相对黄金贬值40%的再通胀影响。巧合的是,这正是美国工业生产急剧反弹的时期,此前四年工业生产下降50%以上。 在这种干预的形势下,美联储会购买什么资产也有关系。 美联储法第14章授权美联储可以选择无限量购买国外货币计价的主权债务。
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FT:近期德拉吉和Ewald Nowotny的言论让市场振奋,市场也在努力理解决策者们如何在接下来几周及数月内捍卫欧元区。
以下是摩根大通的David Mackie列出了一张欧洲央行可能的行动措施清单,按可能性从高到低排序: 1. EFSF/ESM在一级及二级市场购买主权债。 2. 在建设性模糊(constructive ambiguity,指监管政策在决定是否救助时采用的标准保持某种程度的不确定性,避免道德风险)的基 础上重启SMP(二级市场债券购买)项目。 3. 调降欧洲央行利率走廊,将隔夜存款利率降至负值。 4. 出台更多LTRO措施,大幅放宽抵押率,将对银行的融资利率与银行贷款规模挂钩(学习英国央行的融资换贷款计划?)。 5. 由EFSF/ESM向西班牙提供预防性的信贷支持。 6. 发表声明放弃EFSF/ESM和欧洲央行干预债券市场带来的优先级地位。 7. EFSF/ESM向西班牙提供全面救助 8. ECB承诺在二级市场购买EFSF/ESM债务 9. 出台类似美国和英国的大规模资产购买计划(QE) 10.重启SMP计划,为西班牙和意大利债券收益率设定上限 11.欧洲央行在所持希腊债券上承担减记,以显示公共部门干预后与私人部门处于同一地位。 12.给予ESM银行牌照。 Mackie认为以上措施中1-8条是欧洲央行比较容易实施的。剩余四条或是难度较大,或是只有在局势大幅恶化时才会成为选择。 Mackie表示,考虑到欧洲央行去年发布的法律意见,给予ESM银行牌照的观点很难得到央行的支持: 当然,法律意见是可以变更的,Nowotny的表态可能也显示出这正在发生。然而,正如我们此前所指出的,给予ESM银行牌照并非必须之举。欧洲央行在二级市场购买ESM债券就足以帮助ESM做得更多。 来源:华尔街见闻|编辑:2012-07-03| 郑重声明:本则消息来自网络未经严格核实,也不代表智投观点。 作为全球基准利率的Libor和Euribor受操纵一案引发全球媒体关注,对于巴克莱的调查结果,即便英国本国媒体也严词抨击,FT更是发表评论文章,直言银行应为此感到羞耻,关键利率的制定方式必须改变,金融系统的文化必须改变。 FT的评论摘要如下: 也许巴克莱操纵Libor案不如最近一些其他的银行丑闻来的情节生动、跌宕起伏,但对该案调查却犹如一道光芒照亮了金融体系的腐烂核心。 在这些技术术语背后,英国和美国监管层所揭露的无疑是长期利用公众信心为个人和机构牟利的把戏。而要矫正这一切,仅仅巴克莱的老板们几句轻描淡写的忏悔或监管层一些微不足道的处罚是远远不够的。 涉案的银行家们背弃了非常重要的公众信任,那就是维护一个准确的关键市场利率,而这个利率是用来为数以万亿计美元的合同定价的。他们这么做是为了谋取私利并且向外界隐瞒自身真正的借贷成本。这是大规模的市场操纵。没有比这更无耻的了,没有比这更腐蚀资本主义精神的声誉了。 让人震惊的是这些罪行是如此的肆无忌惮,几乎没有措施来阻止。那些在交易员间互换的消息显露出其为所欲为。这同样揭示了巴克莱内部的腐烂文化。就在 去年,巴克莱的CEO Bob Diamond刚刚做过一个讲座,他在讲座中强调了建立信任与正直文化的重要性,他解释道:“文化是很难定义的。但对我来说,体现一家公司文化的时候就 是,当没人看着时,这家企业的员工的行为是怎样的。”好吧,如今我们明白Diamond的意思了。 ... 巴克莱绝不是最后一家陷入利率操纵丑闻的银行。这场调查涉及了三大洲的监管层,遭调查机构超过20家。这绝不是孤立的错误行为。这看起来更像是席卷整个行业的系统性问题。 公众信心的恢复需要改变现有利率监管和计算的方式。BBA(英国银行家协会,负责发布Libor的机构)已经要求将这一职能置于独立监管机构的监管之下。这是正确的一步。Libor和其他主要利率应该建立在真实的交易基础之上,而非易于操纵的银行评估之上。 ... 此外,更大的担忧来自于金融业的任意胡为。对不切实际的回报的追逐已经造就了行业的不计后果的文化。这并非一些规则的改动或提高银行资本金的要求所能解决的。这是一个关于文化、关于道德的问题。 Libor的没落 事实上,无论是欧洲还美国,如今在其银行间市场上,Libor的影响力正在逐渐下滑。 在欧洲,Libor/Euribor所代表的银行间无担保借贷实际上已经不再发生。因为银行们互相之间的借贷几乎完全转为担保融资(回购融资)或者直接从欧洲央行获取资金。 下图显示欧洲央行贷款屡创新高: 在美国,尽管银行间无担保借贷仍然存在,但这一市场的影响力大不如前。 根据下图显示,目前美国商业银行间的贷款总规模略超1000亿美元,已跌至上世纪80年代水平。 更加显著的变化是,银行间贷款占银行总资产的比重如今仅略高于1%,是历史最低值。有证据显示,目前大部分的银行间借贷期限在一周以内。这意味着3个月的美元libor整体上并不能显示真实的交易情况。 这种下滑的原因有很多。在金融危机后,当银行们在美联储存款能够获得利息时,银行不希望承担借款给其他银行带来的风险。而同样重要的是,银行们也不希望依赖银行间借款融资,因为这种融资来源在危机中会迅速消失。 如下图,美国银行正快速削减对批发融资的依赖。大额定期存款(CDs)占银行总负债的比重已从雷曼危机前的21%下降至如今的13%。 取而代之的是,银行们开始努力增加储户存款,因为这种融资来源更为“稳固”。而监管层、评级机构和分析师们也喜欢。
如下图,标准隔夜存款占据银行股债越来越大的比例。这种融资方式曾在上世纪70年代初占到银行总负债的80%,但随后一路下滑,一直跌至金融危机前的47%。而如今,看起来这种“传统”的融资方式正在归来。 来源:华尔街见闻|编辑:2012-07-03| 郑重声明:本则消息来自网络未经严格核实,也不代表智投观点。
如上文所提到的,尽管Libor决定了数以万亿计的金融产品的利率,但它是通过调查得出的,简单地说是通过对Libor的“花名册”上的银行的报价进行汇总和计算得出。下面的问题是调查时一般会问的(完整版): 你们要出借资金需要获得多高的利率?你们会在上午11点前报出这个价格,并接受银行同业提出的合理市场规模的出价? CFTC在其公告中指出,巴克莱不仅自己试图操纵Libor和Euribor利率,而且其交易员还会要求其他银行协助或帮助其他银行操纵利率。 下面将带来FSA调查中披露的巴克莱交易员操纵利率的行为,当然这要感谢这些喜欢用Email沟通的交易员,这看似轻率的行为,显示的是银行们是多么的有恃无恐,肆无忌惮(FSA调查全文)。 首先是在巴克莱内部: 节选1: 2006年3月10日,周五,两位美元衍生品交易员发出email请求(银行内负责Libor报价的同事)在下周一做一个较低的三个月期美元libor利率报价: i.交易员C写到:“我们在周一有个大单。我们需要一个低的三个月期利率,这值很多钱。若能给予帮助,我们会很感激的。”; ii.交易员B解释道“我真的需要在周一有个非常非常低的三个月期利率,最好我们能被踢出局(指巴克莱的报价)。我们这个交易部门大约有80亿美元 的单子,而利率每降低0.1个基点,对我们都是巨大的帮助。所以,4.9或更低那就最好了。”交易员B补充道他希望巴克莱的报价可以在Libor的计算中 被剔除(根据Libor计算规则,25%的最高和最低报价将被剔除); iii.2006年3月13日,周一,发生了以下的email交流: 交易员C:“大日子来了...,我的美元在对我吼叫,要求三个月期Libor维持不变。和往常一样,帮个忙,我们将非常感激。你认为你会如何在三个月期限利率上报价?” 报价者:“我们报90,尽管91才是我应该要报的。” 交易员C:“...到我退休准备写一本关于这个行业的书的时候,你的名字会被标红大写出来。” 报价者:“我还是宁愿这不要出现在任何书里。” 节选2: 这种(操纵)请求的次数和持续的期间都显示衍生品交易员是定期发出这样的要求。具体的email也显示这种要求是常规化的。比如,在下面的发生于2005年5月27日的email交流中: 报价者:“Hi,各位同事,作为提醒,我周一中午才能到...” 交易员B:“中午?那谁来帮我报低利率?hehehe” 报价者:“...如果你有任何要求,(X或Y)会在的。” 节选3: 交易员C在2006年3月16日要求一个较高的一月期和较低的三月期美元Libor利率,报价者回应道:“愿意效劳.我将报78和92.5。考虑到现货市场的交易情况,三个月期很难再低了。事实上,要不是你希望报的低点,我本来应该至少要报到93。 ” 节选4: 交易员C在2006年4月7日上午10:52(就在报价应该要上报之前)要求低一月期和三月期的美元Libor报价;“如 果现在还不晚的话,低1月期和三月期利率会是极好的,但如果不行也没事...,无论如何,我都会请你喝咖啡,感谢你在过去几周的帮助”。报价者回应:“完 成了...,乐意效劳。” 节选5: 2007年8月6日,一报价者甚至主动提出要报一个高于交易员请求的美元利率: 交易员F:“请在今天报尽可能高的三个月期利率。” 报价者:“5.37可以吗?” 交易员F:“5.36就够了。” 节选6: 2006年12月14日周四,交易员F发了封email给报价者,请求在下周一2006年12月18日的三月期美元利率报 价能够低些;“ 周一,我们要在纽约做多三个月期现货利率,希望定价能够越低越好...谢谢。”收到email的报价者要求另一报价者来满足这一请求;“你看一下这个人的 邮件”,并且向交易员F回信“(X)会处理这件事情。” 两秒后,该报价者给自己设了一个电子日历提醒在2006年12月18日周一上午11点报一个低的三个月期报价:“美元3个月期Libor,低。” 而操纵不仅局限于巴克莱内部,与外部交易员合作并不鲜见。 节选7: 2006年10月26日,一外部交易员请求一个低的三个月期美元libor报价。该外部交易员在email中向巴克莱的交 易员G写到“如果利率不变,我就完了”。交易员G回复称他将“(和报价者)聊一下。”巴克莱在当天对三个月期美元的报价比前一日低半个基点,而非不变。外 部交易员在当天晚些时候感谢交易员G:“兄弟。你帮了我大忙了!哪天下班后到我这来,我开一瓶Bollinger(首席法兰西香槟)。” 节选8: 2006年9月6日,另一家银行的交易员发了个短信给巴克莱的交易员E,要求一个低一月期报价:“我真的需要你们明天在1月期利率上帮个忙。”第二天,交易员E将这一请求发给报价者。 当然,巴克莱也不是活雷锋,也需要别人帮忙 节选9: 2007年2月28日,交易员B发了一个关于三月期美元Libor的请求给一外部交易员,“兄弟,你们的人报的34.5的三个月期是怎么回事...,告诉他报高点!!”。该外部交易员回复到:“我马上就告诉他。” 节选10: 巴克莱的报价者还收到了另一家银行的外部交易员(此人此前曾在巴克莱工作)的11次英镑Libor请求。但未予考虑。 节选11: 交易员E与其他三家银行的交易员沟通。在2007年2月12日,交易员E在发给另一家银行的交易员的短信中写道: “如果你能保密,我将告诉你...我们将在。。。拉低现货市场利率。如果你透露了半个字,我以后再也不告诉你任何消息。我知道我们的火力...足以拉低利率...务必保密,否则这就没效果了。” 节选12: 在2007年3月19日最终基准利率公布后,这些交易员间的沟通短信显示这些交易员认为他们的策略奏效了。交易员E对另一 家银行的外部交易员说到:“这就是做交易的方式,不要声张,我们做了2个月的准备,技巧在于你绝对不能自己一个人做...,这是你我之间的秘密,绝对不要 告诉第三个人。” 如今看来,这一切令人作呕。 在冠冕堂皇的银行世界的阴暗角落里,一群交易员操纵了决定数以万亿计金融产品价格的全球基准利率。 来源:华尔街见闻|编辑:2012-07-03| 郑重声明:本则消息来自网络未经严格核实,也不代表智投观点。 英国第二大银行巴克莱周三宣布,就涉嫌操纵 Libor一事与美国和英国的监管者达成协议。巴克莱同意支付总额为2.9亿英镑(4.5亿美元)的罚金,以平息Libor调查。协议的相关方分别是:巴 克莱,以及美国商品期货交易委员会(CFTC)、美国司法部(DoJ)和英国金融服务管理局(FSA)。其中,CFTC要求2亿美元罚金,DoJ要求 1.6亿美元,FSA要求5,950万英镑。其中,FSA给出的罚金创出该机构历史最高记录。 巴克莱遭罚的具体原因是“(巴克莱)有意操纵和错误报告Libor(伦敦同业拆借利率)和Euribor(欧洲银行间欧元同业拆借利率)基准利率”。 巴克莱是这个已持续一年多的调查中和解金额最 高的银行。该调查由美国司法部和商品期货委员会(CFTC)牵头,英国,日本,欧盟的监管部门共同参与,其重点在调查07至08金融危机期间交易员和银行 资金部之间是否存在串通勾结,操纵Libor,Euribor和Tibor(东京银行同业拆借利率)的行为。遭调查的机构包括花旗,德意志,汇丰,摩根大 通,苏格兰皇家银行、劳埃德银行、瑞银、巴克莱等多家知名金融机构。 本系列文章汇总FT、彭博、ZH等多家媒体信息,为读者带来对此次Libor等全球基准利率遭操纵案例的全面分析,让读者一窥金碧辉煌的全球银行界的阴暗角落。 股价崩盘 随着处罚消息的传出,巴克莱股价当天暴跌超过15%。 而其他相关涉案的金融机构中,RBS跌幅近12%、劳埃德跌幅一度超过7%。
处罚公告 根据CFTC的处罚公告,巴克莱操纵Libor的方式大致是巴克莱在金融危机前银行间市场流动性充裕的时期寻求推高Libor利 率,在危机后,除了部分高评级银行外,其他机构的流动性都干涸时,巴克莱寻求获得较低的利率。 CFTC在其发布的处罚公告中写道: 调查发现巴克莱所试图操纵和错误报告的是两种全球基准利率,即Libor和Euribor。这一行为最早从2005年开始,在此后的4年期间,巴克莱多次、甚至有段时间每天都执行了这种操作。 调查还发现,在2007年8月末至2009年初的金融危机期间,为保护巴克莱的声誉不受市场和媒体对公司财务状况的负面理解冲击,在高层的授意下,该行定期递交人为拉低的Libor报价。 而Libor发布者英国银行家协会(BBA)在其发布的公告中使用了“震惊”一词,BBA表示: 英国银行家协会对昨天关于Libor的报告感到震惊。参与Libor定价的银行必须尽到对监管机构必要的义务。 ZH对此讽刺道,BBA或许应该在一年多前媒体爆出该丑闻时就感到震惊。随着调查继续,还有更多震惊等着BBA。 Libor与Euribor Libor是世界经济中最重要的基准利率之一,也是美国的一个重要利率。Libor是基于少数被挑选出的主要银行的利率报价得出的,其中就包括巴克 莱,不同货币的Libor利率每天由BBA计算并公布(事实上现在LIBOR的"名册"上有20家银行,一旦他们全部提交了预测之后,汤森路透 (Thomson Reuters)就会进行排名,去除25%的最高和最低报价,并将剩余的数据取平均值,然后代表BBA正式公布LIBOR及每一家银行的报价)。每家银行 的报价也会公开,市场得以看到每家银行对自身借贷成本的独立评估。Libor理应反映伦敦银行间市场的无担保借款的成本。 Euribor的计算与Libor类似,由欧洲银行联合会(EBF)发布。Euribor是另一个重要的全球基准利率,衡量了欧元区的借贷成本。 Libor与Euribor的重要性 私人部门 Libor影响了大量互换和期货合约、大宗商品、个人消费贷款、房屋抵押贷款以及其他交易。比如,美元Libor是在 CME交易的三个月期欧洲美元期货结算的基础,该品种在2011年交易量的名义价值超过564万亿美元。此外,据BBA,名义价值约350万亿美元的互换 合约以及10万亿美元的贷款直接与Libor挂钩。据国际清算银行数据(BIS),在2011年,与欧元利率挂钩的场外利率衍生品的名义价值超过220万 亿美元。此外,无数大型和小型企业和个人依赖Libor与Euribor。 央行 Libor对央行政策也有较大的影响。许多央行的政策目标是盯住Libor的。也就是,这些央行的货币政策决定经常是围绕影响这些利率的努力进行的。 因而,如果这一利率被人为操纵,那么理论上,这对于市场流动性有着很糟的后果。 从央行角度看:Libor越低,说明市场的流动性需求越小。因而,如果Libor被人为低报的程度越大,央行对流动性的错判程度就越高。而流动性的 供给越少,真实的Libor利率涨得就越高,那么试图操纵拉低Libor的动作就会越大。恶性循环这样产生了。直到央行的行动彻底与实际情况脱钩,虚假的 Libor再也维持不下去为止。 这也是为何回购利率变得完全与Libor不相关的原因,因为回购利率是由真实交易决定的。 目前仍在持续使用Libor的央行包括瑞士央行、英国央行以及欧洲央行(部分使用Euribor)。 当然,以上只是从libor的应用角度作出的分析,但从实际操作及局势发展看,有分析认为Libor操纵产生的影响或许未有如此严重,如JC Rathbone Associates的Rathbone所指出的: Libor更多地用于企业借款人的贷款。即使在这种情况下,操纵Libor的影响也是有限的。首先,在大部分情况下,银行 通常都会要求高杠杆客户(如房地产企业)通过对冲手段来保护自己的借贷成本,这在绝大部分案例中意味着使用利率互换工具。随着互换工具的浮动利率抵消贷款 的浮动利率,限制了操纵Libor带来的影响。 即使没有对冲借贷成本,这种影响也不会很大。事实上,在雷曼危机后,巴克莱和其他银行都面临流动性问题,如果他们为了能够说服市场和储户他们没有处在压力之下而有意拉低Libor汇率时,这实际上是帮了企业借款人的大忙了。 媒体的批评 巴克莱的回应被外界认为是不足的。尽管巴克莱已对部分人员发起纪律调查,但它并未具体说明进展。比如,其和解协议并未披露该行操纵利率的程度。这招 致了媒体的广泛批评,FT认为巴克莱应立刻任命不受限制的独立调查人员对利率操纵案件进行调查。结论应向公众公布。如果巴克莱做不到,监管当局就应该寻求 其他方式。 对于巴克莱的CEO Bob Diamond,尽管利率操纵早在其出任CEO前就已发生,但外界认为他已不再适合在此时继续担任这一职务,他无疑应对巴克莱的这一文化负责。FT更是直言不讳地指出,如果Diamond还有一丝羞耻心,他就应该立刻下台。 尽管Diamond在写给议员Andrew Tyrie的信中表示:“我承认,拉低libor报价的决策是错误的。”但他在周四告诉摩根士丹利的银行家,他不会辞职,并表示这得到了董事会的支持。 一位接近董事会的消息人士表示,董事会主席Marcus Agius可能辞职以减轻Diamond的压力。 政治风暴 除了媒体的压力,更棘手的还是来自政客的抨击。 英国首相卡梅伦表示:“人们必须对自己的行为承担责任,并展示他们是如何负责的。这对于机构的领导人非常重要。” 前财长Alistair Darling表示:“银行业这是咎由自取。” 劳动党领袖Ed Miliband呼吁对巴克莱进行刑事调查,表示这证明了自己此前的观点,那就是一部分富人和权贵的道德水平低下。 赔偿与拨备 ZH在其点评中明确写道: 我们建议任何在2005年至今的时期内持有浮动利率抵押贷款的人:立刻与你们的律师沟通,讨论起诉巴克莱的问题。考虑到他们已承认的市场操纵,现在可以很有把握的说,那些以来Libor利率的AMRs(可变利率抵押贷款)也受到了操纵。现在是他们还钱的时候了。 Cenkos的Sandy Chen已经做了一些计算: 巴克莱在2012年第一季度的财报中预提了1亿英镑作为Libor调查的拨备,这一金额只覆盖罚金的1/3、但考虑到巴克莱在2011年底持有的利率衍生品名义价值为35.5万亿英镑(公允价值为3730亿英镑),我们认为他们需要比当前金额多几倍的拨备来应对诉讼。 ...很明显,尽管具体数字尚不确定,但我们相信潜在的拨备可能达到数十亿英镑。而巴克莱的案例将成为其他英国银行的模板(除了渣打,目前尚未看到 调查中涉及渣打)。最好的比较就是其披露的利率衍生品敞口,在2011年底,RBS的利率衍生品名义价值39万亿英镑,公允价值4220亿英镑;汇丰持有 利率衍生品的名义价值是19万亿美元,公允价值是5130亿美元;劳埃德银行的利率衍生品名义价值为2.1万亿英镑,公允价值为430亿英镑。 |
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February 2017
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