美银美林美股和定量策略分析部门主管Savita Subramanian认为，当前市场上有十大表现说明美股回调风险大增。列举如下（图片均来自美银美林）：

1.持仓

Subramanian报告称，当前股指做空比率（short interest vs float ratio）已经跌至12个月新低。此前花旗分析师Tobias Levkovich也曾警告投资者对股市的态度正越发趋于看多，空仓回补令市场潜在活力丧失。

2.经济意外
过去几个月里，花旗银行的美国经济意外指数（U.S. economic surprise index）大幅下滑，预示数据没有稳定超出分析师预期。
该指数是一个观察和量化经济现状的指标。它定义为以历史为权重的意外数据标准差，当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。负值则表明不及预期。
鉴于美股过去一年里追随经济意外的表现，这可能预示市场未来会出现不稳定。

3.估值
大多数指标显示，美股看起来比往期更贵。虽然这些指标并非预示美股短期走势的最佳指标，但策略分析师指出一些指标的过高水平显示美股估值偏高，投资者可能未来不愿为此支付过高的价格。

4.过高预期美银美林进行的基金经理调查显示，他们渴望美联储更多地支持经济增长，但如果将这些希望视作预期，那么现实可能会让他们失望。美银美林报告显示，今年7月份时，包含“财政刺激”一词的新闻数量激增。
投资者对标普500指数上公司的盈利增长前景表现出同样的信心，其对未来一年的共识预期达到五年来最高水平

5.增长
策略分析师警告称，目前企业整体收入表现疲软，可能难以发现盈利增长。
事实上，能源及金融业以外的企业固定货币销售增长跌至三年最低水平。
6.中国
同时，世界第二大经济体中国又将面临一段困难时期，制造业PMI跌至50荣枯线以下。
本月初数据显示，中国7月制造业PMI指数小幅下滑至荣枯线下方，至49.9，为五个月来首次。官方解读指出洪涝灾害是造成本月回落的主要原因之一。
去年8月和今年年初，人民币贬值引发对中国经济的担忧令市场出现下滑。

7.信贷和杠杆
报告称：“杠杆高企而信贷状况在缓慢收紧，对股票发行的兴趣可能也会因此枯竭。”
如果不将金融和科技企业计算在内，标普500指数里企业的负债处于很高水平。

IPO发行下降，融资能力下滑。

8.大选
美国总统大选的关键时刻在即，而选举结果可能会引发商业投资放缓和不确定的意外，这些都会引发美股出现更大波动。

9.美联储
美联储利率预期显示美联储将在未来两年半里加息，且加息进程会比投资者预期得更加激进，这可能会影响风险偏好。
不过，如果美国主要企业的整体收入增长难以跟上，而中国经济数据也不佳的话，美联储政策可能难以采取比市场预期得更激进的加息进程。

10.季节性因素
综合美股每个月的历史表现来看，9月是全年里最疲软的一个月。从1928年开始计算，9月是唯一一个出现美股收益中值为负值的月份。
套用艾略特《荒原》里的一句诗：对美股投资者来说，九月是最残忍的月份。

前所未有的负利率货币政策正将全球经济带入“开荒”境地，很多史无前例，或是原本“不合逻辑”的情景都变的有迹可循。

据彭博，中国央行和全球最大债券基金PIMCO正大量购买负利率日本国债，其背后的盈利逻辑是美元持有者通过交叉货币基差互换进行套利。

下图是3个月美国国债、3个月日本国债收益率走势，以及在此情况下通过交叉货币基差互换套利的收益率走势（白线）。由图可见，目前通过短期日本国债（3个月）套利的收益率高达1.25%，据彭博数据显示为近5年来最高。

负利率不断推升市场对美元资产的疯狂需求，导致基差在去年一年几近翻番，高达65bp，临近2011年高点。具体来看，美元资产持有者通过在同业拆借市场上借出美元，换回日元。从目前的LIBOR数据来看，3个月日元LIBOR为-0.03%，3个月美元LIBOR为0.81%，而基差为65bp。借入日元后购买3个月日本国债，虽然国债本身为负利率，但通过此交易可使得收益率转正，并能够提前锁定3个月后的可观利润。

据彭博援引PIMCO基金经理Sachin Gupta称，通过购买负利率的资产，随后对冲为美元资产即刻创造可观收益率。短期日本债券几乎是“无风险”的选择。

最大玩家——中国央行和PIMCO

基于上述逻辑，市场上美元的大量持有方正“当红”，PIMCO和中国央行借由此策略大量套利。

全球最大债券基金PIMCO坐拥1.51万亿美金资产，据彭博显示其外债基金今年以来大量购买日本国债。PIMCO已将其日本债券的按久期权重占比提高4%，至38%，是有史以来最高涨幅。

而作为世界最大的美元囤积者，中国央行也显示出对日本国债越来越大的胃口。据央行数据显示，中国7月外汇储备3.2万亿美元，虽相较6月有所下降，但降幅较小，仍持有全球大约60%的美元。

日本财务部数据显示，中国央行从去年12月开始增持日本国债，截至今年6月，中国持有的日本债券数量已累计达到10万亿日元（约合1000亿美元），创历史新高。

（上图来自彭博）

基于套利策略下的日本债券突然变得”油水充足“，但在日本信用评级的限制之下，也不是所有的对冲基金都能够下场参与交易。