2016年大宗商品市场回顾 过去的2016年是大宗商品市场筑底的一年,过去的2016年同样是考验市场中每一个交易者的想象力的一年。 在经历了连续5年的震荡下行之后,跟踪商品市场的CRB和标普-高盛两个指数都在2016年初达到了低点。一年前的此时,市场哀鸿遍野,商品价格的变动甚至成为影响全球市场情绪面好坏的主要驱动力。 2014-15年的超跌终于在2016年一季度引发反弹,商品市场显示出了它的韧性。随着上游企业自发调整及政府政策引导和国际协调,各个市场供过于求的形势在年中有了一些改观,因而一季度价格反弹成果得以巩固。而下半年需求端意外回暖,使得冶炼/炼化/压榨等中下游厂商利润的普遍反弹,也让行业对今年的市场充满了期待。去年全年,CRB指数上涨48点、标普-高盛指数上涨80点,涨幅分别为13%和25.7%。 CRB/S&P-GSCI商品指数2016走势 2016年,我们共同经历了一系列对市场影响重大或深远的事件。年初A股连续熔断,金融市场即遭当头一棒。4月巴黎协定签署,全球各国在应对气候变化上显示出了难能可贵的协作。6月英国公投脱欧,欧盟存续前景遭到史无前例的质疑。下半年中国加大了环保检查力度、深化供给侧改革,刺激绝代双焦与钢矿齐飞。10月特朗普击败希拉里意外当选美国总统,改变了市场对未来经济增长前景和政策的预期,同时引发了全球民粹主义抬头的担忧。双十一夜盘期货价格暴涨暴跌,再次提醒市场所有的参与者时刻注意控制风险。12月OPEC艰难达成减产协议,供应过剩局面有望缓解,但原油产量之争仍然激烈。美联储对经济前景预期颇为乐观,终于在年底决定加息25bp,并公布点阵图预计还将加息三次。 从各个商品品种来看,贵金属价格去年冲高回落,上半年与下半年走势截然相反,但全年仍然维持了小幅的上涨。基本金属大幅反弹,铜、铝、铅、镍前三季度价格震荡上行,四季度则快速拉升;锌、锡则全年稳步上扬。国际油价上半年触底反弹,二三季度宽幅震荡,四季度则收于年内高位。黑色系(螺纹钢、铁矿石、焦煤)均呈阶梯式上涨,四季度涨幅尤其出人意料。农产品则涨跌互现,大豆、棕榈油、棉花、白糖冲高回落,但全年看仍收涨;玉米、小麦则在三季度大幅下挫,全年则以下跌告终。 郑煤/TSI铁矿石/沪螺纹钢2016走势 LME铜/铝/铅/锌/镍/锡2016走势 WTI/布伦特2016走势 伦敦金/银/铂/钯2016走势 CBOT玉米/小麦2016走势 CBOT大豆/MDE棕榈油/ICE棉花/白糖2016走势 2017年宏观经济展望 关于2017年全球宏观经济形势,中国银行国际金融研究所观点认为,今年全球经济仍将维持温和增长,增速略加快至2.8%,但仍低于潜在水平;通货膨胀可能进入转折点,从2016年的2.9%上升到3.3%左右。美国经济增长有望加快,欧洲经济在多重挑战中稳步复苏,日本经济小幅回暖。亚太新兴经济体有望保持较高增速,继续成为全球增长的核心力量。 数据来源:中国银行国际金融研究所 各主要经济体目前总体上仍然处于货币宽松的状态,但多年的“开直升机撒钱”的超宽松政策在起到了稳定金融市场的作用的同时,也引发了对中央银行货币政策独立性的质疑。随着美联储加快货币政策正常化步伐,我们预计,自08年金融危机以来的超宽松的货币政策将会于2017年开始逐渐退出,全球经济增长将主要由积极的财政政策推动。我们也注意到了2016年下半年日本和欧洲关于缩减QE规模的讨论,虽然付诸实施尚需时日,但我们相信最迟在今年下半年,欧日央行将会开始货币政策正常化的尝试性举措。而新兴市场则普遍面临资本流动状况恶化的压力,无论是主动还是被动,各国都有加强货币政策协调、避免“以邻为壑”的必要。 2016年国际市场需求低迷,全球贸易增速连续五年低于全球经济增速。世界贸易组织(WTO)的数据显示,2016年全球货物贸易增速下调至1.7%,为金融危机以来最低。但2017年国际贸易形势将有好转,预计全球贸易量将增长1.8-3.1%。 展望2017年中国经济金融形势,中国银行国际金融研究所观点认为,中国将进一步推进供给侧结构性改革、经济新旧动力切换、新旧模式转换。受稳增长政策累积效应释放和大宗商品价格走高等因素的影响,2017年中国经济增长平稳,预计GDP增长6.7%左右。 2017年中央经济工作会议确定,今年经济工作的总基调是稳中求进,主线任务是深化推进供给侧结构性改革,同时继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。供给侧结构性改革的重点是“三去一降一补”。 在去产能方面,经济会议强调了化解钢铁和煤炭行业过剩产能,并严格执行环保、能耗、质量、安全等法规标准。除此之外,还有电解铝、冶炼铜、玻璃、造船等,这些产能过剩的行业也将是今年的重点。去产能的严格执行有助于这些行业实现市场供求再平衡、产品价格回升。 农业供给侧改革同样是经济工作会议的重点。首先,推进粮食价格形成机制和收储制度改革,由保护价收购到粮食直补的市场化改革是未来的方向,玉米收储制度改革将优先推进;其次,消化政策性粮食库存,玉米深加工行业将获得政策重点扶持;再次,落实“三权分置”的土地承包政策、深化农村产权制度改革,目标在于促进农业集约化经营,形成农产品行业龙头企业;最后,退耕还林还湖还草也对提升土地产能提出了更高的要求。 此次会议将房地产市场调控放在了国家宏观经济全局的高度详细阐述,重点调整为“分类调控”和“因城施策”。抑制一、二线城市房产投机需求并合理增加土地供应,重点解决三四线城市房地产库存过多问题。房地产投资增速回落,将拖累国民经济和大宗商品消费增长。只有增加土地供应并消化多余库存,开发商补库存的过程才能对房地产投资构成有力支撑。 本次会议在改革部分,将国企改革提到了财税和金融改革之前,强调混合所有制等资本投资运营改革,要“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”。上述行业的共同特点都是计划经济色彩浓厚,国有企业占据垄断性地位。2017年,以混合所有制改革为突破口的全行业体制改革进程值得重点关注。 2017年大宗商品市场展望 2017年,我们认为,大宗商品市场将仍然处于一个长期的再平衡过程之中,虽然最坏的时刻已经过去,但也难以奢言前景向好。 2016年,商品市场在供给端去产能和去库存方面取得了良好的效果,2017年这一势头还将延续。但经历了3-5年的去库存周期,各主要品种的库存水平已得到显著地降低,部分品种甚至在短期内出现了结构性的短缺。因此我们认为,未来去产能的对象与之前的将会有很大的不同。 2011-2016年去产能的对象,主要是21世纪前10年随着中国需求爆发式增长、大宗商品价格飞涨的期间累积的高成本、弱现金流的产能,例如重油砂、低品位矿山、贫荒地等。而17年开始,去产能的对象将随着市场需求的转暖,转变为结构性过剩的产能及部分低成本、现金牛的产能。虽然产能压缩的规模将不会扩大,但产能结构的变化将有望带来成本及价格中枢的整体上移。 从商品市场的需求端来看,特朗普新政关于基础设施建设、重振制造业、减税等扩张性的财政政策内容,目标在于刺激宏观经济总需求,从而重振美国经济。但在目前美国接近充分就业的情况下(至少美联储这么认为),单纯地提升总需求可能对国民收入和经济增长的贡献有限,反而会因供给曲线的陡峭而给物价带来进一步上行的压力。这种反馈机制本身就引发了市场对于价格上扬的预期,因此即使特朗普上台之后没有马上推行大规模的财政刺激政策,对于大宗商品市场也不会是重大利空。 由于今年下半年将召开十九大,中国宏观政策将特别关注稳增长、抑泡沫和防风险三大重点,而财政政策将保持积极取向,力度有望进一步加大。我们预计局部性、结构性的需求旺盛导致短期供需失衡将会不时出现。 我们预计,2017年大宗商品市场价格整体将震荡上行,远期曲线大幅升水情况将持续平缓,而波动率则将显著提升。
贵金属市场方面: 我们预计,2017年一季度金价将因加息兑现以及美联储加息频率缩窄的预期而上涨,二季度随着加息的临近将承压回调,下半年将重复上半年的走势节奏。金价2017年的阶段高点将分别出现在一季度末和三季度末,全年波动区间预计在1100-1380之间。 2017年,银铂钯价格仍将与黄金维持高相关性。白银实物供需表现将相对稳定、基本面因素对于价格的影响相对有限、银价全年表现将优于黄金。铂金价格全年将呈现震荡走强态势;但考虑到铂金基本面的不利因素,表现可能弱于黄金,成为贵金属板块中表现最差的品种。钯金价格受到需求走强的推动,将继续强于其它贵金属品种,但年内可能受供应方面因素影响出现较大波动。 基本金属市场方面: 2017年铜价已经完成了筑底,基于供应趋紧以及需求上升的两方面原因,我们认为,2017年铜价走势将震荡上行,整体波动区间为5100-6500美元/吨。 2017年境内外电解铝市场均将出现供过于求的情况,生产要素价格回落也将带动铝价下行。我们预计,2017年LME铝价将保持弱势震荡格局,波动区间在1500美元/吨-1800美元/吨。 2017年全球精铅处于供给小幅过剩的情况。一季度境内环保政策趋严令供给承压,需求保持稳步增长,精铅库存处于低位,将推升铅价上涨。但下半年加工费上升和美联储加息将抑制铅价的涨势。我们预计,2017年伦铅价格将呈现先涨后跌的态势,高点可能出现在二季度。 2017年全球锌精矿市场依然短缺,但供应缺口将逐渐收敛,加工费继续下滑,并导致产量和库存大幅减少。此后随着锌矿的复产和新增产能的投产,我们判断2017年锌价走势将出现前高后低的走势,预计价格区间在2400-3500美元/吨。 2017年镍矿供应受限,下游不锈钢产业结构升级及新增产能投产,供需缺口预计将扩大。我们预计,2017年镍价涨势仍将持续。但考虑到2016年镍价已大幅上行,今年涨幅可能低于去年。 2017年,伴随需求走弱和矿山增产,铁矿石价格将走弱。我们认为,2017年铁矿石涨势将逐渐消退,上半年普氏62%铁矿石价格预计在65-85美元/干吨区间,下半年预计全年低点在55美元左右,年均价约65美元。 能源市场方面: 尽管2017年全球炼焦煤供需维持紧平衡状态,但我们认为,焦煤价格在2017年上半年、尤其是一季度将保续稳定,下半年供需再平衡后价格将回落。 2017年国际油市供仍将面临诸多不确定因素,而供需格局或将逐步趋向平衡。我们预计,国际油价在2017年整体仍呈区间震荡态势,价格中枢整体上移,WTI及布伦特原油的主要波动区间将在50-62美元/桶及52-65美元/桶之间。 成品油市场2017年供应稳定、需求提升,原油裂解价差将进一步扩大。 农产品市场方面: 2017年美国玉米初始库存压力远高于去年,但生长收获季天气良好,北美产量和南美收获增长可期。我们预计,一季度CBOT玉米价格将330-380美分/蒲式耳区间震荡,整体趋势以下行为主,二季度将开始上涨、年中高点可达450-480美分/蒲式耳,下半年价格将逐步回落,整体波幅缩小、四季度有可能下探300美分。 2017年小麦全球产量与去年持平,年末库存将高于年初。我们认为,2017年小麦价格中性偏空。平均价格将在425美分/蒲式耳左右。年中季节性高点将受近几年下降趋势的影响,下滑至450-470区间;而年末季节性低点可能仍在360附近,并有可能向下突破创出新低。 美国大豆出口量持续增加、南美天气持续干热,我们认为,2017年大豆价格将持续保持宽幅震荡,但区间底部将会有所抬升。上半年将在850-950美分/蒲式耳区间震荡,下半年震荡范围将上涨至950-1150美分/蒲式耳。2017年,三大油脂库消比将继续出现下滑,油脂整体呈现供需两旺格局、基本面将持续好转,上涨空间可期。油脂间价差有望缩小。 2016/17年度全球棉花市场将延续供不应求的情况,库存料将继续减少,但供应缺口会缩窄,且除中国外全球市场有望重回供大于求。我们认为,2017年棉花价格整体运动重心将较2016年上移,整体在70-78美分/磅之间震荡。 2016/17榨季全球糖市将延续供应短缺的格局,但2017/18榨季有望重回平衡。美联储加息将令巴西雷亚尔汇率承压,进而拖累糖价。我们预计,国际原糖季度平均价格在2017年一季度将上涨至21.5美元/磅,在之后的三个季度里逐步回落至19.5。 2017年天胶产销量将双升,供给短缺转为过剩。惟2-4月割胶淡季供需短暂趋紧。我们预计,天胶价格在2017年一季度震荡走高,延续至年中之后回落,上期所天胶和新交所标胶价格运行区间分别为14000-22000元人民币/吨、140-220美元/千克。 2017年经济和金融市场风险 2017年影响大宗商品市场的主要经济和金融风险来自于三个方面:欧洲政治风向转变,中国经济增长下滑,贸易保护主义抬头。 今年进入一轮大选年,欧洲德、意、法等主要国家都将进行政府改选。由于经济增长的成果没有很好的被民众共享,移民、反恐等方面的政策效果不尽如人意,近来以反体制/反智为特征的民粹主义和孤立主义之风日渐盛行。加之有2016年的英国脱欧和特朗普上台的前车之鉴,全球政治风向向右转的风险正在加大。 贸易保护主义是政治风向在经济领域的体现。贸易保护主义的危害主要在于阻碍经济资源的跨地域有效配置,从而将在长期内危害经济增长。尤其是以绿色壁垒、知识产权为代表的新保护主义措施,对高端技术的扩散更为不利。缺乏技术进步,落后国家的全要素生产率还将大幅落后于发达国家,想要实现跨越式发展则更加困难。 虽然2017年中国经济预期增速仍保持在6.5%上方,但国内外发展环境复杂多变、不确定性显著增多,经济减速压力依然存在。一季度季节性因素影响过后,宏观数据波动状况将决定半年度政策风向,是以稳增长为主还是以防风险为主。在这样的情况下,2016年有效实施的严厉的环保检查和“三去一降一补”的供给侧改革措施的持续性,将不得不根据实际情况进行调整。
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January 2017
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