本文作者为任泽平,来源于微信公众号“ 泽平宏观” 事件:
12月我国外汇储备余额30105.2亿美元,预期30100亿美元,前值30516亿美元。 SDR计价口径12月外汇储备22394.15亿SDR,前值22541.61亿SDR。 点评: (1)核心观点:12月,以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备,皆低于市场前值,连续下降。 二者同时下降主要系央行为稳汇率的外汇市场操作,导致外储的大幅消耗,人民币贬值、资本外流、外汇储备下降形成了一个自我循环,估值损失相比上月减少。12月暂稳3万亿外储大关,新外汇额度出台,央行为稳汇率在离岸抽干流动性,在岸加强管制。 央行正面临目标选择,如果目标是保汇率,则面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果是保外储,则需要加快贬值和加强资本管制。 渐进式贬值对外储消耗较大,一次性贬值对微观资产负债表冲击较大。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果,但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳,需要释放高估压力,加快减税、产权和供给侧改革步伐,提高全要素生产率,不要重走货币放水刺激房地产的老路。 (2)外储连续6个月下降,基本持平于预期,远低于前值,降幅缩小。 12月末官方外汇储备30105.2亿美元,与市场预期30100亿美元基本持平,较上月下降410.8亿美元,连续6个月下降,降幅相比上月缩小但仍处高位,整体规模降至2011年3月以来最低水平。 (3)SDR计价外储连续3个月下降创新低,远低于前值,降幅较上月有所收窄。 12月末SRD计价外储22394.15亿,低于11月末数据22541.61亿,较上月下降147.46亿。10月小幅回升后重回下跌趋势,连续3个月下降。 (4)外储持续下降主因是央行外汇市场操作稳定汇率和估值损失。 央行加大外汇市场操作,同时估值损失拖累外储。12月美元指数继续上涨0.80%(前值3.83%)至102.38。美元兑主要货币均有升值,其中美元兑人民币升值0.91%至6.95,美元兑日元和加元分别升值2.76%和0.12%,欧元、英镑兑美元分别下跌0.26%和0.59%。同时美国10年国债收益率上涨8BP至2.45%。估值损失相比上月减少。 (5)央行选择在新年换汇额度出来的时间点维稳汇率,稳定贬值预期,预期管理见效,继12月18日人民币汇率走稳以来,近期大涨,离岸、在岸汇率大幅倒挂。 央行离岸在岸共同出手稳汇率,抽干离岸市场流动性,HIBOR利率大涨,做空成本上升,在岸受资本管制。美元走弱、国内经济L型筑底等为人民币短期走稳提供了基本面环境。人民币汇率短期有望稳定,中长期取决于中美在劳动生产率、改革前景、人口年龄结构等方面的差异。
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本文作者为邓海清,陈曦,来源于微信公众号“ 海清FICC频道 ”,原文标题《以史为鉴,中国央行切忌掉入“保7”汇率战陷阱!》 2017年1月4日以来,美元兑人民币指数大幅下行,人民币大幅升值,其中美元兑离岸人民币指数从1月3日收盘价6.9588下行到6.8268,近1320个BP;美元兑人民币指数从1月4日收盘价6.9557下行到6.8863,近693个BP。美元兑人民币的下行幅度令人“叹为观止”,市场纷纷传出央行“打趴”人民币空头的言论。 我们认为,本次人民币兑美元的升值原因主要有两个部分:美元指数的回落引起人民币兑美元升值,以及央行干预离岸市场、加大人民币兑美元升值幅度。 其中,美元指数回落原因包括:美联储纪要表明财政政策担忧、“特朗普政策”的修整、美元指数大幅上行的回调压力、以及欧元区通胀回升。而央行的离岸引导主要是通过抬高离岸人民币拆借利率,加大做空人民币成本的方法,来引导离岸人民币升值。 我们认为,中国汇率贬值与资本外流不会导致中国经济危机。中国的汇率贬值,应该类比的是发达国家的国际资本流动和汇率浮动,资本的外逃更像是大类资产配置,而非拉美或东南亚国家产业资金的大量流出的情况,外加上目前国内流出的资金本来不会进入实体经济,是金融链自身的“自我繁荣”。 “811汇改”后,监管层经历三次“汇率保卫战”,前两次是出于救股市的目的,本次是出于汇率“保7”的考虑。我们认为“汇率保卫战”虽然有助于短期人民币的稳定,但若汇率目标失守,将影响监管层的公信力,反而导致更大幅度的人民币贬值。 相比近期的人民币大幅升值,政府和投资者更应该关注的是,17年美元指数走势将转为震荡行情,不再延续16年下半年的上行趋势。至于美元指数的震荡中枢,将取决于17年3月美联储是否加息。若美联储在3月加息,则3月将是美元指数高点,之后将进入震荡;若美联储3月加息失败,则美元指数从现在开始就将进入震荡行情。 根据美元指数17年震荡市的判断,17年人民币兑美元将自然的市场化方式结束“贬值时代”,不需要政府和央行进行干预。15年美元指数震荡市时人民币大幅贬值,是因为14年美元升值时人民币维稳导致的汇率“堰塞湖”,随着人民币大幅贬值、堰塞湖消失,美元再进入震荡市时人民币将不再会单边贬值,事实上近期已经呈现了美元贬值、人民币升值的联动效应。 海清FICC频道建议,政府和央行应当“知进退、明得失”,知进退,指的是央行应当顺势而为,切忌沦为固定汇率那样僵化挨打的汇率制度安排,避免类似2014年那样的逆势维稳汇率;明得失,主要是余永定老师“保汇率还是保外汇储备”的逻辑,我们认为在市场化的人民币贬值、且贬值不会引发经济危机的情况下,应当以保外汇储备、而不是以保汇率为主。 从根本上讲,保人民币汇率根本上取决于“固本”,这个本是中国经济保持中高速增长、产业和消费顺利升级、供给侧改革成功,不应为了维稳汇率而维稳汇率。 人民币贬值是否会引发中国经济危机? 我们认为,中国汇率贬值,可以类比的是发达国家的国际资本流动和汇率浮动,资本的外逃更像是大类资产配置,而非拉美或东南亚国家产业资金的大量流出的情况,外加上目前国内资金本来不曾进入实体经济,是金融链自身的“自我繁荣”,因此汇率贬值与资本外流不会对实体经济产生过多的影响。 广为流传的一种观点是,每一次美元加息周期,都对应着全球某个其他经济体的危机。80年代加息引爆了拉美债务危机;94年加息是东南亚危机的导火索;2004年加息后阿根廷爆发了债务危机。 美元再次进入加息周期,不少观点开始认为中国人民币汇率的大幅贬值将会使得大量资本外逃,最终引发经济危机。我们认为,持有这种观点是没有认清经济危机本质与看清中国经济实质的。 我们认为,拉美和东南亚等各国危机更大程度是债务危机,真正影响大的正是债务危机,而非汇率的贬值。反观拉美与东南亚国家危机爆发的主要原因: 1、过高的本国利率。拉美和东南亚国家不注重储蓄,国内资金流动性不充裕,国内的融资成本高企,以及央行采取加息的政策防止资本外流,也进一步使得国内利率高企; 2、过高的外债规模。政府鼓励外资进入,开放实体经济直接进行外债融资,在外资大量流入的背景下,使得外债相对便宜,从而推高了国内对外债的需求与外债规模; 3、过低的外汇储备。不重视外汇储备,国家虽然维持着较高的增长速度,但是出口一直弱于进口,例如泰国从95年贸易逆差达到140亿美元,使得央行外汇储备规模较少,抵御汇率风险能力较弱; 4、盯住美元的僵化汇率制度。央行为了盯住美元,防止资本外流,只有通过不断加息来“挽留“资本,进一步抬升国内利率。同时,在汇率无法继续维持后,会出现汇率急剧下行的局面,加大恐慌情绪; 5、美元加息周期。美元经济复苏,为了防止国内通胀上行,会进入加息周期,而之前宽松的美元流入其他国家的资金,将重新由于美国经济复苏带来的经济回报上升而流回美国,因此使得其他国家大量资本外逃,最终引爆危机。 反观中国汇率与经济情况,我们认为上述情形除了第五项目前位于美元加息周期之外,其余要素均不满足,说明由于人民币贬值不可能引发中国的经济危机。 1、中国目前利率水平偏低。中国一直来注重储蓄,使得储蓄率维持在高位的水平,甚至有研究指出中国储蓄率高达50%,这大大提高了国内融资资金的可得性与低成本性; 2、中国外债规模很小。尽管中国鼓励外资,但并未完全放开资本市场,实体经济的融资需求主要还是以国内资金为主,对外债的依赖程度不高。同时,相比于大量的融资规模而言,外债的比重要远远小于整个社会融资规模; 3、中国尤其重视外汇储备。经常项目贸易与资本贸易常年保持双顺差的局面,使得官方外汇储备较多,抵御汇率风险能力较强,即使过去两年为保汇率消耗了大量外汇储备,现在3万亿美元的外汇储备仍然傲视全球; 4、中国在“8.11”之后开始有管理的浮动汇率制,释放人民币贬值压力。汇率制度采取有管理的浮动汇率制度,不仅考虑汇率贬值的市场需求,同时盯住一篮子货币维持货币的稳定,使得汇率具有更强的灵活性,并兼具市场稳定性。 5、从数据上,无论是FDI数据稳定在较高的水平,还是社会融资规模稳定在较高水平,说明产业资本并未看空中国。 我们认为,人民币贬值与发达国家的国际资本流动和汇率浮动类似。日本与欧元的汇率波动,12年至15年日元兑美元贬值超过60%,14年至15年日元兑美元贬值超过25%,日本和欧元的贬值幅度远远超过中国,但日本与欧元区显然并未出现所谓的“汇率崩盘引发的经济危机”。 中国汇率贬值、资本外逃更像是大类资产配置,而非产业资金的大量流出,这些资金本来不会进入实体经济,只是金融链的问题,不会对实体经济产生过的影响,人民币贬值不会使得中国经济爆发危机。 人民币兑美元因何大幅升值? 海清FICC频道认为,本次人民币兑美元的大幅升值主要由于近日美元指数的走弱,使得人民币升值。另外,央行采取收紧离岸市场的人民币流动性的措施,使得人民币空头预期做空成本上升,引发人民币空头的踩踏模式。 首先需要强调,人民币并非一味的单边贬值,美元走弱时确实会出现人民币升值。在16年11月24日-12月7日,美元指数贬值1.5%,同期的人民币兑美元升值0.5%。对比近期的美元升值时人民币贬值幅度,12月8日至12月15日美元指数升值3%,人民币贬值1.5%。这表明,已经出现了美元升值时人民币贬值,美元贬值时人民币升值,且弹性系数基本相同。 近期美元指数走弱是导致人民币升值的基础。美元贬值的主要原因包括以下四个方面:美联储纪要表明财政政策担忧,“特朗普政策”的修整,美元指数大幅上行的回调压力,以及欧元区通胀回升带动欧元升值预期。 1、1月5日凌晨3点美联储公布12月加息会议纪要,会议纪要中反映出美联储对财政政策无法按预期推行的担忧与美元过快上涨制约经济的关注。同时有美联储委员表示,12月美联储加息其实是可有可无的,这也反映出美联储内部对加息进程还是存在分歧,而之前美联储加息投票是一致通过,这打破了市场关于美联储内部加息共识的预期。 2、市场对特朗普政策过度反应的修整。16年11月9日特朗普大选获胜以来,提出了积极的财政政策的规划,加大市场对于美国经济增长的预期,使得美元指数从97.8730一路上行到103.8222,涨幅超过6%。另外,注意到特朗普还未上台,更是未实施任何具体的刺激政策,因此市场对于特朗普的政策存在过度反应的情况,近日美元指数的回调,部分原因是出于对前期市场对“特朗普政策”的过度反映的修整。 3、美元指数的长期快速上涨,本次下跌是回调压力的释放。任何一类资产在经历过长期快速上涨之后,都会存在较大的回调压力,不可能一直上涨下去。反观美元指数,从16年10月大幅上行开始,最高达到了近9%的涨幅,近日回调是对前期过快上涨的压力释放。 4、欧元区通胀超预期,导致欧元走强。1月4日,欧洲公布通胀数据,欧元区12月CPI同比初值为1.1%,超过预期的1%,前值为0.6%,德国12月CPI同比初值1.7%,超出预期与前值,并创下2013年以来最高水平。欧元区通胀的回升,超出预期,欧元存在走强的动力;而美元指数篮子中,欧元的比重达到57.6%,欧元的走强预期,相应地会使得美元指数出现下调。 在美元指数走弱的背景下,央行同时采取收紧离岸市场的人民币流动性的措施,逼迫人民币空头离场。央行抬高拆借人民币的成本,使得人民币空头预期未来通过拆借人民币来平头寸的方式具有较高的成本与较大的不确定性,而转为选择不开空单,或者将持有空单止损离场,从而引发人民币空头的踩踏模式,最终离岸人民币收得大涨,扩大“战果”。 另外,离岸人民币大幅升值下,离岸人民币的走势传导至在岸市场,在岸人民币也进入“疯狂时刻”,最终在岸人民币与离岸人民币兑美元均大幅上涨,离岸人民币两日涨幅近2.5%,在岸人民币两日涨幅近1.1%。 总体上,由于美联储纪要表明财政政策担忧,“特朗普政策”的修整,美元指数大幅上行的回调压力,以及欧元区通胀回升带动欧元升值预期等因素,使得近日美元指数走弱,使得人民币对美元出现升值。再加上,央行适时采取收紧离岸市场的人民币流动性的措施,使得人民币空头预期做空成本上升,引发人民币空头的踩踏模式,最终离岸人民币收得大涨。 三次“人民币汇率保卫战”历史回顾 2015年“811汇改”以来,人民币兑美元出现过三次明显的升值,分别是2015年8月,2016年1月,与2017年1月。监管层频频出手调控,16年初周小川行长甚至表态维稳汇率的决心,那么这三次“保卫战”究竟保卫着什么? 回顾15年8月与16年1月两次“汇率保卫战”的时间,可以明显发现中国股市正处于“股灾”之中。因此,我们猜测,前两次“汇率保卫战”主要是出于救股市的目的。监管层出于呵护股市情绪的目的,在汇市上出手打击国际的做空力量,不仅防止汇市恐慌的情绪蔓延至股票市场,同时保证股市的资金不会加速撤离,而进一步打击到股市。 图1 汇率保卫战与“股灾” 至于本次17年1月“汇率保卫战”,我们认为央行是不希望汇率破7。政府和央行可能认为,7是一个关键关口,若一旦人民币进入“7时代”,则可能存在贬值失控的风险。近期,舆论引导人民币稳定的言论不断增多,同时央行此次出手均表明,保7确实是此次汇率保卫战的主要目的。 关于“人民币汇率保卫战”,需要注意,是真正达到了“维稳汇率”的效果,还是会适得其反“加速贬值”?反观前两次汇率保卫战,发现虽然市场出现了短暂的人民币升值,但之后由于前期维稳关口跌破而导致更加速的人民币贬值,这是汇率维稳最大的风险。 此次人民币升值,政府和投资者最应关注什么? 此次人民币大幅升值引起了投资者的广泛关注。但政府和投资者更应该关注的是17年美元指数的走势,从而为人民币汇率政府、大类资产配置作出合理的决策。 我们认为,近期美元指数的下行将成为美元指数从上行趋势转变为震荡行情的风向标,预测17年美元指数将大概率改为震荡行情,不会延续16年下半年的上行趋势。 目前是美元指数最为不确定的时期,无论是特朗普上台之后政策推行的落实,美国经济数据的走向,美联储货币政策的态度,以及欧元区通胀回升的进程,都将是充满着不确定性。 但随着临近3月份,美元指数将有两种可能走势: 如果特朗普政策按预期落地,美国经济继续好转,美联储3月采取加息政策,美元指数将会快速上行,Price-in美联储的3次加息预期,以及特朗普的政策信息,然后高位震荡。 如果特朗普政策被证伪,美国经济动力不足,美联储3月不加息,这将意味着17年3次加息将会大概率落空,美元指数将会下行,然后低位震荡。 无论哪种情况,最迟3月之后,美元都将进入震荡,只是震荡中枢存在差别。这是政府和投资者必须注意到的长期信息。 人民币兑美元“贬值时代”终结 由于人民币兑美元的走势取决于美元指数的走势,且呈现出负相关的特征,即是美元指数走强,将使得人民币兑美元走弱,美元兑人民币指数上行。 我们认为,由于前期人民币兑美元的大幅贬值调整,加上对17年美元指数震荡行情的判断,与人民币兑美元走势与美元指数负相关关系,判断17年人民币兑美元将结束“贬值时代”。 回看人民币兑美元与美元指数的走势,我们能清晰看到人民币兑美元的走势与美元指数呈现出负相关的特征。如下图所示。 图2 美元指数与美元兑人民币,前期堰塞湖修正,后期完全正相关
需要注意的时间点是,14年7月-15年3月,美元指数大幅上行,同期欧元兑美元下跌达到30%,日元兑美元下跌达到20%,但是人民币兑美元却维持了基本稳定,因而形成了人民币汇率严重高估的“堰塞湖”。 随着15年“811汇改”政策的实行,人民币兑美元不断贬值,汇率贬值压力逐渐释放,“堰塞湖效应”不再,因此出现了16年下半年以来人民币兑美元出现了与美元指数相同的走势,印证了人民币兑美元的走势与美元指数呈现出负相关的结论。 因此,由于前期人民币兑美元的大幅贬值,使得“堰塞湖效应”不再,再加上17年美元指数震荡行情的判断,由于人民币兑美元的走势与美元指数的负相关关系,17年人民币兑美元将结束“贬值时代”。 至于17年人民币兑美元到底是震荡行情还是走强行情,将取决于17年中国经济基本面的情况。如果中国经济走强,汇率将会反映出基本面的情况,17年人民币兑美元将出现升值的走势。 海清FICC频道建议,政府和央行在汇率问题上应当“知进退、明得失”。知进退,指的是央行应当顺势而为,切忌沦为固定汇率那样僵化挨打的汇率制度安排,避免类似14年那样的逆势维稳汇率;明得失,主要是余永定老师的“保汇率还是保外汇储备”逻辑,我们同样认为,在市场化的人民币贬值、且贬值不会引发经济危机的情况下,应当以保外汇储备、而不是以保汇率为主。 从根本上讲,保人民币汇率根本上取决于“固本”,这个本是中国经济保持中高速增长、产业和消费顺利升级、供给侧改革成功,不应为了维稳汇率而维稳汇率。 总结全文,海清FICC频道认为: 1、拉美和东南亚等国出现经济危机主要在于国内低储蓄率推高利率水平,廉价的外债大量涌入使得经济过分依赖外债,对外贸易逆差、外汇储备低使得抵御汇率风险的能力弱,在美元加息走强周期,最终资本外流,汇率大幅贬值,爆发危机。除了美国处于加息周期外,其他因素目前中国都不存在,因此中国不会像东南亚、拉美等国一样,由于汇率贬值而引发经济危机。 2、本次人民币兑美元的升值原因主要有两个部分:美元指数的回落引起人民币兑美元升值,以及央行引导离岸市场而加大人民币兑美元升值幅度。其中,美元指数回落原因包括:美联储纪要表明财政政策担忧,“特朗普政策”的预期修整,美元指数大幅上行的回调压力,以及欧元区通胀回升。而央行的离岸干预主要是通过抬高离岸人民币拆借利率,加大做空人民币成本的方法,来引导离岸人民币升值。 3、“811汇改”后,监管层三次出手干预汇市,前两次是出于救股市的目的,本次干预是出于汇率“保7”的考虑。回顾前两次“汇率保卫战”,虽然有助于短期人民币的稳定,但却加剧了长期更大程度的贬值。 4、政府和投资者更应该关注的是,17年美元指数走势将转为震荡行情,不再延续16年下半年的上行趋势。至于美元指数的震荡中枢,将取决于17年3月美联储是否加息,但市场很有可能会提前反应。如果美联储加息,将会使得美元指数高位震荡;如果美联储不加息,美元指数将会回落,进而低位震荡。 5、无论美元指数在3月之前如何,3月之后都将进入震荡,17年人民币兑美元也将市场化的自然结束“贬值时代”。由于前期人民币兑美元的大幅贬值,使得“堰塞湖效应”不再,再加上17年美元指数震荡行情的判断,与人民币兑美元的走势与美元指数的负相关关系,17年人民币兑美元将结束“贬值时代”。 6、海清FICC频道建议,政府和央行在汇率问题上应当“知进退、明得失”。切忌沦为固定汇率那样僵化挨打的汇率制度安排;在市场化的人民币贬值、且贬值不会引发经济危机的情况下,应当以保外汇储备、而不是以保汇率为主。从根本上讲,保人民币汇率根本上取决于“固本”,不应为了维稳汇率而维稳汇率。 香港离岸人民币隔夜Hibor连续第二日暴涨,最高达61%,接近去年1月12日创下的66.82%的历史高点。针对离岸流动性问题,港交所“恰逢其时”地出了一篇关于离岸人民币流动性问题的报告。 报告指出,在811汇改之后,依赖于跨境贸易结算渠道的长期流动性,由于人民币套利机制反转而出现了收缩,导致了整个离岸人民币总体规模下降;在此大背景之下,现有的短期流动性的供应机制与市场对短期流动的需求的“错配”,会时常造成离岸人民币短端利率的大幅波动。 而这种波动并非没有代价。首先,这会影响到离岸人民币债券市场的稳定扩张,即影响离岸人民币投资渠道的扩张;其次,加大了境外机构持有人民币资产的风险对冲难度,即影响了境外机构持有人民币的动力;最后,两地利差拉大可能诱发投机性短期跨境资本流动。 关于本报告的详细要点总结如下: 长期流动性因汇率贬值预期而收缩 港交所在报告中称,离岸人民币市场的人民币主要通过跨境贸易结算渠道从在岸获得人民币资金。自2009年7月推出跨境贸易结算以来,人民币一直是处于输出状态,至2014年全球离岸人民币存款规模达1.6万亿元的历史高点。输出的主要动力来源于当时人民币汇率的升值预期。当时离岸人民币兑美元的汇率较在岸更贵,导致进口企业有动力直接使用人民币取代美元进行支付,在离岸再进行购汇,获取额外收益。在此过程中,人民币就“沉淀”在了离岸。详细流程如下图: 但在811汇改之后,离岸人民币较在岸出现了更大的贬值趋势,市场的套利机制反转,人民币资金开始从离岸回流在岸。具体而言,当CNH较CNY贬值超过一定基点后,贸易商在离岸买入“更便宜”的人民币,通过经常项下贸易将人民币送回在岸赚取汇差。同时,投资者对人民币汇率信心减弱,将部分人民币存款转回美元等其他币种资产也是造成离岸人民币池缩小的原因。 短期流动性供给机制“错配” 离岸人民币的短期流动性供给分为官方和市场两部分。官方的流动性供给来自于香港金管局,具体的供给安排方式如下图: 而市场提供的流动性主要来自于外汇掉期市场。目前离岸人民币掉期期限一般为当天、隔月到一年。此外市场参与者还可以通过银行间拆借,清算行回购来获得短期流动性。
但目前离岸人民币在香港市场的日均交易额已经达7700亿元,在某些时点甚至超过了港币,但相比之下即日交收的日间资金规模却很有限,导致短期流动性供不应求。 但官方和市场两个渠道目前都无法有效满足需求。官方的资金有相当一部分来自于与人行的货币互换协议,因此使用时需要“服从”内地银行间市场和清算系统的运算时间。特别在内地长假期间,内地资产结算暂停,导致离岸市场频现流动性压力。市场资金方面,掉期市场在进入美元加息周期后波动幅度增加,让该市场的利用效率明显下降。 此外,因人民币资金无法跨境自由流动,而是只能通过贸易、FDI和RQFII等有限的渠道链接离在岸市场,也是导致离岸短期流动性经常“告急”的主要原因。 短端利率波动的“代价” 首先,这会影响到离岸人民币债券市场的稳定扩张,即影响离岸人民币投资渠道的扩张。由于人民币流动性趋紧,导致香港人民币存款利率上升超过内地水平,点心债的融资成本也水涨船高。相比之下,内地流动性宽裕,导致离在岸债券利差扩大,大部分点心债的发行主体回到在岸发债,导致离岸债券市场萎缩。 其次,加大了境外机构持有人民币资产的风险对冲难度,即影响了境外机构持有人民币的动力。人民币加入SDR后,境外机构对人民币资产的需求也会持续上升,各国央行和全球投资者也会考虑增配人民币资产,对相关风险的管理需求也会上升。但如果离岸人民币短期波动性加大,会导致机构在浮息贷款,人民币资产定价和风险管理方面缺乏合适的利率基准,并加大对冲利率风险的难度,进而限制海外资金在离岸人民币市场上的参与度。 最后,两地利差拉大可能诱发投机性短期跨境资本流动。随着内地的降息降准,离在岸的利差在目前情况下有进一步加大的可能,有可能导致资本从非正规渠道加速流出,对在岸流动性造成压力。 中国外汇管理管局本周五(1月6日)发布2017年工作会议规划纪要,列出了2017年外汇管理重点工作,包括继续推进简政放权和重点领域改革、加大对外汇违规违法行为的检查力度和惩处强度,提升跨境资金流动监控、保障外汇储备安全等等。
日前,全国外汇管理工作会议在京召开。会议贯彻落实党的十八大和十八届三中、四中、五中、六中全会以及中央经济工作会议精神,全面总结2016年外汇管理各项工作,深入分析当前经济金融和国际收支形势,研究部署2017年外汇管理工作。国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜作工作报告,各副局长,各外汇管理分局(外汇管理部)、局机关各单位负责同志出席会议。 会议指出,2016年,外汇管理部门紧密围绕党中央、国务院工作部署,在人民银行党委的指导下,坚持问题导向和底线思维,统筹促进贸易投资便利化和防范跨境资本流动风险的关系,不断深化“放管服”改革,全口径跨境融资宏观审慎管理政策推广至全国,银行间债券市场进一步开放,合格境外机构投资者外汇管理改革稳步实施;在现有政策框架下强化管理和执行,有效发挥部门联合监管,加强真实性合规性审核,严厉打击外汇违规违法行为,着力维护外汇市场的基本稳定;加强外汇储备经营管理,完善多元化运用,维护国际收支平衡和国家经济金融安全。 会议强调,2017年是“十三五”规划的重要一年,也是供给侧结构性改革的深化之年。外汇管理部门要认真贯彻落实中央经济工作会议精神和党中央、国务院各项工作部署,在人民银行党委指导下,按照稳中求进的工作总基调,勇于担当,措施有力,切实提升贸易投资便利化水平,服务实体经济发展,加强真实性合规性审核,严厉打击外汇领域违规违法活动,防范跨境资本流动风险,以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。 (蓝色为2016年工作规划:会议强调,2016年是“十三五”规划的开局之年。当前,我国经济金融运行总体平稳,经济发展基本面好,潜力大,韧性强,国际收支趋向基本平衡,外汇储备较为充裕,金融体系总体稳健。外汇管理部门要全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中全会精神,按照中央经济工作会议的统一部署,积极服务经济发展新常态,坚持稳中求进、开拓创新,以外汇管理“五个转变”为指导,继续推动简政放权和依法行政,促进贸易投资便利化,有序推进资本项目可兑换,加强国际收支监测,完善宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系,不断提高外汇储备经营管理水平,为“十三五”开好局、起好步。) 会议部署了2017年外汇管理重点工作(蓝色为2016年重点工作): 一是继续推进简政放权和重点领域改革,进一步提高贸易投资便利化水平,支持实体经济发展; (一是推进外汇监管方式改革,弱化事前审批,完善事中事后管理,提高国际收支监测分析的准确性和前瞻性,提升监管效能;) 二是加强真实性合规性审核,加大对外汇违规违法行为的检查力度和惩处强度,保持对地下钱庄、逃汇骗购汇等违法犯罪活动的高压打击态势,维护外汇市场健康稳定; (二是进一步优化外汇管理服务,深化经常项目便利化改革,完善跨境投融资外汇管理,加快外汇市场发展;) 三是加强事中事后管理,提升跨境资金流动非现场监测能力和分析预警水平,完善宏观审慎跨境资本流动管理框架; (三是加强风险防控,指导银行按照“展业三原则”要求办理外汇业务,严格履行真实性、合法性审核责任,打击外汇违法违规行为,维护正常外汇市场秩序;) 四是完善外汇储备经营管理,保障外汇储备安全、流动和保值增值; (四是做好国家外汇储备经营管理工作,统筹安全、流动和保值增值的各项目标,完善外汇储备多元化运用;) 五是认真贯彻全面从严治党要求,继续加强党建、党风廉政、队伍建设和内部管理。 (五是贯彻全面从严治党要求,认真落实“两个责任”,继续加强党建工作,狠抓党风廉政、队伍建设和内部管理。) 2016年已经离我们而去,但对于金融市场投资者而言,过去的一年无疑是“精彩刺激”、“惊心动魄”的一年。从年初的日银负利率、到年中的英国脱欧,再到临近年尾的美国大选、意大利公投和美联储加息,此外,接连不断的欧美恐怖袭击事件也令金融市场感到震惊,原油方面,OPEC减产协议则让投资者好比坐上了“过山车”。接下来,就让我们用一些图来回顾下2016年金融市场。 朝鲜在2016年1月6日上午成功进行了一次小型化氢核装置试验。这是朝鲜进行的第四次核试验。此次爆炸试验最早被美国地质调查局探测到,该机构报告称该地区附近发生5.1级地震。全球股市刚暂停放血,朝鲜试射氢弹的新闻又让市场炸开锅。拥有避险属性的黄金和日元成为金融市场的两大赢家。 有“金融市场疯子”之称的日本央行行长黑田东彦再度让市场大跌眼镜,他在1月29日几乎毫无征兆地推出负利率,日元多头瞬间被打爆,美元/日元短线一度飙升近300点。其它资产市场同样出现异动,日经225指数一度暴涨近3%、日债收益率则暴跌。 中国央行2月29日意外“开闸放水”。央行宣布,自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。在中国央行宣布降准之后,金融市场随即剧烈波动。新加坡新华富时A50期指短线收复3%的跌幅至平盘附近。 欧洲央行3月10日亮出了部分所剩不多的货币刺激政策利器,下调所有三大利率,扩大资产购买规模,以提振经济,并防止超低通胀演变成根深蒂固的顽疾。欧洲央行将量化宽松(QE)资产购买规模从每月600亿欧元扩大至800亿欧元,高于市场预计的扩大至700亿欧元,并将存款工具利率从负0.30%下调至负0.40%。欧洲央行还将主要再融资利率从0.05%下调至0.00%,将银行从欧洲央行隔夜借款的边际借贷利率从0.3%下调至0.25%。欧洲央行称,还将开始购买企业债,并推出新一轮四批低成本贷款计划,让资金透过银行进入实体经济。 尽管大部分接受外媒调查的经济学家预计存款利率将会下调,但所有人都预计主要再融资利率和边际贷款利率将维持不变。这些举措一度拖累欧元/美元下跌1.6%。 3月22日,发生在早高峰时段的连环爆炸直击“欧盟心脏”——比利时首都布鲁塞尔,并让人回想起2015年11月巴黎恐怖袭击事件。布鲁塞尔发生3起炸弹爆炸事件,导致至少31人死亡和超过180人受伤。在布鲁塞尔机场和地铁站发生爆炸后,金融市场避险情绪迅速升温,投资者们纷纷转向债券等避险资产,日元兑美元和黄金上涨,欧股则一度下跌约1%。 5月3日亚市盘中,澳洲联储意外降息25个基点至1.75%的历史低点,澳元/美元应声暴跌逾百点。据彭博调查显示,27位经济学家当中,15人预计澳洲联储把现金利率维持在2%不变。而路透访问的51位分析师中,33位预计该联储将维持利率不变。降息决定出炉后,澳元/美元应声暴跌1%报0.7589;而澳洲联储宣布利率决定前报0.7709。 6月12日凌晨,美国佛罗里达州奥兰多市发生一起重大枪击案件,造成至少50人死亡,这是美国历史上最严重的大规模枪击事件。随后IS对此宣布负责。 金融市场原本就因英国公投不确定性而绷紧神经,美国枪击事件令投资者更加紧张不安,从而令市场避险情绪进一步升温,欧美股市全线重挫,而日元、黄金等避险资产则闪闪发光。 全球金融市场最不愿意看到的一幕最终还是发生了!北京时间6月24日14:22,英国选举委员会公布,英国投票决定脱离欧盟,首相卡梅伦随后也宣布辞职。 受英国脱欧消息影响,全球金融市场变得彻底疯狂。英镑/美元一度暴跌10.6%报1.3305,较日内高点崩跌逾1700点,创30年低点,欧元从6周高点滑落,日元暴涨。南非兰特领跌商品国家货币。原油跌向每桶48美元,工业金属价格大跌。全球股市遭到“血洗”黄金随美国国债大涨,投资者蜂拥涌向避险资产,以美元计价的金价最多一度疯涨8%,而以英镑计价的金价则狂涨近15%,创42年来最大涨幅。 北京时间8月4日19时,英国央行如期降息25个基点至0.25%的纪录新低,且“意外”扩大量化宽松(QE)规模至4350亿英镑。再加上英国央行行长卡尼称可以进一步下调利率,英镑/美元短线暴跌近200点,英国股市大涨近1%,而10年期英债收益率崩跌至0.68%的纪录新低。 英国央行MPC一同意降息至0.25%;以8-1的投票比例通过了未来18个月购买100亿英镑的公司债;以6-3的投票比例通过了扩大QE规模至4350亿英镑。 日本央行9月21日宣布大幅调整货币政策框架,并决定设置长期利率目标。与此同时,日本央行还放弃了基础货币目标,并暗示会进一步降息和扩大资产购买。利率决议公布之后,金融市场瞬间陷入疯狂,日元在一度走高后大幅下滑,日股收复收地后跳升,而金价走势也极为震荡。 日本央行宣布维持指标利率水平在负0.1%不变,该利率适用于金融机构存放在央行的超额储备。但日本央行放弃了基础货币目标,而是将“控制收益率曲线”作为新新政策框架的核心,日本央行将购买长期国债,从而使10年期国债收益率维持在当前零水平附近。 正值国内十一国庆长假之际,金融市场上却飞出“黑天鹅”。10月7日亚市早盘,英镑/美元惊现崩跌一度大跌6.1%,创下自英国脱欧公投结果宣布那天以来的最大跌幅。据彭博,英镑/美元一度跌至1.1841,为1985年3月份以来的最低水平。英镑突然闪崩,市场上对此的解释也是众所纷纭。部分交易员怀疑算法交易指令是此次大跌的导火索,亚洲早盘时段的低流动性加剧了跌势。与此同时,一些人认为有可能是人为失误,即所谓的“乌龙指”造成的。 美国大选果真飞出“黑天鹅”!北京时间11月9日15:31,美国大选悬念终于揭晓,特朗普赢得美国总统大选,这成为2016年继英国脱欧之后又一“黑天鹅事件”。金融市场、博彩平台以及线上交易平台大多数此前预测希拉里会胜选,但特朗普的团队说他可以像6月的英国脱欧公投一样,出人意料地逆转胜出,最终果然如此。特朗普当选为第45任美国总统,这在金融市场掀起了巨浪,股市暴跌、墨西哥比索崩溃、黄金疯涨... 在各界一片质疑声中,解决全球原油供应过剩和证明OPEC自身公信力的需求,促使石油输出国组织(OPEC)11月30日达成了8年来的首个减产协议。在这一份历史性协议达成之后,伦敦市场原油价格当日一度飙涨8.8%。 OPEC龙头老大沙特承担“较大减产份额”,并放弃对手伊朗也减产的要求。协议还包括与非成员国俄罗斯的协调一致行动,这在15年来首见。阿塞拜疆也称愿意讨论减产。一位代表称,沙特同意伊朗可将日产量提高至大约380万桶,标志着伊朗的胜利。OPEC达成的协议还呼吁非OPEC产油国将日产量削减大约60万桶。 在遭遇了英国脱欧公投以及美国大选之后,金融市场在2016年底再度接受政治因素的考验。意大利总理伦齐在12月4日的宪法改革公投中遭遇惨败,并表示将会辞职。公投失败可能导致意大利摇摇欲坠的银行业更加不稳。受该消息影响,欧元/美元一度跌至1.0505,这是欧元自6月以来最急剧的跌势,愈发接近平价水平。 美联储12月14日如期扣动加息扳机,这一点在市场意料之中,但美联储对明年利率的预期以及耶伦的鹰派表态则令市场感到吃惊。美联储决议之后,金融市场掀起“惊涛骇浪”,美元吹响进攻号角,彭博美元指数更是劲升至历史最高,与此同时,黄金、原油以及股市集体下挫,标普500指数创下10月11日来最大单日百分比跌幅。 美联储决策者的最新预期显示,明年的加息步伐将会在当前一年一次的基础上有所加快。美联储用以展示利率路径前景的最新点阵图显示,决策者预计2017年将加息三次,每次25基点,比起9月份时预估中值显示的两次加息多一次。
2017年即将到来,这一年将会有哪些大事件发生,我们需要关注什么,华尔街见闻制作了非常实用的财经日历,让你对2017年财经大事件一览无余! 1月: 通常而言,国家统计局1月中旬将公布上一年度的经济数据。 按照惯例,每年1月中央一号文件发布。 巴塞尔银行监管委员会将于1月8日前将完成对资本标准的全面修订。 1月17日-20日,第47届世界经济论坛(达沃斯论坛)召开,会议以“领导力:应势而为,勇于担当”主题。 1月20日,第45任美国总统特朗普宣誓就职。 1月30-31日,日本央行举行货币政策会议。 2月: 1月31日-2月1日,美联储FOMC将举行为期两天的议息会议。北京时间2月2日凌晨,美联储将公布利率决议。 2月,美联储主席耶伦将向国会提交2017年的第一份报告(每年两次)。 3月: 3月,全国两会将在北京召开。据新华社,十二届全国人大五次会议于2017年3月5日在北京召开。 按以往惯例,在全国人大会议的开幕式上,国务院总理将作政府工作报告;3月3日,全国政协会议开幕。 英国首相Theresa May 3月前启动退欧程序。 3月14日-3月15日,美联储FOMC将举行为期两天的议息会议。北京时间3月16日凌晨,美联储宣布利率决议,并召开记者会。 3月15日-3月16日,日本央行召开货币政策会议。 3月25日,博鳌亚洲论坛开幕,论坛主题是:“亚洲新挑战:以合作促发展 以合作谋安全”。 值得关注的是,央行有关负责人曾透露,央行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。 4月: 4月,第121届中国进出口商品交易会(春季广交会)召开。 欧洲央行决定从4月起降QE规模缩减至每月600亿欧元。 上市公司将于每年4月30日前发布年度财报。 国际货币基金组织和世界银行春季年会4月举行。 4月26日-27日,日本央行召开货币政策会议,并在27日公布利率决议。 5月: 5月2日-5月3日,美联储FOMC举行为期两天的议息会议。北京时间5月4日凌晨,美联储公布利率决议。 5月初,一年一度的巴菲特股东大会召开。 5月,七国集团(G7)峰会在意大利南部西西里岛举行。 6月: 6月前,A股第四次迎来是否纳入MSCI指数的大考。 6月13日-6月14日,美联储FOMC举行为期两天的议息会议。北京时间6月15日凌晨,美联储宣布利率决议,并召开记者会。 6月15日-6月16日,日本央行召开货币政策会议。 美联储通常在6月公布年度银行压力测试的结果。 7月: 7月7日-8日,G20峰会将在德国汉堡举行。 7月中旬,2017年上半年经济数据公布。 7月25日-7月26日,美联储FOMC举行为期两天的议息会议。北京时间27日凌晨,美联储宣布利率决议。 7月19日-7月20日, 日本央行召开货币政策会议。7月20日,日本央行公布利率决议。 8月: Nothing!大家安心去度假吧! 9月: 德国大选最早可能将在8月27日举行,最晚是在10月22日。不过,近年来,德国大选通常在9月举行。 9月,金砖国家领导人将在厦门举行第9次会晤。2017年,中国为金砖国家轮值主席国。 9月12日-14日,夏季达沃斯论坛在大连召开。 9月19日-20日,美联储FOMC举行为期两天的议息会议。北京时间21日凌晨,美联储公布利率决议,并召开记者会。 9月20日-21日,日本央行召开货币政策会议。 10月: 国际货币基金组织和世界银行秋季年会将于10月举行。 10月30日-31日,日本央行召开货币政策会议,并在31日公布利率决议。 11月: 2017年将召开中共十九大(中国共产党第十九次全国代表大会),按照以往惯例,中共十九大可能会在10月底或11月初召开。
10月31日-11月1日,美联储FOMC举行为期两天的议息会议。北京时间11月2日凌晨,美联储公布利率决议。 12月: 毫无疑问,2016年是意外连连的一年,“黑天鹅”接连从金融市场上飞出。年初日本央行意外加入负利率大军,6月份英国在脱欧公投后意外退出欧盟,而11月美国大选中“大嘴巴”特朗普(Donald Trump)爆冷获胜。美联储在12月会议上终于祭出年内首次加息,让苦等了一年的投资者终于没有失望而归,美联储预计明年加息三次,此举再度令市场人士感到意外,原本市场预计美联储可能只会做出明年加息两次的预估。 今年年初全球股市便经历了一轮暴跌,创下史上最糟糕开局之一。2月份市场又遭遇冲击:原油价格触及2003年5月以来最低水平——26.21美元/桶。截止2月中旬,道指年内跌幅已经达到10%。但大宗商品和股市展现了强劲的反弹动力。当前油价位于53美元/桶附近,而道指早已刷新历史新高,目前距离具有里程碑式意义的2万点关口仅有一步之遥。 金价则上演高开低走的戏码。受日银负利率和英国脱欧等意外事件引发的市场波动性刺激,金价受振大幅上扬,英国脱欧公投结果出炉后不久,金价在7月份触及2016年高点1364美元/盎司,许多人士原本预计金价会继续“牛气冲天”,但在美国大选之后却一泻千里,当前金价交投于1130美元/盎司附近,为11个月最低水平。 外汇市场也有一些意外出现。在2016年伊始,美元弱势开局,并在5月2日触及2016年低点92.62,大有一蹶不振之势。但在今年下半年,美元却上扬“王者归来”,特朗普胜选意外给了美元上涨的动能:美元指数当前位于103附近,为2002年12月以来最高水平。 英镑和欧元日子并不好过。英镑/美元当前交投于1.2277,距离英国脱欧公投后触及的31年低点1.2020并不遥远。欧元/美元徘徊于13年低点1.0456附近,一些机构分析师料欧元/美元明年可能触及平价水平。 展望2017年,金融市场仍将不会平静,特朗普上台后究竟会祭出怎样的政策?英国脱欧谈判究竟会以何种形式展开?欧洲多国大选是否会再度引发市场动荡?美联储究竟能否如预期般加息三次?各种意想不到的“黑天鹅事件”是否又会飞出?这一切都让2017年金融市场走势充满悬念。 以下是一些专家对于2017年主要资产走势的看法: Investing.com分析师Matthew Ashley:2017年英镑、欧元和澳元可能承压 在未来一年内,市场可能会地缘政治力量和疲弱GDP增速所支配。对于这些因素所受影响最大的货币将是英镑,欧元和澳元。 英镑方面,英国脱欧相关的不可避免的溢出效应将会在明年展现出来。有鉴于此,特雷莎·梅(Teresa May)政府的政策回应将成为关注焦点,有关英国脱欧谈判以及英国未来角色方面的消息将至关重要。此外,鉴于当前英国政府倾向于“硬脱欧”,英国的前景看似相当不妙,英镑同样如此。英国硬脱欧的成本预计在每年660亿英镑,这可能拉低英国长期GDP增速至多达到9.5个百分点。 欧元并不会比英镑日子更加好过。英国有脱欧谈判的挑战,而欧盟自身也面临许多挑战,这可能令欧元在未来数月内遭受抑制。特别是外界对于法国极右翼政党国民阵线(Front National)的崛起日益感到担忧,这对于欧元未来的表现将非常关键。这主要是由于国民阵线女主席玛丽娜·勒庞(Marine Le Pen)在英国脱欧后承诺,将推动法国也退出欧盟;这一结果对于欧盟而言可能会是灾难性的。 最后,由于澳洲经济衰退风险逼近,澳元可能也会感到到“寒意”。澳洲资本支出和投资已经连续12个季度萎缩。由于经济可能步入下行,有关澳洲联储在明年实施降息举措的预期可能令澳元承受一些重压。 此外,这些降息举措的影响会蔓延至澳大利亚的邻居——新西兰,迫使新西兰联储也加入降息大军,从而拖累纽元走势。 InvestingHaven.com创始人及首席分析师Taki Tsaklanos:依然看好黄金 眼下风险资产处于看涨模式:股市、铜和原油处于长期上行趋势;另一方面,黄金和日元等避险资产处于长期下行趋势。 市场风向标反映了某个时点市场的状况。为了预测未来市场将如何走,我们关注这一领先指标:20年期债券收益率。 如下图所示,就在英国脱欧公投后不久,20年期债券收益率见底。对于许多人来说,这是恐慌情绪最大化时期。这对于风险而言是个转折点。自那以来,风险资产的表现开始优于避险资产。股市触及历史新高,铜和原油反弹,而黄金则遭到抛售。 我们的领先指标表明风险偏好情绪仍然较高,预计这种趋势会在明年上半年持续。但在明年夏季,预期股市将开始调整,甚至可能非常急剧。债券届时将变得具有吸引力,符合我们此前对于债市的展望,而大宗商品肯定不会具有吸引力。
至于黄金方面,眼下很难做出预测。假如黄金继续表现为一种避险资产,我们预计黄金将处于长期上行趋势。黄金面临的挑战有两股力量:一方面,其是一种避险资产;另一方面,它又是一种通胀/通缩驱动资产。黄金的前景永远要在其它市场走势的背景之下进行评估。 目前来看,我们对于金价的预估依然看涨。我们需要在明年夏季进行重估,并基于各市场表现来做出新的预估。 Faraday Research研究团队高级技术分析师Matt Weller:美元新一年料走强 欧元跌破平价 毫无疑问,2016年将因民粹主义起义之年而被记住,从英国脱欧,到特朗普获胜,再到意大利宪法公投。2017年“政治风险”仍然会高企,尤其是在欧洲。 未来一年法国、德国和荷兰等国将举措总统选举。这些国家是欧洲最大型、最重要的几个国家,取决于投票结果,政治不确定性可能会令欧洲在2017年重陷衰退。 与此同时,美国经济和美元有望在新一年走强。侯任总统特朗普将急于改善其支持率,并通过大规模财政刺激措施来兑现竞选承诺。等待许久的政府发力将在短期内刺激经济增长和通胀,并最终令美联储以更加激进的姿态实现利率正常化。 尽管这一策略的长期影响仍有待观察,预期中的欧美经济分化局面应最终会令欧元/美元跌破平价水平。 能源分析师、《福布斯》专栏作家Ellen R Wald:油价将企稳 2017年原油价格应会企稳。石油输出国组织(OPEC)在11月会议上协调合作来限制原油产出,并提升油价。 OPEC减产行动可能永远不会被完全执行,或许也不会持续很长时间,未来仍然面临更多障碍,但这一举措眼下明显朝着减产的方向进行。 即将上台的特朗普政府对于伊朗的影响应该也会利好油价,前者可能会重新对伊朗祭出制裁举措,并且令考虑在伊朗进行投资的海外企业感到不安。 OPEC和俄罗斯传递的信息会刺激油价飙升,而制裁行动应会至少令油价在55美元/桶受到支撑。 在美国,高油价也会给一些页岩油生产商重获生机。新上台政府所带来的政策改变将会许多投资者相关投资和企业带来机会。 还记得去年高盛史诗级报告,"十大主题+六大策略"?
让我们一起来回顾下高盛在2015年底勾画的2016年全球市场全景图: 2016全球市场十大主题 ·全球增长稳定,三国增长领军(中国、印度和印尼) ·美国通胀率走低,但降幅没有预期的多 ·货币政策分歧持续 ·油价下跌 ·各类大宗商品大范围跌价,跌幅各有不同 ·“全球储蓄过剩”形势逆转 ·美股回报有限 ·新兴市场国家经济下滑 ·流动性低成为“新常态” ·美股企业收益可能回升 2016六大顶级交易策略 ·做多美元对欧元、日元 ·做多美元10年期通胀挂钩国债收益率 ·做多墨西哥比索和俄罗斯卢布,对应做空南非兰特和智利比索 ·做多新兴市场“外部需求”,做空银行股 ·押注意大利和德国的长期利差收窄 ·做多美国大型银行对标普500 回看今年,金融市场飞出2只黑天鹅,分别是英国意外脱欧、特朗普爆冷赢得美国大选。眼下随着意大利宪法公投的临近,金融市场正笼罩着阴云密布。 令人失望的2016,在临近尾声之际,高盛如往年一样公布了2017年度全球宏观展望和投资策略系列报告。 高盛预计,2017年面临的挑战仍然是投资机会的缺乏,明年的经济增长很可能有所提升。 2017年全球十大经济主题 主题一 美国财政政策:促进增长 报告称,11月9日,美国候任总统特朗普在胜选演讲时,演讲重点放在了基础设施建设上——而不是贸易保护主义或移民限制——而这催化了市场风险情绪。 “市场需要经济增长。很明显,市场迅速捕捉到了特朗普关注经济增长的信息。”报告中写道,“同样很明显的是,市场对特朗普任期内的经济前景预测已经迅速从‘不确定’转为了‘增长’。”报告预测,美国的财政政策将会促使通货再膨胀。这一政策有很大可能被国会通过。 主题二 美国贸易政策:不需要过于忧虑 高盛预测近期并不会有贸易战,目前重新谈判的协议(比如北美自由贸易协定)将侧重提高美国制造业的前景。他们在报告中写道:“我们认为目前大众媒体过分夸大了贸易战会产生的下跌风险。我们的假设观点是,特朗普会和奥巴马一样务实地施行施行惩罚性关税。” 主题三 预期回报:略微增加 预测团队称,相对于他们去年对2016年的预测,明年持有金融资产的投资者可以预期更多回报——不过他们也强调,明年的回报也还是不会太高。“全球股市我们最看好亚洲各国市场(除日本外),我们预测其回报率能达到12.5%(2016年回报率为3.8%)。”分析师们在报告中写道,“我们预测日本东证股价指数会下跌3.7%(2016年上涨5.2%)。” 主题四 新兴市场风险:特朗普的极端态度是暂时的 大选后,随着国债回报率提高,购买海外债券需求降低,加之特朗普可能施行贸易保护主义政策的威胁,造成新兴市场的股票大跌。 尽管股市显示投资者不看好新兴市场,但高盛认为明年新兴市场的颓势并不会持续太久。Himmelberg表示:“我们一致认为,随着美国经济增长,新兴市场也会回暖,尤其是股票和利差。” 主题五 货币政策:重点在信贷建立的手段 对于高盛来说,日本央行控制收率曲线的举动也不过是其政策革新时如“煤矿中的金丝雀”一样的试探举动。其政策革新目标并非通过长期国债影响市场借贷成本,而是补充短期银行信贷的中介费用。 他们关注的重点是传动机制和类似“贷款资助金”方案这样的手段,将会对真正的经济活动(主要是投资)产生巨大影响。 高盛预测团队认为,优化目标的货币政策有利于避免因量化宽松和负利率导致的消极影响。 主题六 企业收入增长减缓:预示转折点出现 过去数年,标准普尔500指数成分公司在季度财报中,营业收入比净利润更频繁地超出分析者预期。这是由于成本削减,股数缩水,而非销量上升,经济增长。然面,策略师“预测2017年美国企业已经从最近的‘营收衰退’中复苏”。 他们认为,随着全球经济更紧密,石油价格恢复,美国本土收入将会增加。Himmelberg在报告中表示:“高盛的美国投资策略团队预测,2017年宏观经济背景的适度改善能够提高每股利润10%至116美元,促进提高标普500指数。到年底标准普尔500指数会达到2200点。” 主题七 通货膨胀:成熟市场通胀更快 大选之后,美国基于市场的通胀预期指标迅速飙升。 “目前我们清楚的是,经济问题,尤其是减免税收,公共建设花费,和国防收入都需要重点关注,它们也都是应对通货膨胀的重要手段。”高盛预测团队表示,“我们预测日本、中国、美国和欧洲的公共支出会大量增加。”这些策略师认为,由于物价压力低于未来一段时期内预期,各个发达国家的央行行长们将会容忍过度通货膨胀的发生。 主题八 下一个信贷周期:表现良好 尽管部分对商品价格敏感的信贷市场在2016年吃了苦头,但所幸其他信贷市场没有受太大影响。高盛团队预测明年这一情况也不会改变,信贷循环不会恶化。 “不论美国国家资产负债表 表现如何,经济衰退会增加违约现象,而经济扩张会保持较低的违约率。我们觉得在目前的信贷周期也是这样。”他们写道,“尽管国家资产负债表表现不佳,我们认为2017年美国的衰退风险依旧很低,也不太可能出现转折点。” 主题九 “耶伦看涨期权(Yellen Call)”2.0:是否出现依情况而定 去年,高盛预测团队讨认为,关于美联储的普遍看法——美联储通过对市场动荡施行缓解政策作为回应,以保持金融资产价值——正逐渐被颠覆。现在,宽松的金融环境让美联储能够更迅速的撤退,最终限制金融资产的价值。 “2017年,我们的预测也是如此。特别是考虑到将上任的特朗普承诺了会实行更务实的财政政策。”Himmelberg表示,“至于‘耶伦看涨期权’是否会出现要视情况而定——如果2017年施行了大量财政刺激,美国联邦公开市场委员会(FOMC)就不得对宽松的金融环境做出更有力的调节。”高盛提出的“耶伦看涨期权”是指当就业市场接近充分就业、核心通胀不断上升,市场情绪大幅改善时,联储或会激进地收回宽松政策。 然而,高盛分析师也提醒,考虑到最近国债回报率和美元都飙升,无法保证明年金融环境会一直宽松。 主题十 人民币走势前景亦是看点 特朗普一再指责中国是汇率操纵国。最近,中国政府干预政策增多,使用其外汇储备保持着人民币的高汇率。2015年8月时人民币的突然贬值搅混了金融市场,高盛预测这将持续到2017年。 “我们预测人民币贬值会超过市场定价,因此甚至会导致负盈利。”分析师写道,“通常有人认为这会对冲‘中国的风险’,我们觉得这也会对冲‘特朗普贸易壁垒’的风险。” 2017年顶级交易策略(货币类) ·做多美元对英镑和欧元 高盛称,英国公投退欧以及近期的美国大选,都表明民粹主义抬头成为全球市场中逐渐发酵的主题。 在美国,财政刺激、贸易保护主义以及移民控制等措施出台的可能性上升,这些都有助于推升通胀,并利好美元;在欧洲,英国退欧进程的不确定性可能会令英镑承压,而意大利12月4日宪法公投以及法国、德国与荷兰等地的大选,则可能令欧元承压。 此外,美国和其他地区在经济增长以及通胀上的分化,也将利好美元。 ·做多美元/人民币 高盛认为,在美元走强的大环境中,中国要保持人民币对一篮子货币稳定,必然会令美元/人民币(CNY)显著走高。同时鉴于市场对美联储加息预期的重估,在当前节点做好对冲很重要,尽管对冲的成本和几周前相比已经上升。 因此,高盛将未来3、6、12个月内对美元/人民币的预期,由此前的6.70、6.80和7.00调整为7.00、7.15以及7.30。高盛同时预期2018年底美元/人民币将升至7.60,2019年底升至7.65。 ·做多雷亚尔、卢布,同时做空韩元和新加坡元 高盛称,看好同等权重做多巴西雷亚尔、卢布、印度卢比以及南非兰特,同时同等权重做空韩元和新加坡元。假设起始点位为100,目标位为114,止损位为95。预期收益为7%的套息和7%的价格回报,累计为约14%。 2014年来,价格的暴跌,令作为全球“工业血脉”的原油持续成为全球市场关注焦点。
11月底,OPEC就减产细节达成共识,同意原油产量削减120万桶/日。本月,俄罗斯也表示,同意减产56万桶/日。随后,油价大涨,WTI和布伦特原油较协议达成前均涨18%,目前分别报 53.6、55.6美元/桶。 对于未来油价走势,高盛宏观研究团队在报告中称,随着减产的付诸实施,布油明年上半年可能升至59美元/桶。未来需要注意的“关键”问题在于,OPEC以及非OPEC国家是否会坚守承诺。 而对于这一波原油市场周期,高盛指出,从历史上看,过去两年油价的大幅波动并非没有先例可以参考。比如,1920年美国汽车消费的爆发大幅推升油价,一度引发美国西海岸“汽油饥荒”。但1931年大萧条导致石油需求锐减,油价也跌至历史低点。 高盛在下面一张图中列出了过去150多年间影响油价的重大事件,以及油价的涨跌情况。 2016年市场上出现了多只让市场虎躯一震的黑天鹅,英国脱欧、英镑闪崩、特朗普当选美国总统以及民粹主义大行其道,这些风险事件导致市场大幅波动,欧元今年在经历了平淡无奇的上半年后随着民粹主义抬头之风大幅下跌。接下来就带大家一起回顾欧元在黑天鹅事件频发的2016都经历了什么。 欧元/美元在2014年和2015年都表现疲软,在今年的大部分时间里,欧元都在1.10点位上下波动。2016年上半年欧央行的宽松政策和美联储迟迟不加息导致欧元对美元逐步走高,达拉斯联储主席Kaplan2月4日称美联储应在加息问题上保持“耐心”,欧元应声冲高至1.13点位上方,但随后大幅回调至的1.08/09区域附近。欧元/美元于3月底再次震荡上行,并于5月站上2016年高点1.1536。 但随后一系列政治事件开始主导欧元走势,英国脱欧公投前市场还对其不屑一顾,但英国意外脱欧导致欧元在公投当天(6月24日)一度大跌超500点至1.09。 英国和美国的民粹主义大获全胜后市场开始担心对意大利公投和明年的法国总统大选倍感担忧,欧元在特朗普胜选当天和本月4号意大利公投被否决后两次跌至年内新低1.0550。随着意大利总理伦齐在公投失败后辞职,欧元跌至20个月新低。 由于市场对接下来荷兰、法国和德国大选颇为担忧,市场在2016年最后一个月中涌现了很多欧元/美元会跌至平价的声音。那么欧元在2017年会有什么表现呢?让我们拭目以待吧! 现在来回顾今年大多数时间里都在下跌的英镑又经历了哪些事件。 英镑在2016年和欧元一样经历了前后分化的走势,脱欧公投前,英镑一直随着民调的变化在1.44上下小幅震荡,其走势一度与博彩业赔率隐含的加权平均脱欧概率非常相似。 然而当6月24日脱欧派出人意料地以52:48赢得公投后英镑对美元迅速崩盘,一度从日内高点下跌了12%至1.32区域。几天后的7月6日,随着大卫·卡梅伦辞去英国首相的职务,英镑跌至31年新低:1.2797。随后特蕾莎·梅迅速入主唐宁街10号接替卡梅伦成为英国新任首相。 英格兰银行(BoE,英国央行)在公投后放宽货币政策以期防止英国经济被脱欧拖垮,但新一届政府并没有透露他们打算如何脱欧,在这种情况下,英镑似乎在1.30区域得到了喘息的机会。 但是,政府在10月初的保守党会议后的姿态显示其更倾向于硬脱欧,即就算放弃与欧盟自由贸易也要阻挡移民,同时对岸欧盟各国领导人(例如法国总统奥朗德)似乎也透露出了英国硬脱欧的可能性。随后英镑于10月7日经历闪崩一度跌至1.1491。 后来由于英国高院判决启动Article 50条款脱欧需要通过议会,这让市场看到了英国延缓脱欧的可能性,随后英镑得到支撑走高。 英国脱欧影响到底有多大?英镑明年还会跌跌不休吗?让我们拭目以待吧! 现在为大家带来日元今年走势的回顾,美元/日元今年前三季度一路走低,从120以上一度触及100点大关,但在美国大选和日本央行新政的共同作用下美元/日元在四季度开始反弹至115点位附近。 日元在今年前三季度一直对美元升值,日本央行今年年初开启了负利率时代,开始对金融机构的新增存款收取-0.1%的利息,这令市场大吃一惊。然而负利率未能阻挡日元升值,日本央行随后便开始强调还有深化负利率的空间,央行行长黑田东彦今年一整年都在强调日本央行宽松政策没有下限,但接下来几次的日本央行会议无一例外都让市场颇为失望,再加上日元的避险货币属性,日元持续走强。
而日本央行和政府官员的宽松姿态让日本将祭出“直升机撒钱”政策的传言一度甚嚣尘上。但日本央行再一次让市场失望了,他们只是修改了ETF购买计划而已。日元的跌势直到9月底的日本央行会议后才得到终结,这次会议上日本央行宣布开始控制日本国债收益率曲线,并承诺持续购买日债直至通胀超过2%,这一新政后来对日元走低起到了很大的作用。 随着特朗普在美国总统大选中获胜以及美债收益率迅速走高,日元进一步走弱,完全走出了今年2月以来的下行通道。日本央行应该会对日元贬值和近期日本通胀数据重回正轨感到满意。 |
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February 2017
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