来源：见智研究所

上周，耶伦在讲话中表示可以忍受经济在一段时间内维持过热状态，市场将之解读为美联储将会允许通胀超出2%的水平。而随着中国PPI同比转正，美国进口商品价格指数也有望上升，带动商品通胀上行，在目前通胀上行驱动力保持不变的情况下，未来通胀有望加速上行，前期国债价格的上涨可能低估了未来的通胀水平。
耶伦周五表示，美国经济复苏缓慢，令经济在一段时间内维持加热状态是合理的，她称，“如果我们假设，经济在严重衰退以后会出现某种程度的迟滞现象，那么下一个问题就是，是否可以通过短暂地维持‘高压经济’来改变这一现象，以维持需求的稳健增长和紧凑的劳动力市场。我们可以确认这是可行的办法。”
耶伦的讲话偏向于鸽派，可能意味着美联储将允许短期利率在未来数月维持较低水平，以帮助经济获得动力，并改变缓慢复苏带来的疲软影响。同时，从国债市场的反应来看，10年期国债收益率大幅上涨至1.8%水平，而2年期国债收益率变动不大，这暗示市场对短期利率的预期稳定，但对长期利率的看法在出现微妙变化，如果未来看到通胀持续上行，那么后续的加息节奏也会加快。
图：美国国债收益率曲线一个月的变化，前端稳定，长端上行。

根据美联储季度经济预测摘要显示，委员们对2016年核心PCE的预测中值为1.7%，2017年为1.8%，而在上季度的预测中，该数值分别为1.7%和2.0%。
核心PCE是美联储较为关注的通胀指标，事实上，核心PCE自年初大幅上升至1.6%以来，持续数月稳固保持在1.6-1.7%水平，上涨动力主要源自于占比较大的住房价格上涨和医疗价格的基数效应。如果想要看到其他商品和服务价格上涨，就意味着联储需要忍受通胀短期略超过目标，让经济过热一段时间。
图：PCE及分项

住房价格中，实际房租与住房空置率有关，而占比更大的自住房等价租金衡量的是如果屋主将自己的住房出租，会收到多少租金，视为自住房者的房租支出。如图可见，自金融危机以来，美国住房价格处于稳步上升通道，带动自住房等价租金价格上涨，同时，由于出租房供应趋紧，空置率不断下降，目前已经下降到6.7%水平，较前高约下降近三分之一。从其他分项来看，消费者并没有产生对其他商品和服务价格上升的预期，自年初以来，其他消费支出价格并没有形成趋势性上涨。
图：房价指数 VS PCE自住房等价租金

图：住房空置率 VS PCE实际租金

这从密西根大学消费者调查的通胀预期指标也能得到验证，今年1月份，密歇根大学消费者5年通胀预期为2.7%，随后逐步下降，上周公布的10月初值仅为2.4%，说明消费者对中期通胀水平信心低迷，可能意味着通胀上升乏力。毕竟，通胀预期反映了消费者过去对通胀的感知。
图：密西根通胀预期下降

未来通胀水平何去何从？
本周二（10月18日）晚8：30美国将公布9月CPI报告，CPI比PCE的公布时间通常要早半个月，权重和范围有所不同，我们可以通过观察CPI及其重要分项的变化，来估算PCE的变化。在CPI中，住房价格占约33%，商品约37%，医疗价格约6%；在PCE中住房价格占约15%，商品约32%，医疗价格约17%。值得注意的是，PCE商品中有三分之一为食品和能源，并不在核心PCE范围内。从目前的数据来看，住房价格和医疗价格有望保持稳步上行趋势，CPI中除食品能源的商品价格也同比止跌，出现上涨势头。
此外，随着全球商品价格上升，中国PPI同比转正，美国进口商品价格指数也有望上升，带动商品通胀上行，未来美国通胀加速可期。
图：CPI、PCE比较

图：中国PPI、美国进口价格和美国PCE商品价格

综上，从多个角度来看，全球通胀预期以及通胀水平的回暖开始逐步影响到债券投资者对长端利率的预期，也因此导致了收益率曲线的陡峭化。但后续可持续性仍需数据观察。IMF此前根据美国国会预算办公室的失业缺口数据进行测算，倘若按照现有美元汇率以及房屋市场情况以及医疗投入，2020年前美国都达不到2%的通胀目标。相反，如果美元贬值，房价上升，失业率进一步下滑且医疗开支通胀加速的话，2018年可以达到通胀目标。

来源：WEEK评论

英镑今日再次跌破1.23大关。经常账户及贸易账户双重赤字导致英镑承担很大的卖出压力，而外国证券投资提供的资本流入并不足以弥补双重赤字，而美国进入加息周期将引发资本漂洋过海流入美国，无论从宏观层面还是技术层面都不支持英镑止跌，大幅波动及卖出还会多次发生在英镑身上。
英镑现在已经跌至31年以来最低水平，而且从英国脱欧以来的政策以及潜在资本流动来看，英镑还可能会跌得更惨。而对于最近一些年来投资英国的资本来说更是如坐针毡，这些资本流入不但弥补了英国的经常账户赤字，而且还为英镑币值提供了支撑。但随着英国脱离欧盟，资本流入已经开始停滞。即使这可能只是暂时地，但英国只有在和欧盟之间脱欧谈判最终完成后才可能重新吸引资本流入。而在谈判期间，英国的双重赤字——财政赤字和经常账户赤字——将格外显著，而且英国和美国之间的利差也将逐渐加大。这种情况只有在达到一个更低的长期均衡后才会有所缓解。而这种宏观上的不平衡只可能通过外汇市场这一唯一的有效渠道被修复。考虑到有很多阻力压制英镑，交易员们不应该逆势交易，况且在英镑这艘航班降落前还会经历许多乱流。
潜在的资本流出
由于急剧扩张的经常账户赤字，英国从1995年开始沦为债务国。在过去的20年里英国都在依靠吸引证券投资和其他形式的直接投资来使用外国人的储蓄来维持国内福利。在脱欧公投后这部分“热钱”开始降温，英镑购买需求自然会降低，英镑也就开始了贬值。除了国际资本流入受到影响，另外一个长期以来存在的问题——经常账户赤字——同样也在恶化。英国的经常账户赤字已经恶化至占GDP的7%——这在发达国家中独占鳌头。
由于英国的贸易赤字扩大加之大量国际收支赤字，他们的经常账户赤字也在进一步加剧。经常账户和国际收支赤字会导致外币需求高于英镑需求，最终引发资本外流。这样的话英镑就会面对越来越大的卖出压力。

英国经常账户占GDP比重

J曲线效应对英镑的影响
如果J曲线效应生效的话，恶化的经常账户赤字对英镑的负面影响会越来越大。根据J曲线效应理论，货币贬值将会使贸易收支在长期得到改善，但由于进出口对货币需求的弹性较低，货币贬值对经济的短期影响其实正好相反。也就是说即使一个货币大幅贬值，由于市场对贬值的反应存在时滞，进出口量也不会很快就发生改变。实际上，在市场参与者适应了新的汇率之前，这个国家都无法从货币贬值中得益。而且这个国家可能会在其他方面发生损失：进口价格上升但出口价格降低，在进出口量变动不大的情况下，这将使他们的贸易账更加恶化。近期英镑迅速贬值可能会使J曲线效应生效。

J曲线效应

如果真是这样的话，英国的贸易账户和经常账户短期内都会因为J曲线效应继续恶化。而赤字增加反过来又会增加资本外流。这种巨大的风险会越来越多的被英国出口商考虑在内，英国出口中有近60%都是对欧洲出口，而欧洲经济预期将会长期像日本一样处于滞涨状态。而英国对目前增长最快地区——亚洲的出口仅占其总出口的23%。由于英国的出口过度依赖欧洲，一旦欧洲银行风险转变成危机从而对欧洲实体经济产生实质影响的话，英国出口可能会受到致命的打击。如果发生这种情况的话，J曲线效应对英国经济及英镑的打击可能会更大。
货币政策差异
除了持续恶化的贸易赤字和经常账户赤字，还有一个因素正在侵蚀英镑的价值。这个因素就是英格兰银行（英国央行）与美联储之间的货币政策差异正在加大：英格兰银行预期会增加量化宽松而联储则可能会开始收紧政策，这样的话英国和美国之间的利差（短期和长期）将会加大，美国长期收益率在新的加息周期下会迅速上升，从而将英国抛在身后。这样的话资本就自然而然的会从英国漂洋过海流入美国。也就是说，除非美国加息周期的预期反转，否则资本将会持续流出英国。

10年期英国国债收益率

从技术面层面也得不到支持
除了上面提到的这些悲惨的宏观前景，从技术面上看GBPUSD的长期同样支持英镑走低，从技术图形上可以明显的看出英镑现在已经跌破了31年的支撑线并进入了新的长期下行趋势，这种技术走势很少能被逆转，而且应该也不会被市场轻易忽视。虽然目前还看不到一个长期的技术目标点位，但可以很明显的看到在这样的强烈看空信号下英镑不应该会仅仅跌几百点就完事。

技术面上英镑跌破长期支撑线

后市如何？
宏观经济、政策和技术图形都给出了英镑持续走低的信号，英国经济在公投后展现出的恢复能力不应该被视为理所当然的，而且这绝足以支撑英镑。由于实际上是资本流动在影响英镑，英国的结构性赤字根本不足以阻止英镑螺旋形下跌的趋势，也就是说投资者们不应该对英镑短期内达到均衡价格抱有幻想。
英镑下跌唯一收益的是英国居民的海外投资账户，英镑下跌使他们的账户增值不少。如果英镑持续下滑就可能会使英国对外投资增加，这在短期内可能会增加英国的信誉，但在经常账户持续恶化的情况下英国还是需要大量外部资本支持。
随着脱欧谈判的进行以及市场加深对英镑的处境的理解，英镑长期可能出现反弹。只有当英国脱欧的结果为市场提供足够的吸引力，海外投资者才可能会逐步改变立场并重新进入英国投资。当英镑下跌到使英国资产足够存在足够安全边际的情况下，外国投资者会很容易被吸引会英国。
然而，交易员们会更多地关心英镑的短期和中期表现，恰恰他们会因为宏观、政策和技术面而极度看空英镑，压低英镑事件还会继续出现，还会出现新的英镑卖出狂潮。现在距离英国和欧盟就脱欧一事达成协议还有很长一段时间，英镑这趟班机离到达目的地还有很长一段距离，途中预期还会经历大量乱流，交易员和投资者们请安全带吧！

来源：华尔街见闻

10月10日，诺贝尔奖委员会宣布，2016年度诺贝尔经济学奖得主为哈佛大学的奥利弗·哈特(Oliver Hart)、麻省理工学院的本格特·霍斯特罗姆(Bengt Holmström)，获奖理由是表彰他们对契约理论做出的贡献。

什么是契约理论？
“契约理论”是研究在特定交易环境下来分析不同合同人之间的经济行为与结果，往往需要通过假定条件在一定程度上简化交易属性，建立模型来分析并得出理论观点。
诺贝尔奖官网指出，“契约理论”是用来解决类似这样的问题的：诸如学校、医院和监狱这样的公共服务的提供者，应该是国有的还是私有的？教师、医生和狱卒应该有固定工资，还是绩效工资？企业管理人员的收入应当多少来自奖金，多少来自认股权？
用契约理论研究现代企业是契约理论最前沿的进展之一，也是不完全契约研究者着墨最多，成果最为丰硕的领域。
主流企业边界理论认为，讨价还价能够解决事后冲突。哈特和霍斯特罗姆借鉴了哈特和穆尔“契约作为参照点”的分析思路，基于投机行为建立新的企业边界模型分析没有事后讨价还价情况下的战略决策问题发现，不受限制的单边支付的讨价还价并不常用，而往往是权威在发挥作用。在传统产权理论模型中，资产所有权影响人力资本投资动机，但不影响与这些投资相关的事后结果。
哈特和霍斯特罗姆在该模型中证明了，与传统产权理论模型相反，决策权直接影响事后结果。在他们的模型中，在分析中起关键作用的私人收益将分析的重点转向于企业边界的决策行为而不是资产，资产所有权是获得实质控制权的工具。但是，获得控制权的潜在原因是为了完成战略目标，所有的活动需要在经理权威下聚集起来。他们的分析思路在很多方面与传统企业观点相似，区别是他们模型中的企业不是追求利润最大化。因为经理直接关心不可转移的私人收益或者是因为在存在投机行为的情况下，经理被迫将其内部化。正是这一转折点开创了研究企业边界的新的思路。


哈特(Oliver Hart)
哈特现任哈佛大学经济系主任。哈特在企业理论上作出过突出贡献，他与格罗斯曼(Hart＆Grossman1986)以及与摩尔的论文(Hart＆Moore，1990)奠定了当代企业理论的基础，并为企业理论确立了一个基于契约理论的分析框架。他的《企业、契约与金融结构》(1995)已是企业理论的经典教科书。
此外，哈特是不完全契约理论的开创者之一，他至今仍是该领域的领军人物之一。
中国人民大学经济学院教授聂辉华撰文表示，哈特是数学本科出身，现在却是数学模型用得最简单的人；他提供了被广泛检验和应用的理论框架，却从不涉猎经验研究。哈特是聂辉华的博士后导师。
哈特1948年出生于英国，现已加入美国国籍。1969年，他在英国剑桥大学国王学院获得数学学士学位，这为他奠定了扎实的数学基础。
在读大学时，他对经济学发生了兴趣，于是转攻经济学，并于1972年在英国华威大学（Warwick）获得经济学硕士学位。
1972年，哈特来到美国普林斯顿大学求学，并于两年后获得经济学博士学位。博士毕业后，哈特回到英国，在艾塞克斯大学（Essex）担任讲师。
在毕业后的三年内，哈特在国际顶级的QJE、RES和JET等杂志上一口气发表了六篇关于不完全市场和金融市场均衡的优秀论文，在学术界初露峥嵘。
1984年，哈特在麻省理工学院（MIT）访问一年，随后正式到MIT经济系担任教授，并从此在美国定居。在MIT期间，哈特教授与合作者写出了他一生中最重要的两篇论文：1986年与格罗斯曼合作的《所有权的成本与收益》，以及1990年与莫尔（John Moore）合作的《产权与企业的本质》，先后发表于《政治经济学杂志》（JPE）。
这两篇文章提出了一个从不完全契约的角度分析企业产权的新框架，即GHM模型。如今，不完全契约理论已经成为研究企业产权、企业融资、国际贸易、政府边界乃至社会契约的最主要框架之一。
1993年，哈特加入哈佛经济系担任教授。
聂辉华称，纵观哈特教授的学术生涯，他由不完全市场和资产组合到接管问题，接着研究垄断竞争理论，然后研究劳动契约，最后聚焦于不完全契约理论，可谓如鱼得水；他在剑桥和普林斯顿求学，在剑桥、LSE、MIT和哈佛任教，从少年成名，到如日中天，可谓纵横捭阖。令人羡煞！

霍姆斯特朗(Bengt Holmstrom)

霍姆斯特朗为芬兰籍经济学家，现任麻省理工学院经济系教授。1979年，霍姆斯特朗在《贝尔经济学杂志》上发表经典论文“道德风险与可观察性”，奠定了他在信息经济学领域的权威地位。

此后，霍姆斯特朗与米尔格罗姆(Holmstrom＆Milgrom1987，1991，1994)在企业最优激励机制研究方面作出了重要贡献，是企业理论的领军人物之一；此外，他与梯若尔合作构建产业组织理论的大厦，贡献突出。
他曾在耶鲁大学和麻省理工学院担任教授，求学于赫尔辛基大学和斯坦福大学。以下简历来自《经济学动态2014年第5期》。
霍姆斯特朗于1949年4月18日出生于芬兰赫尔辛基，属于芬兰瑞典语少数民族裔。
1972年获赫尔辛基大学数学学士学位；
1975年获斯坦福大学运筹学硕士学位；1978年获斯坦福大学商学院博士学位。1979－1983年起任美国西北大学凯洛格管理学院助理教授、副教授；
1983－1994年任耶鲁大学经济系教授和管理学院教授、讲席教授；
1994年任麻省理工学院经济系教授，并于1997年晋升为保罗萨缪尔森经济学讲席教授；
2003－2006年任经济系主任，同时于1994年起担任麻省理工学院斯隆管理学院教授。
1992年，霍尔姆斯特伦当选为计量经济学会会士，1992年当选为芬兰文学与社会科学院外籍院士；
1994年当选为美国科学与艺术院院士；
2001年当选为瑞典皇家科学院院士；
2011年任计量经济学会会长。
霍尔姆斯特伦的主要研究领域为企业理论，其在契约理论和激励理论方面的研究更令他享誉国际学术界。
他的著作涵盖组织和激励设计、执行补偿、资本管理、劳动契约等领域，近期研究涉及到流动性在资产市场和宏观经济中的作用等方面。
他在《贝尔经济学杂志》上发表的经典论文《道德风险与可观察性》(1979)，奠定了在信息经济学领域的权威地位。

2007年秋，金融市场崩溃，华尔街公司巨亏，然而一位名叫约翰-保尔森的交易员却赚了150亿美元。


保尔森正确预测到次贷危机(过去70年最大的经济事件)，从中获得巨额收益；保尔森不是全球宏观交易员，他的背景是并购套利，所以此次交易让人意外而印象深刻；交易获利后保尔森旗下对冲基金规模升至全球第三位；保尔森个人资产升至40亿美元，相当于每天获利1000万美元。


保尔森在与美国金融危机质询委员会长达一小时的对话中被问及：发现了哪些情况？何时？为何开始做空，他称：“首先我们发现房地产市场显得泡沫巨大，房价上涨过快，这让我们确信不动产市场高估。”


哈森斯塔布(Michael Hasenstab)将数十亿美元的资金押注于爱尔兰将会从欧元区主权债务危机中回弹，获利约25亿美元。

哈森斯塔布所在机构为富兰克林邓普顿基金集团(Franklin Templeton Investments)，这是一家为个人投资者而非养老基金等机构客户服务的共同基金。


哈森斯塔布押注于爱尔兰将会从债务危机中回弹；他在两年多时间里一共买进了十分之一的爱尔兰国债，动用资金31亿美元，占到邓普顿全球债券基金总资产的8%；爱尔兰决定不对债务违约，这让哈森斯塔布等人获利丰厚，他们押注爱尔兰会偿付债务；2010年欧盟和爱尔兰ZF达成协议，爱尔兰将获得 850亿欧元救助资金，以应对该国银行业危机；2010年救助实施后，爱尔兰ZF同意“三驾马车”欧盟、IMF和欧洲央行开出的“药方”；通过削减ZF开支或增税，爱尔兰ZF从经济中吸取了280亿欧元的资金。


谈到基金策略时，哈森斯塔布称：“我们是以长期的视角来看待投资的，投资基于研究，我们经常逆向投资，数十年来都如此，未来数十年也将如此。”


索罗斯量子基金1992年成功狙击英镑，获利至少10亿美元。

索罗斯猜测固定汇率制还能抵御市场力量多久，他开始沽空英镑；英国央行的方案是大举买进英镑，以期提振信心、阻止投机者摧毁其货币；德国央行开始攻击英国，敦促其让英镑贬值；索罗斯用100亿美元的巨额空头冲击英镑并大获全胜，迫使英国退出欧洲汇率机制；对于英国ZF，实际上受益于英镑贬值，利率和通胀下行，使英国走向更理想的交易环境。


当索罗斯获悉沽空英镑重创英国央行后，他称：“我知道英国刚刚将利率提高了200个基点。”他平静的说道——整整两个百分点啊。然后他起身与助手斯米克握手。


金融史上最悲催的三笔投资

正如简-奥斯丁所言，一个人自己丢失了一大笔财富，尤其还不是他自己创造的财富，那么此人一定比普通人有意思得多，这是一条普遍的真理。毕竟，并不是任何人都能有机会毁掉大笔资本的，更不用说迫使整家公司(甚至也许是整个市场)濒临灾难或陷入灾难了。以下这些人的确成了商业教训的一部分：法兴杰洛米-科维尔、“不凋之花顾问公司”布莱恩-亨特、爱尔兰前首富肖恩-奎恩。


法兴杰洛米-科维尔违规购入大量欧洲股指期货，导致该行损失49亿欧元(约合71.6亿美元)。

历史上最著名的亏损案注定少不了法国兴业银行。其71.6亿美元的巨额亏损，始作俑者正是当时31岁的巴黎交易员杰洛米·科维尔。


自2007年开始，科维尔用公司资金对欧洲股指期货未来的走向投下了做空的巨额筹码，并创设了虚假的对冲头寸，以掩盖自己的操作。2008年1月兴业银行管理部门发现一笔高达500亿欧元的多头股指期货交易源头不明，才暴露了科维尔的短期疯狂行为。


随后，法国兴业银行宣布，由于该名交易员违规购入大量欧洲股指期货，导致银行损失49亿欧元(约合71.6亿美元)。


而其后，法国银行监管机构――法国银行委员会对兴业银行开出400万欧元罚单，原因是兴业银行内部监控机制“严重缺失”，导致巨额欺诈案的发生。


科维尔最终被判5年监禁，并向兴业银行赔偿49亿欧元损失。他因成为引发“金融灾难”的一员，被媒体称为“魔鬼交易员”。

由于亨特对天然气价格下错了注，导致价值100亿美元的对冲基金Amaranth在2006年秋垮台，落得个身败名裂。亨特被指控给公司造成了多达65亿美元的亏损，这也在当时成为单个交易员在证券市场上制造的数额最大的亏损，直到科维尔出现后，这个记录才被改写。


爱尔兰前首富肖恩-奎恩(Sean Quinn)金融危机时期对盎格鲁爱尔兰银行投资失败，亏损42亿美元。

奎恩的商业帝国涉及保险、水泥、地产等领域，但由于金融危机时期对盎格鲁爱尔兰银行投资失败，导致这个庞大的商业帝国崩塌。盎格鲁爱尔兰银行后被收归国有。


2008年奎恩被美国《福布斯》杂志列为爱尔兰个人财富榜第一名，净资产约为60亿美元。

来源：汇商琅琊榜

大家都听过说日本的渡边太太，炒起外汇来，水平很厉害。日本外汇保证金市场是全球最大的市场，日本外汇经纪商的实力更是全球数一数二。可是，我们中国的投资者却很少听说日本平台，也不清楚日本外汇的监管情况。今天，小编带大家走进日本外汇市场，一探日本外汇保证金市场的概况、发展历史、监管政策以及运行机制。

日本外汇保证金的发展历史


最早开展外汇保证金交易的是英国和美国，日本直到1998年才开放保证金业务。在开放初期，日本也经历了阵痛。随着2000年前后互联网的日益普及，外汇交易的便捷性大幅提高。向个人投资者提供外汇保证金业务的日本证券公司、期货公司还有未受监管的其他外汇经纪商，多达200多家。


大量平台商鱼龙混杂，不恰当的诱导营销策略和跑路事件，让日本投资者利益受损。到了2003年和2004年，一些外资企业开始进入日本的外汇保证金市场，甚至出现老板捐款逃离海外的事件。这一点和目前国内尚未开放的外汇市场一样。


在这样的情况下，日本监管机构重拳出击，重点整治外汇市场。


2005年4月25日，日本东京金融交易所宣布将推出外汇保证金交易，5月27日，日本金融厅表示同意东京金融交易所推出外汇保证金业务。2005年7月1日，日本新《金融期货交易法》实施，东京金融交易所开始率先规范投资环境，确保投资市场的公平与公正，推动外汇保证金业务向公开化、透明化方向发展，以减少各类纠纷案件的发生。之后的几年时间里，日本的外汇保证金业务迅速发展。


到了2009年4月，日本提出外汇保证金的经纪商应构建风险管理制度，制定止损规则，并要求外汇保证金经纪商须根据汇率波动情况预存相应的保证金资金，以确保外汇经纪商的财务安全。


2010年2月，日本开始对客户保证金资金进行专门统一管理，与此同时，日本金融厅自2010年起分两次对外汇保证金杠杆率的上限进行了限定，最终将杠杆上限设定为25倍，以更好地保护投资者的利益。


随着2005年后日本金融厅加强对外汇公司的监管，至2013年12月，日本的外汇公司已从最初的400多家缩减至99家。但同时，由于监管力度的加大，日本的外汇交易制度和交易设施日臻完善。


渡边太太与日本的外汇交易量


日本外汇交易量占据全球三分之一，东京能够成为国际金融中心，与日本外汇交易量庞大有着密切的关系。日本的外汇投资者十分活跃，以擅长外汇保证金交易著称的“渡边太太”开始成为全球外汇市场的重要组成力量。她们占据了日本外汇保证金市场近1/3的交易量，在全球外汇市场上呼风唤雨。 


由于“渡边”是日本常见的五大姓氏之一，十多年前英国《经济学人》杂志的一篇文章就形容这些日本家庭主妇为“Mrs Watanabe”，从此，“渡边太太”便成为了这些掌握着家中财务大权、大胆地进行各种金融投资、尤其是外汇保证金的家庭主妇们。她们有时也被称为“和服交易员”。


日本拥有全球零售交易量最大的外汇交易商GMO Click，其每月的外汇交易量就超过1万亿美元，占全球零售市场份额高达20%，其次，日本第二大零售外汇交易商DMM Securities在全球零售市场份额中也占据16.1%左右。


日本外汇保证金市场分为两种形式：场内交易和场外交易


场内的外汇保证金交易是指，客户必须通过在东京金融交易所取得交易资格的外汇公司开设外汇保证金交易账户后，在开设账户的外汇公司进行买卖外汇。至2014年11月，在东京外汇交易所取得交易资格的外汇公司有21家，其中最大的一家是invast证券株式会社，其每日的交易额占外汇交易所总交易额的20%-30%。

日本东京金融交易所的场内交易清算机制


与传统的场外交易相比，东京金融交易所的外汇保证金交易增加了交易所监管环节，更大程度上保证了交易的安全性。交易所针对外汇保证金交易制定了相关准则，交易所会员不仅受《金融商品交易法》的制约，还要达到交易所准则的要求，因此，其经营更加规范，提供的交易服务也更加安全。


东京金融交易所将投资者的个人账户和交易所的账户分开管理，要求交易会员将客户资金存入指定的托管银行，这样即使发生交易会员破产的情况，投资者依然可以从托管银行取回自己的资金，可以有效保护客户的资金安全。


东京金融交易所的外汇保证金交易实行集中清算模式，由东京金融交易所清算所作为交易的中央对手方。在非集中清算的场外交易中，交易双方自行清算，以自身或第三方信用为担保，存在较大的信用风险，相比之下，通过引入清算所作为所有交易的中央对手方，进行集中清算模式将信用风险转移至清算所，清算所拥有成熟的风控体系，可以将风险爆发的概率控制在较低水平。


因此，东京金融交易所的清算模式减少了外汇保证金的交易对手方风险，这与金融危机后主要国家对外汇衍生品市场的改革思路相一致。


日本外汇市场拥有严格的监管政策


日本金融监管厅(FinancialServicesArgecy，简称FSA)是日本的金融监管当局，全面负责对金融市场的监管工作。日本对金融市场实行统一监管，所以，日本的外汇零售行业归日本金融金融监管厅监管。


《金融期货交易法修正案》保障日本外汇保证金市场。该法案规定：


一、金融期货交易业者有注册的义务。


二、禁止行为：对于没有要求的顾客，不允许登门或电话访问；对不想签约的客人不能劝诱；不能给客人主观判断的意见。


三、广告的规制。作广告时必须充分披露风险，告知相关手续费等。


四、书面证明。缔结契约前、交易成立时、领受保证金时必须交付书面证明材料。


五、诚实公正的义务。金融期货交易业者及工作人员，必须以诚实公正的态度处理工作。


六、适合性的判断。金融期货交易业者应对顾客的实际情况作出是否适合投资的判断。


七、资本规制比率。金融期货交易业者自己资金规制比率不能低于120%。


自2005年7月1日后，所有在金融厅登录并获得牌照的外汇公司，必须将其财务报表及自有资本比率公布在网站上，客户在查看外汇公司信息时，一定要注意公司的自有资金比率是否达到120%。“自有资本比率”即公司所有的资金与客户资金的比率，自有资金比率越高，公司的经营状况越可信。


八、外务员(经纪人)注册义务。此外，《金融期货交易法修正案》还对客户资金和公司资产分离保管作了具体要求，对违法行为增补了具体惩罚措施。


从2011年开始，日本监管又进一步收缩，规定最高杠杆不超过25倍。这样的规定对于许多外国经纪商来说无疑是一项打击，导致许多提供高杠杆的外国经纪商很难占据日本市场，目前日本国内的外汇交易大部分都来自于本土的经纪商。日本外汇保证金市场，在政策上的禁止劝诱、信托保全制度、保证金比例制度、自我资本规制比率、广告规定等措施；业务上的网络推广，加强自身平台优势，网络IB，降低交易点差等措施，均值得国内同行业高度重视。


严苛的监管不仅体现在保证金交易杠杆上，还体现在居民投资者方面上。日本的金融法规规定，非日本居民不可以在日本金融机构开设外汇保证金交易账户。对于客户资金，不管是本国经纪商还是外国经纪商，一律要求采用资金第三方托管。

来源：新华社

１０月１日，人民币将正式进入特别提款权（ＳＤＲ）货币篮子中，比重为１０．９２％。成为继美元、欧元、日元和英镑之后的第五种“入篮”货币。“入篮”ＳＤＲ是人民币成为国际储备货币的重要标志，有了国际货币基金组织（ＩＭＦ）的认定，未来人民币国际化进程会明显加快，人民币的国际地位也会显著提高。人民币“入篮”ＳＤＲ到底意味着什么？人民币会贬值吗？未来人民币资产将会怎样？　　“入篮”ＳＤＲ助力人民币资本走出去
　　ＳＤＲ又称“纸黄金”，是ＩＭＦ在１９６９年创设的一种辅助国际储备资产，是ＩＭＦ赋予成员国可以自由兑换国际储备货币的一种特殊权利，仅限在ＩＭＦ成员国官方部门使用。
　　人民币“入篮”ＳＤＲ是ＩＭＦ历史上首次将一个新兴经济体货币作为储备货币。复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，“入篮”ＳＤＲ标志着人民币成为了真正意义上的世界货币，成为了ＩＭＦ１８０多个成员国官方使用货币，人民币在国际金融体系中获得更大话语权。
　　截至２０１６年３月，ＩＭＦ创造并向成员国分配了２０４１亿ＳＤＲ（约合２８５０亿美元）。
　　东方证券首席经济学家邵宇表示，ＳＤＲ绝对数量较小，实际交易也很少，其更多代表的是一种象征意义，代表着一种货币的国际认可程度和影响力。人民币进入ＳＤＲ，将会推进人民币的国际使用，促使国际社会更多购买人民币资产，不仅能够帮助中国吸引外资，也能助力人民币资本走出去。
　　“入篮”ＳＤＲ后人民币是否会贬值？
　　随着１２月份美元加息窗口临近，人民币兑美元仍面临着较强的短期贬值压力。有观点认为，“入篮”ＳＤＲ后，基于ＩＭＦ对入篮货币市场化的要求，央行管控汇率的意愿会减弱，人民币贬值压力会快速释放。
　　孙立坚说：“这种说法站不住脚。长期来看，决定一国汇率强弱的根本还是经济基本面，人民币加入ＳＤＲ会增强人民币在国际市场的影响力、吸引力，是对人民币贬值压力的一种有效对冲。”
　　中国货币网２９日发表的特约评论员文章表示，随着人民币正式加入ＳＤＲ货币篮子，以及我国金融市场对外开放的进一步推进，境外投资者增持人民币债券资产带动的资本流入将继续助力人民币汇率保持稳定。在经济继续保持中高速平稳增长、货物贸易顺差较大、外商直接投资持续增长、外汇储备充裕、资本流动趋于平衡的基本面下，人民币将继续保持对一篮子货币的基本稳定。
　　“入篮”ＳＤＲ后人民币资产将受追捧
　　不管是出于资产配置需要，还是平衡风险和收益诉求，人民币“入篮”ＳＤＲ后，全球范围内将出现一股长期追捧人民币资产的浪潮，包括人民币、人民币债券，甚至包括人民币股票。
　　分析认为，一方面人民币入篮使得一些持有ＳＤＲ资产的境外机构投资者需要根据新的ＳＤＲ篮子调整其资产配置，一些境外央行也将增持人民币作为储备资产，这带来相应的人民币汇兑及债券投资需求。另一方面，人民币债券利率水平在国际市场上明显具有优势，评级又高于其他新兴经济体，人民币债券对国际资本具有非常强大的吸引力。
　　对Ａ股而言，人民币“入篮”ＳＤＲ也为Ａ股纳入ＭＳＣＩ指数铺平了道路。据悉，目前该指数全球追踪资产规模已达１０万亿美元，如果Ａ股进入该指数，将进一步吸引国际资本配置境内债券和股票资产。
　　申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，为Ａ股纳入ＭＳＣＩ和富时指数体系提供背书是人民币纳入ＳＤＲ对股票市场的最直接影响。随着人民币国际认可度提升，成为“可自由使用货币”，未来将以Ａ股纳入ＭＳＣＩ为契机，长期看，外资将有望与社保、保险和养老金等长期资金一道，逐步重塑Ａ股市场的投资者结构。