或许你是初窥投资门径的菜鸟，或许你是在市场沉浮多年的资深投资者。但你都应该看看关于投资的50个真相：

26、所有的IPO都会让你受伤，因为那些比你拥有更多信息的人都希望尽快脱手。好好想想吧。

27、如果有人和你提到图表、移动平均线、头肩顶、阻力位，赶紧躲开。

28、根据Google，“双底衰退”一词在2010、2011年共被提到1080万次。但这从来没有发生。而2006、2007年基本上没有人提到“金融崩溃”，但它真的来了。

29、20年期美国国债的真实利率是负值，但人们仍然花大把的钱去买。恐惧远比数学要强大的多。

30、虽然《客户的游艇在哪里》（Where are the Customers' Yachts）一书于1940年就出版了，但大多数人还是没搞清楚，理财顾问并不会对你掏心掏肺。

31、低成本的指数型基金是有史以来最有用的金融发明之一，虽然枯燥但真的很美妙。

32、世界上最优秀的投资者首先是一个好的心理学家，其次才是金融专家。

33、市场上每天的绝大都数变动都充满了随机性，试图解释短期的变动就像是解释乐透彩票。

34、对大多数人来说，寻找存钱的渠道远比寻找投资渠道要重要得多。

35、如果你一边欠着信用卡账单，一边想着要投资点什么，赶紧打住。你永远跑不赢每年30%的账单利息。

36、大额的股份回购只是为了抵消发给管理层的奖金。但经理们却鼓吹回购是为了“将钱返还给股东”。

37、一家知名公司可能会无力偿还贷款并通过欺诈隐藏会计信息，这种可能性是很高的。

38、20年后的标普500指数将和今天的完全不同，很多公司会被后起之秀代替。

39、12年前通用汽车全球最大的公司，而苹果还在受尽嘲讽。在未来的十年，同样的故事还会上演，只是没人知道主角是谁。

40、如果大家都专注于改善自己的财务状况而不是着迷于国会、美联储或者总统先生，世界将会变得更美好。

41、对很多人来说，房子是一种由巨额债务伪装成的，看似安全的资产。

42、总统对经济的影响远比很多人想象的小。

43、无论你觉得自己退休后到底需要多少养老金，将它翻个倍，你会更接近现实。

44、下一次衰退永远不会和上一次一样。

45、记住巴菲特曾这样描述进步：“首先创新者来了，随后模仿者来了，最后傻子也来了。”

46、记住马克吐温曾这样描述真理：“真理还在穿鞋的时候，谎言已经走遍了半个世界。”

47、记住惠特曼曾这样描述信息：“真正的变量从来不会超过三到四个，其他的都是噪音。”

48、并购的规模越大，失败的概率就越大。CEO们喜欢花冤枉钱来打造商业帝国。

49、亏钱的投资远多于赚钱的投资，二者的比例至少是10:1。

50、牙膏、食品、螺帽之类最无聊的公司往往是最好的长期投资对象，而最具创新性的公司恰恰相反。

或许你是初窥投资门径的菜鸟，或许你是在市场沉浮多年的资深投资者。但你都应该看看关于投资的50个真相：

1、“在别人恐惧时贪婪”，这句话总是说来容易做来难。

2、一家伟大的公司和一次伟大的投资之间有着巨大的鸿沟。

3、市场每年都会经历一个大调整，每十年都会经历一次超级大调整，你得习惯这个。

4、在金融领域，对权威人士几乎没有什么问责，那些一直在犯错的人仍然能有很多拥趸。

5、正如埃里克·法尔肯施泰因所说：“在专业网球比赛中，80%的球都能过网，而在业余比赛中，80%都过不了。这个道理在摔跤、象棋和投资里也一样。”

6、统计学上看，成千上万的理财经理中，总有一些人纯粹是靠运气好成功的。具体是哪些人？我也不知道，但我猜他们中的有些很有名。

7、一些被我们称为“传奇”的投资者，他们职业生涯的回报很少能好于一支指数基金。在华尔街，财富多并不意味着回报高。

8、在萧条、选举和美联储政策会议中，人们总是显出一份非常肯定的样子，虽然他们什么都不懂。

9、你投资的时候越觉得舒服，你就可能死的越惨。

10、告诉你一个节省时间的窍门：如果你投资低价股票（penny stock）或者有杠杆的ETF，你还不如直接用火把钱点着。

11、没有任何一个人能知道短期内市场会怎么变。

12、分析师只和那些愿意听他讲的人谈论一些错误的事情，总是避开那些比他高明的人。

13、你不会了解大银行的资产负债表，那些管理银行的人其实也不了解。

14、在未来50年会有七到十次衰退，当它们来的时候没什么好慌的。

15、30年前，电视上每天有1个小时的市场报道。如今增加到了18个小时。但增加的不是更多的新闻，而是一堆胡言乱语。

16、巴菲特最好的回报都是出现在市场竞争较小的时候。很怀疑是否有人能超越他50年来的记录。

17、学校教的大多数投资理论都是胡说八道，教授里有钱的极少。

18、一个人在电视上出现的越频繁，他的预言实现的可能性就越小（加州大学伯克利分校的心理学家Phil Tetlock曾经做过统计）。

19、同样的，不要相信每周上CNBC超过两次的人说的话。

20、市场不会在乎你为股市投了多少钱，也不会在乎你认为多少价位合适。

21、大多数市场消息不仅对你毫无用处，而且对你有害。

22、专业投资者的信息比你优质，电脑比你更快。你在短线操作中永远无法战胜他们。你千万别尝试。

23、基金经理有再多经验对你来说也意味不了什么，你还是有可能终你一生都跑不赢大盘。

24、对投资者来说，交易费用的下降是最糟糕的事情之一，因为这可能引发更频繁的交易。高交易费用可能会让人们三思而后行。

25、专业投资是一个非常难成功的职业，但它的门槛很低也不需要资质。这也造就了一批“专家”，他们完全没弄明白自己在干些什么。人们常常忘了这一点，因为其他领域并不这样。

高盛首席外汇分析师Tom Stolper建议做多美/加：

国际收支失衡暗示加元走软

自全球金融危机以来，加拿大经济外部失衡严重。2008年，加拿大经常帐盈余占GDP比从1%变为赤字占GDP比3%，自此之后一直维持在该水平。 主要原因在于制造业出口下滑，加拿大制造业出口在金融危机期间下滑约30%、制造业就业人数下降约20%，且至今未能复苏。商品出口方面，与阿尔伯塔省焦 油砂相关联的原油产出上升，基本抵消了天然气出口价值的下滑。能源相关产品的整体贸易平衡较金融危机时期依然不变。

安然度过金融危机的强劲银行业令加元成为避险港，大量资本流入。2010年，加拿大央行过早升息令资本大量流入加拿大。2008年至2012年期 间，加拿大BBoP指标(经常帐+投资组合流动+净外商直接投资)依然非常强劲，盈余占GDP比重的2%。但2013年情况发生了转变。

过去几个季度，资本流入大幅放缓，令BBoP指标为赤字占GDP比重1%。各国外汇储备多元化速度放缓对此起到推波助澜作用。官方外汇储备货币构成 (COFER)的数据显示，2013年上半年，欧盟国央行持有的加元数量基本稳定，该趋势很可能维持。但没有额外的外汇储备多元化资金流入，加元很可能丧 失了外部赤字的主要资金来源之一。

低通胀和疲软的出口令货币利率维持低位

出口疲软已经愈发令加拿大央行担忧，此外还有持续低迷的通胀。市场已经显著修正了加拿大货币政策预期。对加拿大央行2014年底前累计升息预期从 50个基点下降至目前的约5个基点。我们预计在美联储2016年升息前，加拿大央行将按兵不动。也就是说，房价已经处于很高水平，个人消费很可能不再像过 去那样，成为经济的正面推动力。鉴于此，我们预计加拿大2014年增长2.1%，落后于美国(预计增长2.9%)。此外，通胀已经降至加拿大央行设定的 1-3%目标下缘。若未来几个月通胀无法重回目标区间中轨，对加拿大央行而言，这可能成为一个更实质性的问题。我们重申对加拿大央行2014年底前按兵不 动的预期，但既然货币市场曲线将2014年底前，加拿大央行升息的小概率计入价格，我们看到了加元的下行风险。

同样需要强调的是，从高盛动态平衡汇率(GSDEER)模型来看，很明显，加元依然被高估。结合经常帐赤字的问题，有理由从基本面上看空加元。若加拿大央行实施更为宽松的货币政策，导致加元走低，那么其他国家与央行不太可能以不公平贸易竞争为由对此抱怨。

综合上述所有因素，我们有充分理由认为加元将逐渐走软，特别是对美元。

美联储可能加速缩减QE

而加元可能加速贬值的原因在于市场对美联储收紧货币政策的预期。特别是美国中期国债收益率的下滑，可能导致加拿大5年期国债收益率较同期美国国债收益率差走宽。

单从利率差角度来看，这很可能增加了一个看多美/加的因素。美国短期国债将因经济增长的强势而继续遭遇抛售，这在我们对2014年前景的部分讨论之 中已经涉及。这种风险的实质化是长期维持低利率之后利率的不对称风险所引发的。从高盛Correlation Cruncher相关度模型分析结果来看，美/加对美国两年期利率走势的敏感度比对同期加拿大利率敏感度高一倍。因此，如果这一关联度延续，即使加拿大短 期利率市场同步走低，也将继续推动加元走低。

最后，将外部融资需求纳入美国利率高企问题的考量也很有必要。如果美国市场收益率高企，那么加拿大将更加难以吸引资金，以弥合该国巨大的经常帐赤字。

总而言之，我们已经为加元的弱势找到的诸多原因。其中某些因素可能会延续一段时间，然而严重的国际收支不平衡，以及加拿大央行措辞的逐步转变，加上美联储缩减QE的预期，以及相关风险统统预示着今年维持区间震荡的加元，将在2014年实质性走软。

我们预计美/加未来12个月内升至1.14，建议止损设在1.01下方。包括点差在内，预计回报率为7%。

在2008年金融危机期间，机构投资者发现了这种恐惧：资产组合内各资产的相关性远超过之前预计。自此以后，他们就开始寻找既能够提供稳定收益，且与股票和债券相关性低的资产。2012年，纽约大学金融学教授Richard Levich和Fischer Francis Trees & Watts高级外汇组合经理Momtchil Pojarliev利用外汇市场来使投资组合多元化和降低股票的投资风险。

Levich称：

“汇市风险曾被投资者视为需要规避的有毒物质。然而，我和Pojarliev认为，情况恰好相反：汇市能够能够提高机构投资者的投资回报。外汇资产是机构投资者在分散投资时未充分利用的资产类别。”

Levich和Pojarliev研究的这种方法需要对“β”进行重新定义。起初，Harry Markowitz对β的定义是，β是一种评估证券系统性风险的工具，用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。然而，在外汇领域，β是以下三种外汇策略的风险溢价：套息交易、动能和价值投资。

套息交易策略是，借入三种利息最低的货币，并买入三种利息最高的发达国家的货币。

动能策略是，做多三种升值最快的货币，并做空三种升值最慢的货币。

价值投资策略是，买入三种被低估（OECD计算的）最严重的货币，并卖出三种被高估最严重的货币。

他们的研究发现，与单个策略相比，把这三种策略结合起来不仅能够提供更高的收益，还能够降低股票投资组合的风险。在研究MSCI World Index，这种策略能够获得206个基点的超额回报，而单纯的“β策略”仅能够获得46个基点的回报。更有意思的是，这种经过管理的资产组合的波动率竟然比指数还低。

几家专注外汇的公司已经开始向机构客户推荐这些策略，让它们接受这种投资观点。比如，位于西雅图的资产管理公司Russell Investments就有一些日本的客户，他们采取了这种综合策略。Russell的汇市主管Michael DuCharme称：

“这种策略非常简单，也比较容易复制，且不存在暗箱操作。”

Record Currency Management还使用了第四种策略，该策略的基础是购买高收益的新兴市场国家货币和低收益的发达国家货币。与Russell不同的是，在这种混合策略中，Record并没有一个固定的公式来限制各个策略。Record称：

“我们有能力做出改变。比如，如果我们认为风险溢价上升，我们会多使用套息交易策略和超配新兴市场国家资产。”

Wood-Collins称，Record过去25年的平均收益为2.5%，波动率为3.5%。他强调，通过使用杠杆，我们的投资组合可能带来更诱人的回报。

然而，韬睿惠悦咨询公司(Towers Watson)采取了另外一种策略。Matthew Roberts称，为了提高收益，韬睿惠悦正在各种货币指数中寻找异常值，这种过程被它称为“聪明β”(smart beta)。例如，相对于拉美国家货币，他们往往超配新兴市场国家货币指数。

韬睿惠悦的策略并不局限于三种货币，而是开发了一个新兴市场货币指数，在套息交易策略中使用了45种货币。他们的策略还包括买入新兴市场货币的同时做空发达国家货币等。该公司称，通过简单的套息交易，它们就能够获得超过指数的收益。

高盛建议，做多2014年12月14日标普500指数期货合约，并做空2014年12月14日澳元/美元期货合约，以澳元计价的标普500指数上行目标位是2250点，止损位是1855点。

下面来自Weisberger报告：

1.建议做多标普500指数和做空澳元，上行目标为是13%的涨幅，止损位是6.5%的跌幅。

上周五，美国股市又刷新高位。上周，我们公布了最新的2014年经济和市场展望，以及十大市场主题。我们顶级交易建议的目的是，在关键市场主题基础上列出具体的、可操作的交易策略。这些市场主题都是可能发生的事情，也是我们未来一年内交易策略的基石。

我们2014年首个顶级交易建议是，做多标普500指数，同时做空澳元/美元，上行目标是13%的涨幅，止损位是6.5%的跌幅。这与我们十大市场主题相一致—--即只要美国的利率不会过快上涨，发达国家股市就会表现较好。

具体的建议是，做多2014年12月份标普500指数期货合约，同时做空2014年12月份澳元/美元期货合约。我们预计，标普500指数年底目标位为1900点，澳元/美元目标位是0.85。把这两份资产结合起来，以澳元计价的12月份标普500指数期货合约现在为1986.8点，初始目标位是2250点，止损位是1855点。

2.做多标普500指数，符合“收获发达国家股票风险溢价”的主题。

我们明年经济和市场观点的核心是，美国经济将加速上涨，年中GDP增速将达到3.5%，并维持至年底。我们对美国2014年经济增长的预期仍然高于市场预期。考虑到美国目前的经济复苏不乐观，美国股市很可能仍然需要经济增长（而不仅是风险偏好）来拉动。

同时，我们认为美国股市的主要情况是，国债真实收益率和标普500指数盈利率(earnings yield)之间的差距仍将维持在罕见高位。现在，标普500指数的盈利率为6.5%；美国10年期国债收益率显著低于1%，至少未来两年内仍将维持低位。

即使美国经济增速高于趋势水平，我们仍然认为美联储两年内不会加息。即使美联储未来削减QE（我们预计2014年初开始），那么美联储也会加强前瞻指引，使投资者相信它维持宽松政策的承诺。

经济增长前景向好，政策环境有利，以及风险溢价仍具吸引力，这些都支持投资者做多标普500指数。这种策略也与我们标普500指数2014年底涨至1900点的预期相一致。如果在经济加速上涨的情况下，利率并未上升，那么股市机会提早和加速上涨。我们预计其它发达国家股市也将获得更高收益，但是美国的经济状况更符合我们的预测。

3.做空澳元，“对冲风险”

正如我们所指出的那样，美国股市2014年上涨的风险是，在美国经济增长加速的同时，利率也显著上升。 我们最担忧的风险是，美国10年期国债收益率向年底3.25%逐渐攀升的趋势被利率产品急剧下跌所取代。我们认为，因为利率压力主要来自较好的经济数据， 因此美元资产（尤其是美国股市）应该最终会度过这种冲击。就像2013年中期发生的那样，美联储削减QE传闻导致美国股市短暂遭遇冲击，但是新兴市场，尤 其是外汇市场是受冲击最严重的地方。

对冲美联储削减QE风险的理想头寸是，1）与美国和发达国家股市相关；2）即使在正常情况下也能够获得回报；3）在美国国债收益率急剧攀升的情况下很可能会获得更好的收益。

做空澳元能够总体上能够满足上述要求。

1）澳元属于周期性货币，与标普500指数存在适度的正相关关系，且波动率也大致相匹配。2）在过去1年内，澳元与美国利率负相关的关系逐渐增强，这正是我们所要寻找的特点（满足条件3）。3）单从货币本身来看，澳元也面临下降风险。 与其它G10货币和主要新兴市场货币相比，我们预计澳元仍将贬值。尽管澳元属于周期性货币，但是它仍将面对国内的结构性问题，使该货币在全球经济前景明朗 的情况下仍然不会升值；此外，为了刺激经济增长，我们预计澳洲联储将再次降息。最后，澳元也属于商品货币，很大程度上受中国和商品价格的影响。我们在十大 市场主题中认为，商品价格下行风险上升。因此，澳元面临下行风险。

4.综合而言，我们既能收获发达国家股票风险溢价，又能对冲风险。

做多标普500指数/做空澳元的交易建议符合我们2014年的市场主题。尽管我们对2014年市场主题的估计存在很大变数，但是该交易建议突出了我们对宏观经济观点和市场走势的看法。这套交易策略能够使我们在收获发达国家股票风险溢价之际还能够对冲风险。因为澳元和标普500指数存在正相关关系，因此这套交易策略的波动性与这两种产品的波动性相差无几。

我们的这套交易策略也会遭遇几个绊脚石。1.如果经济增长令人特别失望，那么做空澳元就不能提供保护，股市风险可能会上升。但是，我们认为即便在经济温和增长的情况下，股市也仍将会有好的表现。2.如果投资者担忧美国经济增长前景，与此同时中国（或澳大利亚）经济前景明朗，那么这套交易策略将特别危险。但是，我们认为这两种同时发生的可能性不大。3.国际储备货币多元化可能会破坏澳元贬值的预期。4.这两种资产的趋势已经出现了一段时间。2013年，标普500指数已经大幅上涨，上周才刷新历史高位。在过去几天内，澳元才开始承压，因此现在可能是做空澳元的机会。我们的顶级交易建议是提供能够获得显著回报的大局策略，而不是确切的入场时机。

Zero Hedge称，阻止我们全部抛售标普500指数和做多澳元的唯一原因是，高盛的这份报告不是来自Tom Stolper而是Noah Weisberger。但是，如果高盛的客户购买标普500指数期货合约，那么高盛就得被迫抛售这些合约—--根据高盛的行动做交易，而不是根据高盛的说法。

1）只有20%的经济扩张期比这次更长

鉴于这次牛市的持续时间已经是历史上第四长的，我们认为应该注意这次商业周期是有多么的不寻常。如下图所示，当前“扩张”的持续时间要长于80%美国统计局有记录的经济扩张期。当然，基于华尔街和美联储的预期，未来是永远不会再次出现另一次经济衰退的...

(横轴代表经济扩张持续的时间，纵轴代表长于该时间的扩张期比例)

2）企业信贷市场已经回到危机前的状态

美联储持续干预市场的一个重要副作用一直是，市场对投资风险怠慢心态的增加。这种怠慢行为加上人为地把利率水平压低至历史低位，可能已经导致了在部分最危险的市场中出现了“寻求收益”的现象，比如说高收益信贷市场（或者说“垃圾债”市场）。

在美联储5月发出更为鹰派信号之前，我们突然发现我们已经回到危机前的企业信贷市场状况。

（橙线代表投资级企业债券利差，蓝线代表高收益企业债券利差）

企业信贷市场过热的部分更为公开的迹象一直都是，辛迪加贷款市场承销标准的放松。那些被称为低门槛贷款的贷款，通常都会在一家公司经营状况变糟的时候，限制贷款者对借款企业的修正性行动能力。而这些交易的数量却已经升至了历史新高。

就像过去一样，最终总会有人起诉银行出售这些产品。我们将听到机构投资者在法庭作证，讲述它们是怎么被银行不择手段地隐藏风险行为所误导的事实。同 时，一些股东将会抱怨银行给其公司提供的金融杠杆。对于过去这些资产的糟糕表现，每个人都像患了健忘症一样。而那些拥有走出危机资本和能力的人将会从中受 益。

然而，至少暂时看起来投资者还没感到担忧——只要企业的信贷有信用评级，它们就不会有问题。现在还没到2006年的状况，但我们肯定正在向这个方向发展。

3）美联储渴望放缓QE

上周我（Tim Duy）还认为相信，因为经济环境不佳，美联储短期内很可能不能放缓QE。因为奥巴马医改带来的影响，明年这个问题还很可能恶化。正如我写道的：

虽然很多人表示，美联储可能最高在2014年“放缓”它们的资产购买，但国内外不断上升的通缩压力，将很可能令美联储维持当前的资产购买操作比当前预期的更长的时间。

（城市消费者物价指数走势：全项目）

Tim Duy本周却调整了类似的事实，证明美联储可能要被迫放缓QE，尽管数据不佳。

有趣的是，看起来QE的代价之一是无法退出QE。本周公布的FOMC会议纪要以后债券 市场出现的抛售显示了这个问题。虽然美联储不断努力利用前瞻指引来压低利率水平，虽然美联储不断重申放缓QE不是收紧政策，但只是提及放缓QE已经使10 年期国债收益率上涨了10个基点，而且这是在伯南克的鸽派演讲和耶伦在参议院听证会上的鸽派言论之后发生的。使用具有不确定性的工具微调政策是一件困难的 事情。虽然存在这种不确定性，但对另类工具的足够信念将有助于扫清放缓QE的障碍，但在读了FOMC会议纪要以后，我有点担忧这种信念是不足的。

关键问题：这就是我们这几个月所处环境的明显线索。美联储希望放缓QE，同时也对在经济数据达标之前，他们就必须开始放缓QE感到 越来越不安。这意味着，放缓QE不是取决于数据的。这意味着，政策的平台上至少存在一个无法预料的因素。这看起来会带来美联储一直避免的市场波动。

如果Tim的观点是正确的，那么这将对金融市场造成严重的打击。

4）美联储促进经济增长的努力很危险，但仍然必要

前以色列央行行长Fisher和布什时期经济顾问委员会主席Hubbard最近作了一番有趣的讨论，讨论认为美联储当时应对金融危机的措施是正确的。然而，美联储的早期措施可能已经变成了一个危险的毒瘾。

但Hubbard不确定当前的债券购买是否会对经济产生很大的积极影响，并表示存在制造资产泡沫的风险。

他把矛头指向了政府而不是美联储的政策制定者。

哥伦比亚大学商学院院长Hubbard表示：“问题不在美联储，问题一直都在政府上。”与每月购买850亿美元证券相比，更合适的应对政策应该是政府加大对基建和其它需求的投资。

国会应该批准批准这类型的投资，而不是像去年一样，意图削减政府的支出。

前以色列央行行长Fisher也同意，美联储早期的行动有助于避免危机的深化。他还表示，美联储有能力成功地退出刺激计划。

他表示：“每个人都知道现在资产价格的问题，可以认为这些问题应该加以考虑，并相应地放缓（刺激）政策。”美联储的行动是“危险的，但也是必要的”。

到这个周日，QE（量化宽松）就满五周岁了。周三华尔街见闻与大家分享了QE诞生五年来哪类投资者最受益的图表。这次我们换个角度看QE。

从操作层面看，QE可能比较无聊，但Orcam Financial Group创始人Cullen Roche从行为学角度观察，得到了有趣的发现。

在QE这种前所未有的项目进展期间，人们对它的看法会逐渐变化，出现了行为方面的所谓副作用。

以下是Roche根据过去五年QE的运行和结束归纳的大众行为周期变化。

从中我们可以感到，和许多政府政策一样，大家对QE都经历了一个从感兴趣到认同、再到彻底拒绝否定、而后又抱以期望的过程。

据委内瑞拉报纸EI Nacional报道，委内瑞拉央行计划与高盛签署一项互换交易（Swap）协议：将委内瑞拉储存于英国央行的145万盎司（约18亿美元）的国际黄金储备与高盛交易，高盛支付美元。协议开始时间为2013年10月，到期时间为2020年10月。2020年协议到期后，委内瑞拉将美元还给高盛，高盛将黄金还给委内瑞拉。这其实相当于高盛给委内瑞拉的抵押贷款，黄金为抵押物。该笔交易为实物黄金交割，交割时间待定。

这笔交易并非高盛购买黄金。高盛将该交易做成金融衍生品，于二级市场交易，购买者主要为机构投资者，高盛借此赚取佣金。

该互换交易设立了保证金账户：协议期间，若金价下跌，则委内瑞拉央行追加黄金储备量；若金价上涨，则高盛追加美元保证金。协议中还规定，委内瑞拉多 给高盛总交易额10%的黄金，以防止国际金价下跌。这显示出高盛对金价风险的忧虑，而委内瑞拉将承担这一风险。这是互换交易，2020年协议到期后，委内 瑞拉能收回这多出的10%黄金。

该互换交易为黄金和美元的互换，美元部分支付利息，是委内瑞拉支付的，利率基于美元和LIBOR看涨利率期权（call BBA Libor）两个因素，其中利率期权的利率上限（interest rate cap）为8%。

在委内瑞拉，新总统马杜罗面临着严重的经济挑战，包括物资短缺、断电和物价失控等。委内瑞拉央行通过互换协议获得资金流动性。

委内瑞拉央行的外汇储备在今年一直下滑。在2011年9月，查韦斯不仅宣布国有化该国的金矿部门，而且要将该国放置在外国银行的211吨黄金运回国内。到2012年1月，查韦斯已运回了160吨黄金。

受昨日FOMC会议纪要的影响，今日国际金价继续大幅下挫。

瑞银预计，未来5年全球经济和资本市场有5大主题，另外还有3大值得关心的话题：

1.合理精简货币政策

很明显，未来五年央行的一大主要挑战将是恢复货币政策“正常化”。首要任务很可能是合理精简央行资产负债表。央行和市场投资者面临的挑战都是史无前 例的。央行是否能控制好过程？如何控制？这对实际经济活动、资本流动和资产价格的影响又如何？这些都是我们接下来要讨论的主题。

2.合理精简财政政策

不仅仅是货币政策，许多国家(发达国家和新兴市场)的财政政策也需要合理精简。一些国家的专注点是削减赤字，一些则是债务稳定，而另外的国家，则应专注于政府支出和税收收入两方面的挑战。当然，还有的需要兼顾上述三点。

3.富豪统治的时代

许多发达经济体回归资本飙升的时代，无论是实物资本还是人力资本。收入和消费分配变得更为不均。事实上，近几年企业得到更多减税福利，而非加税，新成立的公司通过两大洋的自由贸易协定推进全球化。但这种富豪统治的时代能持续多久，前路又有什么挑战？

4.全球回归不平衡

尽管自金融危机爆发以来，各国经常帐不平衡程度有所缓解，但大部分原因归结于经济衰退和低迷的经济复苏。本土需求资源稀缺，且主要集中在美国身上。 而新兴经济体作为曾经的本土引领增长和再平衡的模范，正面临债务负担太大，难以为未来融资的困境。新兴市场、欧洲和日本正回归到以净出口为增长主要驱动力 的道路上来。这导致的结果则是全球回归增长不平衡。这对全球经济和资产价格将产生怎样影响？

5.科技创新

能源开采、信息系统和制造业领域的新科技给全球经济的潜在增长带来巨大希望。然而这对实际产出带来多大影响？谁是下一次科技革命的赢家和输家？这给投资回报带来的影响如何？

欧元区风险

仅仅因为欧元区主权风险下滑，并不意味着欧元区的问题已得到永久解决。欧洲货币联盟依然不完备，从根本上存在缺陷。此外，重新设计后的更强健的欧元区(包括单一监管的银行业联盟、共同化的存款保险、以及改善的劳动力流动或财政调度)前景依然遥遥无期。

日本增长，抑或日本沉没

日本若能重振通胀、实现合理的GDP增长、增加潜在产出，并遏制激增的债务水平，那么日本及全球经济都将更美好。但如果“安倍经济学”失败了，日本将回归近几年忍受的通缩，恶性通胀可能导致日本走上不可逆转的违约道路。

新兴市场改革，还是新兴市场毁灭

新兴经济体生产力增速大幅放缓。同样的，相对的资本增长速度也正在下滑。许多新兴经济体债务不可持续化，包括中国。常见的解决办法是改革。但每个国 家改革道路各不相同。但首要问题是：新兴政治和政策是否得以通达无阻。提出此般怀疑的原因，并非是因为政府没有意识到这个问题(比如中国第三代领导班子、 还有抱有改革之志的墨西哥总统)，而是政府对峙的是既得利益者——比如中国的国有银行和企业，墨西哥的民族主义，以及印度在商业、劳动力和法律方面的滞 碍。虽然这些种种都不至于构成危机，但从政治的角度，改革永远是艰难的。而且对于许多新兴国家而言，目前的问题还没有转化成危机，以引起改革当局的足够重 视。

今年9月18日，美联储FOMC会议意外宣布维持现有QE不变，并没有如外界预期开始缩减QE。这对全球多种资产都产生了极大影响。

德意志银行总结的图表展示了今年截至11月18日的各类资产回报（含利息或分红），并用菱形符号代表今年9月18日以来变化。

由此我们可以从菱形与横坐标的差距对比看到，西班牙和意大利股市是最大赢家。