高盛资管在最新发布的2017年投资展望中,对明年的经济和市场颇为乐观。 高盛在展望中表示,明年全球经济将进一步复苏,更多的国家将出现经济增长,全球经济增长动力为2010年以来最为强劲。高盛还指出了明年全球将发生的四大趋势性转变: 1、从全球化到民粹主义 当前最大的转变就是全球化主流思潮正在转向,商品和人力资本的跨境流动开始受到质疑。由于过去几年全球经济的低速增长和贫富差距扩大,民粹主义政党的支持率正在稳步攀升。这些政党通常主张宽松的财政政策,移民制度改革,贸易保护主义等。 2016年,民粹主义获得了两场重大胜利:英国公投退欧和美国特朗普当选总统。高盛表示,2017年“民粹主义思潮可能对欧洲产生重大影响,并催生更多贸易保护政策,我们将对此保持密切关注”。 2、从增长停滞到通胀 高盛指出,如今低通胀和低增长的经济预期已经开始改善。2017年,美国的经济增长范式预计将从长期停滞转向通货膨胀。 随着劳动力市场的回暖,能源价格上涨效应显现,再加上潜在的财政刺激预期,通胀水平已经开始从低位快速上升。 3、从货币刺激到财政刺激 高盛认为明年全球央行的政策分化将会加剧到一个新的高度。美联储至少会加息两次,而欧洲央行和日本央行则会进一步挖掘宽松的潜力。 不过,由于大西洋两岸的经济体都面临着增长压力,财政宽松将取代货币宽松成为市场的焦点。因为无论是美国还是欧洲,都已经维持了多年的财政紧缩政策,而且基础设施都亟待升级。这一转变是值得期待的,因为它可能会更好的促进增长,提振公司盈利,并且大幅提高债务和通胀水平,增加发达国家和新兴市场资产的波动性。 4、从监管到去监管 目前,大家更多地在关注财政刺激,但去监管对于市场和经济增长的影响可能会更大。特朗普正在美国推动监管变革,聚焦于改善资本可得性,减少商业壁垒。在欧洲,有不少公司支持退欧,正是因为担忧过多的监管。欧洲金融机构已经开始推动后危机时代的监管变革。不过与此同时,中国却在大力推进混业监管,在保持经济稳定增长的同时推动结构性供给侧改革。
高盛表示,他们将追踪全球各大经济体去监管程度的差异,评估去监管可能带来的影响。
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为4.2万亿美元资产提供咨询服务的布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman,BBH)是美国最悠久的私营金融机构之一,有着近200年的经营历史,该公司的分析策略团队在个人魅力十足的Marc Chandler的带领下,在外汇、商品市场常发表极富洞见的策略分析。 这家美国最老牌投行近日为发布了2017年1季度投资展望,为大类资产投资者们指明了全球主要国家的机遇与风险。该行提出: * 美国未来宽松的财政政策和紧缩的货币政策很可能将推高美元; * 美国大选的结果对中国的影响总体来看更偏正面,贸易和汇率问题可能最终只是停留特朗普的Twitter上; * 欧洲资产的定价未来可能会从菲永战胜勒庞变为法国政治向右翼倾斜; * 商品价格走高有利新兴市场,但“发达国家低利率,美元疲软,以及全球经济增长强势”这三个对新兴市场最利好的情况仍未出现。 以下是该报告主要内容精译:大心看点 017五大核心看点 2017五大核心看点 2017五大核心看点 欧洲 明年至少会有三个欧盟成员国将举行大选,荷兰大选定于3月举行,紧接下来的4月是第一轮法国总统大选,德国大选则被安排在9月举行。除了上述三个国家外,意大利和希腊也很有可能会在明年提前举行大选。 根据各国选举的时间表,市场目前对法国大选的关注度最高,在民粹主义大行其道的情况下,法国的两个主要政党自身又都存在一定问题。在中右翼的共和党中,曾表示希望为法国带来像英国撒切尔夫人那样的铁腕政治的索瓦·菲永在与另外两位前总理(阿兰·朱佩和尼古拉·萨科齐)的初选中胜出。 而左翼法国社会党,不得民心的现任总统奥朗德已经不期望实现连任,前总理曼努埃尔·瓦尔斯可能将代表社会党参选,而前经济、工业与财政部长埃曼努尔·马克隆准备独立参选,这将会分化本就处于弱势的社会党选票。 民调显示索瓦·菲永将在第二轮选举中击败国民阵线党的马琳·勒庞,两大主要政党在最终决战前在面对国民阵线党的挑战下互相支持可以说是法国的一个政治传统。市场对资产的定价未来可能会从菲永战胜勒庞变为法国政治向右翼倾斜。 在法国大选之前举行的荷兰大选就没有这样的传统,民粹主义的荷兰自由党在民调中处于领先地位,荷兰自由党已经像勒庞曾试图对法国国民阵线党做的那样重塑了自己,在摆脱反犹太主义和反同性恋倾向的同时反对被视作威胁的伊斯兰以及欧洲一体化。 或许荷兰自由党最大的限制源于荷兰比例代表制下的众多政党,在这种制度下会产生联合政府,这让自由党很难一家独大。但荷兰民调数据也可能和今年英国脱欧和美国大选一样低估民粹主义势力。如果自由党最终在选举中赢得多数席位,民粹主义就很难被低档。 德国总理默克尔已经在与德国另外选择党(AfD Party)的竞争中占据了一些优势,另外选择党政推动反欧盟和反移民理念,虽然另外选择党很可能在下届国会中出现,但不太可能对另外两大政党——联盟党和社会民主党——造成压力。所以BBH认为德国大选最可能出现的情况是与现状基本保持一致,而如果两大党无法取得多数席位,就可能让自由党会获得重生的机会。 伦齐在意大利公投失败后辞职,意大利前外交大臣保罗·真蒂洛尼成为意大利史上第四位没有通过选举直接上台的总理,真蒂洛尼不仅要面对银行业危机这个烫手的山芋,还要准备下一次大选。BBH认为意大利的选举时间最有可能被安排在明年年中。 英国 英国脱欧派在今年6月举行的公投中小胜,脱欧对英国的具体影响目前还不得而知。欧盟强调英国要获得单一市场准入就要接受欧盟的移民政策。欧盟官员们需要格外小心,他们需要对英国表现得足够强硬,这样才能对其他欧盟成员国起到杀鸡儆猴的作用。但是他们又不能过于强硬,欧盟需要保证与英国在其他方面的合作能够继续下去。 英国首相特蕾莎·梅希望在3月末启动脱欧谈判,但目前英国高院还没有就启动脱欧谈判是否需要通过国会作出最终判决。其他的法律问题也可能会拖延英国启动脱欧谈判的时间。 英国最终会硬脱欧还是软脱欧受到市场关注,硬脱欧后英国将丧失单一市场准入资格,但可以最大限度地限制移民,英镑的走势会随市场对英国硬脱欧风险预期变化波动。软脱欧则能保证英国获得欧盟单一市场准入,国会在脱欧谈判过程中的参与程度越高,最终英国软脱欧的可能性也就越高。 英镑贸易加权指数大跌已经开始传导到英国通胀上,英国央行不太可能提高利率,英镑贬值短期内会推高英国通胀,但长期来看英镑贬值将有利于英国贸易。在英镑贬值加上偏宽松的货币政策和财政政策支持的情况下,英国经济在明年上半年应该还会面临挑战,但下半年情况可能会开始好转。 美国 虽然特朗普和他的壕华团队要到明年1月20日才会入主白宫,但他对市场的影响早已开始。股市和债市在大选后的走势与1980年里根胜选后的走势如出一辙,美元也大幅升值。 由于美国与其他国家的财政政策和货币政策可能就此开始分化,市场预期特朗普政府将采取扩张的财政政策和紧缩的货币政策,所以BBH看多美元。除了政策分化外,欧洲政治风险也值得关注,但在美国率先启动财政刺激政策后,无论欧洲各国大选结果如何,可能也会随美国开启财政刺激。 在经历了里根时代美元升值及德国马克在两德统一后升值后,市场迅速意识到最能推动一个货币上涨的政策组合就是宽松的财政政策和紧缩的货币政策。目前来看美国未来的政策组合很可能将推高美元。 实际上特朗普竞选时的政策主张最终有多少会得到落实还不得而知,但市场似乎已经预期减税、更宽松的法规,以及企业利润增长。另外,通胀复苏以及美联储货币政策正常化也被市场期待。 特朗普可能会按照他的想法塑造美联储,目前FOMC委员会有两个空缺职位可供特朗普提名。此外美联储主席耶伦的任期将于2018年2月结束,副主席费舍尔的任期则会在同年6月结束,届时特朗普也有机会提名政见更加一致的人选。 BBH预期耶伦会在2017年继续推进美联储货币政策正常化,本月美联储加息后2017年可能会再加息3次,当然这并不是说美联储明年一定会加息3次,这一预期也没有包含财政政策改变所带来的影响。 BBH认为美元将面临更多的上行风险,美联储的政策目标是充分就业和核心个人消费支出增长2.0%。如果工资增长得以持续,美联储可能会加快紧缩进程。BBH同样预期特朗普政府会实施宽松的财政刺激,虽然数额可能无法达到市场广泛预期的1万亿美元。美元在实际贸易加权口径下快速升值可能会让美联储暂缓加息,特别是如果全球需求不足以影响美元汇率的情况下。 美联储不太可能在特朗普政府公布更多的财政政策细节前变得更加激进,如果美国经济还需要美联储提供一定支持,如果美联储在明年年中开始利率正常化进程,财政刺激可能会适时介入。而如果失业率可能跌至4%以下,就意味着美国存在经济过热、物价加速上涨的风险,那么美联储就可能会采取截然不同的政策。 美元 基于美国货币政策和利率水平与其他国家开始分化的预期,BBH认为美元会在明年一季度不会走弱。作为全球最主要的储备货币,这使美元拥有了维持低利率的特权。美债与德债、英债和日债的息差已经大幅上涨,这将刺激资本流向美国或是对冲非美货币头寸。 除了货币政策分化本身以外,它与财政政策的组合效果也值得关注,BBH认为货币政策分化直接关系到金融机构的安全,紧缩的货币政策与扩张的财政政策组合通常会推动货币升值,在美国里根-沃克尔时代以及德国统一后分别出现了美元和马克升值的情况。 中国 与奥巴马和小布什一样,特朗普在竞选过程中不断抨击中国操纵人民币汇率。货币和贸易的确是美国总统的需要优先处理的事务,而税务和基建的优先级其实并没有那么高。如果中国被列为汇率操纵国,中美双方就将举行双边会晤,美国企业可能会就此遭受的损失提出上诉。美国财政部已经为汇率操纵定下过三个量化指标,即:1)这个国家或经济体与美国的贸易顺差超过200亿美元;2)该国经常账户盈余超过其GDP的3%;以及3)该国在12个月内购买的外汇总额超过其GDP的2%。然而中国并不满足这三个条件,奥巴马以及近20年来历任美国总统都没有正式将中国正式列为汇率操纵国。如果说把中国是汇率操纵国的话,其他很多国家也应该被列为汇率操纵国。 人民币今年对美元持续贬值,其中大部分贬值都出现在10月以后,人民币汇率跌破2008年6月以来的低点6.90。人民币汇率可能会成为特朗普政府关注的焦点,特朗普在竞选时就曾多次妄称中国是汇率操纵国,而且还表示上任后会立即将中国正式列为汇率操纵国,但根据上述美国财政部的标准,特朗普的这一想法很难实现。BBH预期人民币不太可能持续单边贬值,但人民币汇率继续疲软下去可能会导致中美局势趋向紧张。 中国确实对人民币汇率进行了一定干预,但目的是为了支撑人民币汇率而非让它贬值。央行已经使用了超过一万亿美元外汇储备避免人民币大幅贬值。人民币汇率下跌更多的因为中国正经历巨额资本外流,资本外流的压力已经使官方开始收紧资本控制,这种微妙的平衡可能会轻易就被打破。如果央行对人民币放任不管完全由市场定价的话的话,人民币汇率将会出现更快且幅度更大的贬值。 如果人民币汇率大幅下跌,中国的大量过剩产能就能轻松出口,这将使本就紧张的贸易局势再次升温。今年末美国对从中国进口的洗衣机开始征收反倾销税,并且开始就从中国进口的层板展开反倾销调查。中美双方都是WTO成员国,WTO规则中包含争端解决机制,很明显,目前并不特别稳固的中美关系将在未来一段时间面临挑战。 BBH长期以来都担心中国过去为了更多地参与全球化而让人民币大幅升值的做法可能收效甚微,从最近的数据看,虽然人民币已经加入了国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)货币篮子,但人民币在国际贸易结算中所占的比重在过去一年中从26%下降至16%,香港人民币存款从2014年的峰值1万亿人民币下降了30%,外资持有国内资产从2015年的近4.6万亿人民币降至3.3万亿。人民币已经超过墨西哥比索成为交易最为活跃的新兴市场货币,人民币交易量在所有货币中的排名从2013年的第九位上升至第七位,位列瑞士法郎之后。 中国经济已经显示出企稳迹象,但是付出了债务激增的代价。中国前三季度GDP均保持同比6.7%的增长水平,由于11月采购经理人指数(PMI)指数创出2014年7月来的新高达到51.7,四季度GDP可能会更加稳定。出口和零售在四季度前两个月也都保持稳定。 但是,中国经济可能在2017年仍会缓慢减速,在新常态下,中国经济正从依靠投资于出口向消费驱动转型,而消费增长可能会因收入增长缓慢和通胀压力增加而减慢,中国的生产者物价指数(PPI)增长已经开始加速,11月同比增长了3.3%,创2011年10月来的新高。政府需要保持对传统行业转型的财政支持力度,但供给侧改革可能会在短期内对经济增长不利。 美国大选的结果对中国的影响总体来看更偏正面,贸易和汇率问题可能最终只是停留特朗普的Twitter上,而特朗普政府可能会减少介入全球事务,这可能会减少中美之间在人权等问题上的冲突,美国也可能减少对中国南海和东海问题的干扰。 新兴市场展望 新兴市场展望 新兴市场展望 BBH认为推动新兴市场市场持续上涨所需的大部分因素:发达国家低利率,美元疲软,以及全球经济增长强势仍未出现。唯一一个有利因素是商品价格的走高,但其影响不可能压倒其他三个因素。另外,新兴市场国家的政治存在很多不确定性风险。 6月份英国公投退欧,新兴市场资产被大幅抛售之后,在今年下半年大幅上涨。主要受益于全球流动性改善,但是恐怕新兴市场未来的前景不会有那么好。 “紧缩恐慌”重演? 特朗普当选美国总统改变了新兴市场的游戏规则。由于特朗普执政将带来了巨量财政刺激和更高的通胀预期,市场正在定价一个更加鹰派的美联储。 与美国国债收益率相同,最近欧洲央行决议也使欧元区国债收益率曲线更加陡峭。美国加息前景使新兴市场资产继续承压,BBH认为这种情况将持续至2017年1季度。尽管目前的情况距离2013年的“紧缩恐慌”还很遥远,但是发达国家收益率曲线走势不利于新兴市场债券和货币。 伯南克在2013年引发的“紧缩恐慌”(Taper tantrum)从5月初持续到9月初。这期间,美国2-10年期国债利差几乎翻倍(从143bp上升至248bp),这使得全球金融市场剧烈动荡。 墨西哥债券长短端利差上升了176个基点。哥伦比亚、新加坡和南非的债券长短端利差也分别增加了153、129和66个基点。除了债市,新兴市场货币也受到影响,印度卢比、印尼盾和墨西哥比索在这期间分别下跌了19%、16%和9%。 自今年11月特朗普胜选以来,美国2-10年期国债收益率曲线同样变得更加陡峭(虽然幅度远小于2013年),BBH认为,2017年美债收益率陡峭幅度会更大。德国国债长短端利差自11月初以来也扩大了32个基点。 同时,巴西、匈牙利、墨西哥和韩国债券长短端利差分别扩大了74、41、43和31个基点。另外,新兴市场货币也受到影响,墨西哥比索、土耳其里拉、韩元和巴西雷亚尔在这期间分别下跌了9%、9%、3%和5%。 美元对大多数货币持续上涨 BBH认为,鹰派的美联储以及其他发达国家的货币政策分化将在2017年将为美元对大多数货币的继续上涨添火加薪。 BBH研究显示,在布雷顿森林体系崩溃以后,美元有三次主要的上涨。第一次为“保罗沃尔克上涨”,美元指数(美元广义贸易权重指数,实际有效汇率)升值46%;第二次为“克林顿上涨”,涨幅为34%;第三次是当前的“奥巴马上涨”,截止目前上涨了26%。 这些货币有更大的过冲风险,可能会把美元当前“奥巴马上涨”的幅度推高至接近“沃尔克上涨”的幅度。因此,BBH尽管大多数新兴市场货币今年已经贬了5 - 10%,但2017年还会进一步贬值。 全球经济增长和贸易仍然疲软 全球GDP增长在金融危机后迅速复苏,但复苏的速度在减慢。国际货币基金组织(IMF)预测今年全球经济增速仅有3.1%,为2009年以来最慢。2017年经济增速会改善至3.4%,但仍低于历史平均水平。这反映了当下全球的去杠杆风潮。当然,对于“全球经济属于结构性下滑还是周期性下滑”的讨论还在继续。 全球贸易活动并未恢复至金融危机之前的水平,这并不奇怪。事实上,全球贸易增速自2012年以来已下降至正常水平的一半。IMF预计2016年和2017年全球贸易增速仅分别为2.3%和3.8%,这也反映了全球经济环境的整体疲软。另外,正在升温的反全球化情绪也值得关注,特朗普真的会打击自由贸易以及重新谈判自贸协定吗?还是只是竞选言论而已?这个问题并不清楚。不过清楚的是,全球贸易风险正在上升。 商品反弹利好新兴市场货币 不过,商品价格的反弹缓解了新兴市场的压力。主要工业产品和能源价格在近期大幅反弹,表面原因是受到美国未来大规模基建支出以及中国稳定的经济前景的影响。12月中旬,铜价(同比,以下皆为同比)上涨了22%,美油(WTI)价格上涨了53%,铁矿石价格大涨92%。另外,粮食商品表现良莠不齐,大豆上涨了18%,咖啡价格上涨了7%,而小麦、大米和可可价格分别下跌了15%、15%和12%。 BBH认为,商品价格上涨应该会利好主要商品出口国货币,比如哥伦比亚比索和俄罗斯卢布,但不会完全抵消全球利率上升的负面影响。 新兴市场股市去向何方? 新兴市场股市有利好也有利空,未来的方向不甚清晰。BBH认为,其中的不利因素体现在货币和债券上,有利影响主要体现在商品价格走高和发达国家股市上涨会对新兴市场股市形成支持。 据MSCI计算,当前新兴市场和发达市场股市的相关性在0.55左右,低于历史标准水平以及年内峰值0.85,因此美国股市的上涨对于新兴市场股票的积极影响并不强烈。值得注意的是,在2013年和2014年发生背离之后,新兴市场和发达市场2015的股市走势表现一致。不过,2015年新兴市场表现(-16.6%)弱于发达市场表现(-2.7%)。而2016年截止目前,两个市场走势仍然相一致,不同的是,新兴市场表现(+9.1%)优于发达市场表现(+4.4%)。 其中,拉丁美洲股市表现最好(上涨了24%),其次是EMEA(欧洲、中东和非洲,+12%)和亚洲(+6%)。预计2017年新兴市场股市的表现将有所转变,不会再如此强劲。 总的来说,BBH认为新兴市场在2017年持续上涨所需的大部分因素(发达国家低利率,美元疲软,以及全球经济增长强势)仍未出现。一个有利因素是商品价格的走高,但这对新兴市场的影响好坏参半,不太可能压倒其他三个因素。 新兴市场单一国家的风险仍然很重要,并有可能被政治所主导。巴西、南非、土耳其和韩国都面临较高的政治不确定性。这些风险很容易波及其他新兴市场国家。BBH认为由于经济增长缓慢以及货币疲软,新兴市场国家主权评级或有下降风险。因此,投资者要继续关注这些国家的基本面,并在适当时机对冲外汇风险。 从全球的角度来说,BBH认为其他一系列可能影响欧洲一体化的政治事件值得特别关注,投资者们需要思考德国和欧洲央行分别处于后默克尔时代的与后德拉吉时代的欧洲可能会发生什么,这肯定不会立即发生,但欧洲一体化的前景值得长期投资者们特别关注。 附1: 附2,美联储2017年鹰鸽票委变化:
高盛每年都会进行8大预测,然后在每年年末进行自评。
2016年即将宣告结束,高盛首席经济学家Jan Hatzius回首了其2015年底作出的八大预测,我们看看高盛究竟对了几个吧。 1. 经济增长是否会高于趋势? 高盛:是的 结论:总体而言,就全年而言,勉强正确;针对上半年而言,并不正确。 高盛称,就2016年全年来说,美国经济增长基本高于趋势。实际GDP在前三个季度增长1.8%,预计2016年全年将增长1.9%。美国目前的活动指标(CAI)截至11月平均为1.9%。这些数字稍高于高盛对潜在增长率1.75%的预估,但仍低于高盛年初2.3%的预测和2015年底2.6%的预测。 劳动力市场的指标清楚了展示了高于趋势的增长。例如,无论是U3失业率还是更广的U6失业率,都在2015年12月以后分别下降了0.4和0.6个百分点。其他劳动力指标,如就业、优质年龄段工人的比例、工作空缺、退出率和劳动力市场评估,均高明显改善。 然而,上半年和下半年的故事并不完全一致。上半年,实际GDP增长1.2%,活动指标(CAI)则为1.7%,无论是U3失业率还是U6失业率只有小幅下降。可能的原因是美联储货币政策常态对金融环境的影响超乎预期。在春季,金融环境明显好转,部分是由于美联储变得更加鸽派,这有助于经济增长加速。下半年,实际GDP增长2.6%,活动指标(CAI)则为2.1%,无论是U3失业率还是U6失业率明显下降。 2. 建筑业会否继续是增长最快的行业? 高盛:是 结论:错误 实际住宅投资前三个季度缩减了1.7%,整年很有可能停滞增长。部分疲软是因为部分新的独栋别墅平均价格出人意料的下降,这与其他新屋价格指数不符。但尽管如此,房地产行业依然比高盛预想的要差。这一疲软目前看起来是暂时的,因为12月新屋销售已出现强劲增长。高盛认为,2017年建筑业的前景还是很光明的。 3. 消费是否会保持强劲 高盛:是,尽管不会像2015年那么强劲 结论:正确 美国增长最快的行业就是消费行业。前三季度实际消费支出增长2.9%,全年实际消费支出预计是2.8%,尽管低于2015年十分强劲的增长率,但起码比潜在增长率高1个百分点。其主要动力是在就业增长和薪资增长加速可支配收入的强劲增长,以及之前的油价急剧下跌的滞后效应。 4. 随着能源拖累减弱,资本支出会否加速 高盛:会 结论:错误 总体而言,实际资本支出2016年增长缓慢,与2015年一样。能源部门明显出现增长的信号,包括每周钻井平台数据迅速反弹,整体商业信心自年中以来也有了很大改善,但这还未在国家资本账户中体现出来。在第三季度,实际商业投资增长缓慢,矿业投资甚至还下降了30%。尽管四季度情况会有所好转,但商业投资就全年而言,还是表现平平。 5. 通胀会否上涨? 高盛:会 结论:正确 核心PCE物价指数已经由2015年12月的1.4%涨至2016年10月的1.7%。其他通胀指标也有所上涨,最明显的是总体通胀指数受油价影响大幅提升。这一增长主要受益于:劳动力市场缺口减小、薪资增长强劲、美元贬值和商品价格下跌大跌传递效应减小和某种程度上更高的医疗行业通胀。 6. FOMC是否会加息多于两次? 高盛:会 结论:错误 我们认为美联储将在2016年加息四次,但美联储2016仅加息一次。 为什么高盛错了呢?高盛称,2015年12月加息后高于预期的市场震荡幅度,弱于预期的增长和劳动力市场数据,对于退欧公投和美国大选影响的担心,都导致美联储加息次数低于高盛预期。尽管很难说上述因素哪个是最主要的,但高盛认为,去年末加息对于金融市场的影响大于预期,并对美国上半年经济增长造成拖累,是主要原因。尽管这个原因并不会长期抑制美国经济发展,但这已足够阻挡美联储加息的脚步。 7. 市场对利率中枢的预计将会上升吗? 高盛:会 结论:很难说 市场对于利率中枢的预计在2016年大半年都大幅下降了,但9月以来,这一下降趋势被逆转了。该逆转主要是发生在美国大选之后。现在我们预期OIS市场Price in的利率中枢是2.5%,与去年末的水平相似,尽管相比今年低点而言,高了100个基点。我们认为接下来几年,将会有进一步增长。 8. 美联储会否开始缩表? 高盛:不会 结论:正确 美联储今年的货币政策决议都这么鸽派,美联储不缩表当然也不足为奇。高盛认为,美联储将在2018年开始缩表。 作为每年一度的最重要报告之一,高盛周四公布了2017年的首批顶级交易(Top Trade)策略。在报告中,高盛看好的交易包括,做多美元对英镑、欧元,做多10年期美国国债收益率,做空人民币等。 “股市,还有债市的估值都已经达到了历史的高位,所以我们预计未来,大多数资产的收益都将相对较低。”高盛在报告中写道。下图是高盛对2017年标普500、多国货币、10年期国债、油价以及黄金等资产走势的预计。 而高盛推荐的顶级交易,有以下六项。 Top Trade #1:做多美元对英镑和欧元 高盛称,英国公投退欧以及近期的美国大选,都表明民粹主义抬头成为全球市场中逐渐发酵的主题。 在美国,财政刺激、贸易保护主义以及移民控制等措施出台的可能性上升,这些都有助于推升通胀,并利好美元;在欧洲,英国退欧进程的不确定性可能会令英镑承压,而意大利12月4日宪法公投以及法国、德国与荷兰等地的大选,则可能令欧元承压。 此外,美国和其他地区在经济增长以及通胀上的分化,也将利好美元。 在这个策略中,高盛看好同等权重的做多美元对欧元和英镑,假设起始点位为100,目标位则为110,止损在95。同时,高盛还将对未来3、6、12个月的英镑/美元预测值分别由1.20、1.21和1.25调整至1.20、1.18和1.14。 对于这一策略的风险,高盛认为在于欧洲央行提前缩减刺激,从而导致欧元/美元上涨;以及英国推迟触发《里斯本条约》第50条启动退欧流程,令英镑得到支撑。 Top Trade #2:做多美元/人民币 高盛认为,在美元走强的大环境中,中国要保持人民币对一篮子货币稳定,必然会令美元/人民币(CNY)显著走高。同时鉴于市场对美联储加息预期的重估,在当前节点做好对冲很重要,尽管对冲的成本和几周前相比已经上升。 因此,高盛将未来3、6、12个月内对美元/人民币的预期,由此前的6.70、6.80和7.00调整为7.00、7.15以及7.30。高盛同时预期2018年底美元/人民币将升至7.60,2019年底升至7.65。 Top Trade #3:做多雷亚尔、卢布,同时做空韩元和新加坡元 高盛称,看好同等权重做多巴西雷亚尔、卢布、印度卢比以及南非兰特,同时同等权重做空韩元和新加坡元。假设起始点位为100,目标位为114,止损位为95。预期收益为7%的套息和7%的价格回报,累计为约14%。 Top Trade #4:做多新兴市场股市 高盛称,对于2017年,继续看好中国以外的新兴市场的复苏,尤其是巴西、波兰以及印度等地,新兴市场股市也将迎来较好的买入时机。 高盛看好上述三地股市,假设起始点位为100,目标位则为120,止损位为90。 Top Trade #5:做多美国10年期通胀挂钩国债收益率 高盛认为,欧美通胀明年都将上升,因此建议做多美国10年期通胀保值债券的“盈亏平衡”通胀水平,起始点位为1.90%,目标位2.30%,止损位为1.60%。对于欧洲,其实水平为1.25%,目标位1.60%,止损位为1.00%。 Top Trade #6:做多欧洲Stoxx 50 2018红利指数(代码:DEDZ8)
高盛称,并不预计明年欧洲企业盈利会强劲增长,该指数当前为112,目标位为125,止损位105。这一交易的主要风险在于企业削减分红,特别是银行和石油板块,它们是Stoxx 50分红来源最大的两个板块。 来源:华尔街见闻 摩根士丹利(Morgan Stanley)10月13日发布了一份40页的外汇市场前瞻报告,主要内容强调了收益率曲线陡峭化正在推升美元,这一进程仍未结束;全球市场正转向做多通胀的交易逻辑;提示新兴市场货币可能反转等基本面内容,同时附上了9个推荐的外汇交易策略及理由。 我们用较为通俗的语言做了摘要和转译如下: 收益率曲线陡峭化推升美元 美元突破了3月以来盘整形态 发达国家长期主权债发行量增加提振了整个收益率曲线的陡峭度,当然其中也少不了发达国家劳动力市场向好以及原材料价格上升持续的帮助,至少投资者们现在认为通缩的压力暂时消失了。更陡峭的发达国家收益率曲线导致低收益的货币汇率下行而美元上行,比如在过去几周里,USD/JPY涨了4%,大摩认为该货币对还有进一步上行空间。 但有趣的是发达国家收益率曲线陡峭化是伴随政策利率路径预期平缓化一起的,正常这两者应该是互斥的。有几个原因来解释这一现象: * 商品价格特别是原油价格今年的大涨; * 中国在限制USD/CNY升值,多少有提振人民币对一揽子货币的走势,所以中国输出的通缩也就更少; * 中国GDP可能比预期的更好,带领PPI很快突破至0上方; * 全球财政当局正在积极增加长期负债,下图显示欧洲几个国家发行50年超长期国债的时候,基准收益率(德国30年期国债)往往上行: 可以预期发达国家收益率曲线陡峭化进程仍未结束,主要因为: * 因为商品价格的上涨和新兴市场过剩产能在出清可能带来市场转去做向看涨通胀的相关交易; * G10央行对待货币宽松态度正在发生转向; * 比如英镑的暴跌或会让英国央行原本坚定的宽松意志发生改变,这样的预期已经大幅推升英国国债的收益率 新兴市场的资本流入将逆转 发达国家收益率曲线走峭可能对新兴市场的资本流动有深渊影响。新兴市场的收益率曲线会随着发达国家收益率曲线一同陡峭化,但需要注意的是新兴市场国家之间情况区别较大,比如经济结构,政局稳定程度,外债依赖程度等等,大摩将南非兰特(ZAR)和土耳其里拉(TRY)归为较脆弱的货币,将巴西雷亚尔(BRL)和印尼盾(IDR)归为较为强势的一类。 因为无风险资产的高估值已经导致股票和其他能带来高收益资产的价格走高,今年2月以来这一趋势导致资金流入亚洲新兴市场(除日本)的股票、债券等资产,导致这些国家货币也连带走强。 如果现在开始债券收益率集体走高,那么之前资本流入变成资本流出,收益率较高、依赖外债融资的货币可能走弱(南非兰特、土耳其里拉、哥伦比亚比索)。 两难的美联储 美联储方面,原来的“超级大鸽派”埃文斯表示加息25个基点已经在美联储内部得到了大多数人的认同。委员们开始讨论经济中产出缺口已经弥合,宽松的货币政策维持时间长,导致资本错配的风险越高。 历史经验上看,名义市场利率应该接近名义GDP的扩张速度,而当利率和收益率低于GDP的时候,金融资产价格倾向于上涨: 尽管美国可能是出于萨默斯(Larry Summers)所说的长期性经济放缓中,较低的真实利率是有必要的,但宽松货币政策也导致更多的资金进入了金融资产,导致估值更高。 所以美联储现在面临两难,加息过早过晚都存在风险,例如固定投资本来就不强劲,加息可能导致经济降速。 最近IMF的金融稳定报告显示前段时间无风险资产收益率大降,是导致股市上扬的最主要原因,而不是企业盈利因素(蓝色和黄色部分比重): 美元升值将加剧市场波动性 美元和市场波动性像是硬币的正反面:基于利差驱动,美元越贵,就让美元计价资产的成本越高,尽管去年全球美元负债增速减缓,但目前为止美元仍是市场最喜欢的“负债货币”。 全球有9.8万亿未偿还美元债务,其中3.2万亿是属于新兴市场国家的,所以在美元升值的背景下,加速偿还债务(美元回流)的可能性是存在的。所以美元的走强经常伴随整体市场波动性上升。 大摩认为过去一段时间的波动性较低,当前做多波动性应该是不错的选择。 新兴市场国家汇率统计学意义上高估 整体新兴市场实际有效汇率(Real Effective Exchange Rates,REER)根据大摩的计算已经是在2个标准差之外——基于10年滚动中值计算,这意味着新兴市场货币向相反方向移动的可能性很高,尤其是在未来12个月内,因为大摩的这一模型在1年期的预测当中发出的信号最为准确。 该模型的基本原理就是购买力平价(PPP)——可自由贸易的商品在不同的国家应该售价接近,尤其是长线来看汇价会符合这一理论。 其中,印度卢比(INR)的偏离程度最大,达到了惊人的7个标准差,墨西哥比索也比较高,但由于美国大选已经成为这个货币的主要驱动力不建议操作。 英镑有进一步下行空间 市场上做空英镑的仓位过于集中,修正反弹可能很快到来,大摩认为如果能反弹到1.26将是一个不错的再次做空价位,大摩也在这次报告中将英镑的汇率预期小幅下调,基于英国越来越临近退欧程序,大摩的经济学家认为英国有70%概率失去欧洲单一市场通行证,所以投资英国不确定性会减少英国的资本流入,同时英国到明年一季度的经济会越来越疲弱,大摩认为英镑最脆弱的时刻还未到来,对GBP/USD大摩认为今年年底目标是1.21,明年一季度会最低到达1.15阶段性低位。 不过,凡事不能只考虑一面,什么情况下英镑可能大幅走强呢? 1. 英国政府姿态软化,准许议会在退欧谈判中投票,这样的话,保留住欧洲市场通行证可能就会成为谈判中最优先的考量,这种预期起来的话,英镑可能会涨回今年7、8月的水平,即还有10%的反弹空间。 2. 英国政府可能引入私人/政府联合投资计划,这有点像中国的PPP,保证经济活动稳定发展,吸引资本持续流入,如果同时英国再寻求“软退欧”的话,英镑对美元可能升至1.30区间上沿。 如何交易? 瑞典克朗的命运与英镑紧密相连,因为瑞典对英国有巨大的贸易敞口。瑞典的经济增长前景最近几个月持续走弱,现在已经不及欧元区整体水平。如果英镑出现技术性回调,可以暂时缓解瑞典克朗的下行压力。大摩认为USD/SEK若出现回调,将是入场做多的好机会。此外大摩还做空了南非兰特、韩元和新加坡元对美元的汇率。 此外,大摩认为日元已达到转折点,后市兑美元看向110点位;仍然认为欧元将走强;新西兰经济向好,基于技术面看空纽元;另外,大摩还看空加元、匈牙利福林和南非兰特,看多俄罗斯卢布、巴西雷亚尔和挪威克朗。 更多内容如下: 1.做多EURJPY 和USDJPY (1)买入EURJPY 状态:已平仓 入场时间:2016/10/6 入场点位:115.91 平仓时间:2016/10/13 (2)USDJPY限价单 状态:持有中 下单时间:2016/10/13 入场时间:2016/10/13 目标点位:110 止损点位:99.9 摩根士丹利观点:日元已经达到转折点,将自目前点位走低,后市兑美元恐触及110关口。日本央行(BOJ)确保主权债券收益率维持在零水平,让政府有更多弹性增加支出,也令银行愿意承担更多风险。承担更多风险意味着央行印出的日元更可能转化成信贷进入实体经济,从而提升通胀预期,压低日元汇率。 主要风险是市场不再预期美联储(FED)今年加息。 2.买入USDSEK(美元兑瑞典克朗) USDSEK限价多单 状态:挂单中 下单时间:2016/10/13 入场点位:8.76 目标点位:9.50 止损点位:8.61 摩根士丹利观点:瑞典经济数据(工业数据和CPI)持续表现不佳,加上通胀开始放缓,瑞典中央不可能加息。另外,瑞典大量商品出口英国,英国退欧使得瑞典出口堪忧。 3.卖出NZDUSD NZDUSD限价空单 状态:挂单中 下单时间:2016/10/13 入场点位:0.7180 目标点位:0.6500 止损点位:0.7290 摩根士丹利观点:G10货币中,由于美元升值汇率调整最大的是纽元,此交易更多基于技术面而非新西兰经济基本面。事实上新西兰经济数据向好且乳制品价格稳定。但是,由于新西兰依赖外国资金流入,因此发达国家债券收益率走高是纽元的最大威胁。 主要风险是市场对于美联储年内加息的定价超预期。 4.买入USDKRW 1m NDF (美元兑韩国1月期无本金交割远期) 入场时间:2016/10/13纽市收盘时 目标点位:1190 止损点位:1106 摩根士丹利观点:韩国持续的低增长和制造业产能过剩,最近三星NOTE7的爆炸问题、正在进行的航运企业重组和反贪法预计将会对经济增长有重大影响。另一方面,正在走软的人民币和日元增加了韩元的竞争力和通缩压力。基于此,我行经济学家预计韩国央行在2017年中之前会有三次降息,韩国国债对美国国债的实际利差或将受到压制。同时,由于国内强劲数据、产出缺口关闭以及美联储加息预期上升,美元重回上升通道。 主要风险是美国经济数据走软或韩国出口数据走高。 5.做多AUDKRW(澳元兑韩国) 状态:已平仓 入场时间:2016/9/29 入场点位:839 平仓时间:2016/10/13纽市收盘时 摩根士丹利观点:我们关闭了此项交易并卖出KRW兑USD,详情见上一项交易。 6.买入USDZAR(美元兑南非兰特) 状态:持有中 入场时间:2016/10/13纽市收盘时 目标点位:15.50 止损点位:13.70 摩根士丹利观点:南非财政部长Pravin Gordhan被指控欺诈并将于11月2日出庭,时间恰好是财长中期预算政策讲话(10月26日)之后。同月,信用评级机构穆迪将审议对南非的信用评级,然后标普和惠誉将于12月相继进行审议。财长的中期预算政策讲话是争取国际信用评级不落至“垃圾级”的最后一搏。另外,一旦财长被捕,南非经济很可能陷入衰退,兰特兑美元汇率也会大幅下跌。 7.做空EURHUF(欧元兑匈牙利福林) 状态:持有中 入场时间:2016/9/22 入场点位:306 目标点位:296 止损点位:310 摩根士丹利观点:EURHUF将延续最近的下跌趋势。考虑到“硬退欧”概率加大、欧洲银行业的不确定性等风险,HUF最近的表现是相当不错的。 主要政策风险是匈牙利政府为减少外债而大幅削减支出和自筹经费项目。 8.做多RUBCAD(俄罗斯卢布兑加元) 状态:持有中 入场时间:2016/9/22 入场点位:2.05 目标点位:2.20 止损点位:2.05 摩根士丹利观点:RUB是我行今年首选货币之一,并推荐投资者在今年购买RUBCAD,最近油价上涨料会使得此交易持续表现优良。我行本周收紧了此交易的止损价来锁定收益。油价在7月回升之后RUB的价格变得昂贵了,我们认为RUB当前的定价是公允价格。 这与当局过去两年承诺允许RUB自由浮动相符合,意味着RUB价格的高估和低估都不会持续太久。此外,在进口改善以及石油出口疲弱的背景下,俄罗斯经常账户盈余可能会有所收窄,但是同时在过去两年外部债券大幅去杠杆减少了金融账户外流压力。 主要风险是俄罗斯的外国主权债券持有量增长至约25%,我们的资金仓位指向的新兴市场债务和股票基金中俄罗斯占比很大。油价波动仍然是此交易的风险因素,我们在做多RUB的同时卖出CAD也是为了小成本减少交易对石油价格的敏感性。 9.做多EURUSD 状态:已平仓 入场时间:2016/9/16 入场点位:1.12 平仓时间:2016/10/13 平仓点位:1.10 摩根士丹利观点:我们仍认为欧元将走强,但是美元整体上涨使得持有EURUSD多头仓位比较艰难。因此我们在1.10平仓并将逢低买入。 10.做空USDBRL(美元兑巴西雷亚尔) 状态:持有中 入场时间:2016/8/30 入场点位:3.24 目标点位:3.00 止损点位:3.40 摩根士丹利观点:BRL未来可能会大幅升值,然而我们认为即使是BRL保持稳定或温和升值也将非常具有吸引力。巴西央行当前似乎旨在降低BRL的波动性,而不是抑制外汇升值。 主要风险来自国内政治、外部经济环境和扩张的交易仓位。 11.做空CADNOK(加元兑挪威克朗) 状态:持有中
入场时间:2016/8/5 入场点位:6.46 目标点位:5.89 止损点位:6.27 摩根士丹利观点: 我们一直促进CADNOK的交易,此货币对对于油价具有免疫性。另外,加拿大经济数据疲软但CADNOK却迅速反向上涨,也使我们倾向做空CADNOK。加拿大央行近来倾向鸽派,预示着通胀将有下行风险(提示:加拿大央行会议即将在下周举行)。相反,挪威央行不会再考虑降息,其财政支出支持着国内经济发展。另外,由于美元开启上涨行情,而NOK对于风险市场更加敏感,故而此交易近来表现不佳。 当前主要风险是股市波动率的反弹或者加拿大任何经济数据的上扬。 来源:华尔街见闻见智研究所 贝莱德近日发布了其2016年四季度的投资展望。 主要观点如下: 政策极限:美联储将缓慢的推进加息而其他主要央行已经逐渐接近了他们的宽松极限。 低回报:对跨资产的回报预期达到了危机后的最低点,但相信投资者会通过承担股市风险,选择信贷,新兴市场和另类资产的方式进行弥补。 波动性:央行的资产购买计划降低了波动性并迫使投资者承担更多的风险,但因为央行的货币政策极限变得逐渐清晰,短期的波动会上升。 风险:股票和债券的回报正在越发的相关,并可能同时下滑。然而上升的长期利率则可能是造成预期外收紧的金融环境的尾部风险。分化的美国总统选举则是最大的政治风险。中国的近期风险则在缓慢的货币贬值和出口提升中缓和。然而人民币的稳定性和债务增加依旧是中期风险。 市场:我们倾向于在美国国债上缩短久期,并选择欧元区外围国家国债。欧元区,英国和美国的投资级债券都被看好。新兴市场国家的债券具有吸引力但需要精选。新兴市场股票会进一步上行,其中分红的股票会被高收益率债券所压制,所以分红持续增长的股票会更受青睐。 政策极限 央行正在靠近其宽松的货币政策极限。 日本央行已经持有了约40%的日本国债,按照其购买速度,日本央行将在2020年拥有整个日本国债市场的2/3。日本央行已经意识到这些并开始关注10年国债收益率。而欧洲央行也面临着可购买的债券不足的问题。 央行并非完全用尽了子弹,其政策储备包括购买更具风险的资产,控制收益率曲线缓解银行压力和以长期利率为目标。进一步下调负利率的可能性依旧存在但概率很低。额外的措施可能会导致回报消失及一些预期外的结果。陡峭的收益率曲线可能导致收紧的金融环境。而负利率则会损害银行并加剧现金囤积。欧洲央行可能会进一步扩大其资产购买计划并放松其购买债券的范围。 货币政策对推进经济的效用越来越小。 随着货币政策正在到打其极限,主要经济体开始准备依靠财政政策来推动经济。 在美国大选中,基础设施建设计划被提出。而日本和加拿大则推动公共投资。而这将使财政扩张在中期支持经济发展。 未来的低回报 股票估值达到了金融危机以来的最高点。这通常令人担心,但股票相对债券的估值依旧便宜。我们用于测量股票预期与政府债券之间的缺口的指数依旧在长期平均线之上。 在过去,当市场环境拥有诸多不确定性时人们总是选择观望,然而现在的投资者选择承担风险来弥补低回报。美联储的利率常态化进程正在实现,然而金融市场却越发的不正常。 波动率 过去几年的低波动和动量策略的成功使得在这个策略上下注的人越来越多。相似的策略有超配发达国家债券和美国股票和低配欧洲股票和英镑。 在今年夏天后,这样资产的配置比例有所缓解,但依旧处在极端水平。这是短期风险的重要信号。一旦波动率上升,考虑到其极端的估值,这些配置将十分脆弱。贝莱德建议投资者注意短期风险并寻找潜在的机会,远离拥挤的交易。 极度宽松的货币政策烫平了波动性。但美联储货币政策正常化的预期可能带来剧烈的资产波动。 风险 股票和债券已经进入同步的关系,而不是之前跷跷板一样。风险在于长期利率可能上升并导致陡峭的收益率曲线。通胀来说,这对股票是好消息:预示着对经济增长的信心,与此同时陡峭的收益率曲线也意味着银行可以获得更多净息差收入。然而,长期利率的突然上涨可能损害股票,尤其是在低波动率环境下。因为配置类债券类股票是一种很流行的防御策略。股票和债券的相关性因为联储可能紧缩的预期而上升,现金则可以作为组合的有效缓冲而黄金也可以用来分散风险。 中国从贸易权重的汇率贬值中大幅受益。较弱的人民币帮助工业部门摆脱通货紧缩,支撑起其正常增长和盈利。然而从中期来看,信贷的突增和之后的下行压力以及资本外流依旧是中国的风险。 川普的当选则是可能对市场造成最大的政治风险。其他的政治风险包括意大利12月的宪法改革公投和欧盟与土耳其难民协议的解题。 政府债券 长期国债收益率将开始上升。美联储渐进的加息和日本央行对收益率曲线的控制将贯穿整个债券市场。量化宽松(QE)在欧洲和日本正在靠近极限。长期收益率会上升和收益率曲线将变得陡峭。 当前的收益率曲线陡峭化源于日本央行。而全球债券市场的互联性则引发德债和美债跟随日本债券的行动。 随着美联储进一步加息和其他央行的政策储备的耗尽,收益率曲线则会进一步陡峭。许多国外投资者购买这些被日本和欧洲央行刺激的负利率债券在过去几年拉低了美国国债的长期收益率。而国外投资者通过货币互换对冲这些交易。随着美国国债的需求增大和短期美元利率的上升,对冲成本将越来越高。 信贷 新兴市场债券在3年的资金流出后,出现了一波新的需求。可以预见,拥有稳定汇率的新兴市场债券会大幅上行。本币债券的久期会小于以硬通货(注:如美元日元)发行的债券。这会使得他们对全球长期收益率上升更有弹性。简而言之,投资新兴市场债券不仅仅是一个简单的“套利交易”。 股票 分红的股票已经达到近十年来最贵的状态。从PE来看已经偏离长期平均两个标准差,然而相对债券,股票却并不贵。 如果低利率会保持,则估值有可能进一步上升。然而并不是所有会分红的股票都将一致表现。这种情况下拥有更好的自由现金流的股票会更受青睐。 总体来讲,在全球范围内科技股和非欧元区的金融股存在机会,同时并不看好公共事业股票。在全球对收益率的渴望环境下,分红上升的公司即使在加息的状况下,依旧具有弹性。 新兴市场国家股票在过去5年的差强人意的表现后,在2016年表现强劲。而这种表现与公司利润回升一致。对新兴市场国家的资金流入是可预期的,而这将进一步强化经济体的复苏和公司盈利。新兴市场国家的估值依旧便宜并低于其长期平均水平。而在复苏早期,经常账户稳定并推进改革的国家值得关注。中国,印度和印尼存在着机会。
来源:华尔街见闻 巴克莱预计,最迟今年12月欧洲央行会宣布放宽对QE的技术性要求,并延长QE,可能明年3月宣布减少购买规模。为此该央行要向市场细心沟通,解释这不是逐步撤销QE。一旦经济预期恶化,欧央行还可能扩大购买资产范围。 本周二彭博消息引发市场对欧洲央行开始撤销QE的猜测,而巴克莱根据欧洲央行自己的经济预期判断,该央行尚未到撤销QE的时候,今年还会决定延长现有QE项目,明年会开始减少购买资产规模,同时要让市场相信这么做并非逐步撤销QE。 目前欧洲央行预计欧元区2018年的GDP平均增速和平均通胀率均为1.6%。今年12月欧洲央行更新的经济预期将预计2019年平均通胀率为1.9%。 巴克莱认为,上述预期可能考虑到了可观的货币宽松,包括每月购买资产的QE项目持续到2018年。也就是说,假如没有追加QE,欧元区通胀率不会自然而然持续回升。 如何既缩减购买资产又维系QE 巴克莱预测,如果欧洲央行的宏观预测无误,那么该央行会延长QE的实施时间,同时会放慢每月购买资产的速度。今年12月,欧洲央行会宣布改变技术参数,并将QE延长到明年3月,有可能直到明年3月才会宣布,减慢每月购买资产的速度。 如果欧洲央行如巴克莱预期明年选择让每月购买资产规模低于800亿欧元,那就需要与外界小心沟通,解释每月减少购买规模,但会长期维持QE,这种做法并不是逐步撤销QE。更坚定的QE前瞻指引可能帮助市场明确,何为逐步撤销QE。 巴克莱估算,为了达到上述2018年经济增速和通胀率目标,欧洲央行需要:
放宽QE要求势在必行 巴克莱预计,为完成到明年3月每月仍购买800亿欧元资产的目标,最迟今年12月,欧洲央行会放宽对部分QE技术性参数的要求,按可能性高低依次会:
经济预期一旦恶化 QE要怎样应对?
巴克莱对明年欧元区经济的基准预测是GDP将增长1%,通胀有下行风险。由此巴克莱预测,在明年年末可能减少购买资产以前,欧洲央行会将800亿欧元的每月购买规模延续六个月。 可如果GDP增速和通胀预期急剧下滑,仅缩减QE购买量就不够。巴克莱指出,欧洲央行还需要更“有创意”,要扩大QE购买资产的范围,可能囊括银行贷款。更重要的是,在那种情况下需要财政政策配合货币政策行动。 而对那些货币政策之外的倾增长政策来说,政治风险高企和欧元区政策缺少协作可能仍是一大阻力。 高盛用一张图告诉我们,此前30年间全球贸易的飞速发展似乎是不可持续的,全球的贸易增速正慢慢退回上个世纪50年代水平。高盛称,全球贸易的上升空间是有限的,此前增速的数次飙升只是一系列一次性事件的刺激,现在只是回归到了正常水平。 高盛经济学家Goohoon Kwon指出,对于近来的贸易放缓的另一个解释是,全球贸易只是回到了正常水平。
从历史数据来看,在上个世纪50年代初期,在经由一系列偶然事件之前,全球贸易增长和全球经济增长的比值仅略高于1。在1960-1980年,经过多边努力下的贸易改革后,该比值逐步上升至1.5左右,尤其是乌拉圭回合(1986至1994)将平均关税自1947年的35%降至6.4%。 此后,苏联的解体使全球贸易在20世纪90年代飞速发展,中国在2001年加入WTO更是使上述比例维持在2以上,即全球世纪贸易增速两倍于全球经济增速。 因此也有一种推论,全球贸易增速的飙高只是受到了一系列一次性偶然事件的推动。 高盛继续指出,这也就意味着全球贸易的上升空间有上限的。 基于结构性的问题,我们认为全球贸易的前景不甚光明,虽然它在短期内或许能够有所反弹。 亚洲贸易很可能能够在未来数年内适度恢复,这是基于经济体内部不平衡的缓解和中国去除过剩产能。此外,进一步贸易自由化发展,包括服务贸易,将促进全球贸易。然而,目前看来,亚洲过剩产能的调整,例如中国和韩国,依然进程缓慢。 此外,至少眼下来说,当前主要经济体的政治环境对继续推进全球贸易自由化或许都不容乐观。 来源:香港万得通讯社 作者:齐俊玲 一千个读者眼里有一千个哈姆雷特,本文搜集了华尔街顶级分析师和经济学家心目中最重要的一张图表,反映了他们对于当下市场与经济的看法,所有图表均提交于9月19日。 Gary Shilling,A.Gary Shilling公司总裁:注意!估值仍将降低 Shilling,A.Gary Shilling公司总裁:注意!估值仍将降低 Gary Shilling,A.Gary Shilling公司总裁:注意!估值仍将降低 股票收益率与市盈率呈反比,通常与10年期国债收益率同方向变动。但经过2007-2009年间的股市大跌之后,股票收益率上下波动,至今仍高于下降中的国债收益率2.4个百分点。如果要弥补缺口,S&P 500指数市盈率未来将从现在的25倍上升至63倍。在这个逻辑下,股票被低估了60%。Wow!但要小心,25倍市盈率远高于历史平均水平,经济学家席勒提出,长期调整后的市盈率为16.7,要回到这一水平,股票估值需要下降 36%。此外,英国退欧会抑制已经放缓的全球经济增长。随着全球产能过剩和工资下降带来的劳动力过剩,经济进入了通货紧缩。企业利润不稳定,央行对促进经济增长毫无办法。 Jack Bogle,Vanguard集团的创立者和CEO:总市值过去20年的巨大飞跃 与1929-1995年间相比,过去20年股票市场的市值与GDP的比例出现了巨大的改变。在1929-1995年间,市值约占GDP的一半,而1996-2015年间,股票市场的总市值年均比GDP超出了22%。 Rich Bernstein,Richard Bernstein咨询公司CEO:债券投资者迎来机遇 二月份开始,通胀预期不断加强。如果这一预期得到确认,固定收益投资者将面临比预期更高的利率风险。 Tobias Levkovich,花旗银行首席股票策略分析师:潜在长期收益率的增速趋于降低 Source: Haver Analytics and Citi Research - US Equity StrategyBI Jeff Gundlach,DoubleLine基金的创立者:PMI指数下降触目惊心 ISM制造业采购经理人指数8月份下滑至收缩区域,非制造业指数跌至六年新低。显然,这不是加息的时候。 David Bianco & Winnie Nip,德意志银行策略分析师:基础建设投资严重失速 Liz Ann Sonders,Charles Schwab公司首席投资策略分析师:消费者压力上升 消费者压力指数正在提升,尽管还没有到非常严重的程度。 更高的压力包括不断上升的医疗费用和其他家庭负债,和较弱的工资和个人可支配收入增长。尽管现在这些压力都被石油/食品价格的通胀所抵消。鉴于消费在美国经济中占近 70%的比例,消费者压力的上升仍值得关注。espoke投资集团:工资水平正在提升 2015年收入增速的中值是5.2%,有史以来最快的增速。较快增长的关键驱动因素是劳动人口的增加、更快的加薪,以及通胀放缓。重要的是,作为整体收入不平等性下降的表现,低收入群体(大多数是千禧一代和西班牙裔美国人)收入增长最快。 Byron Wien,黑石副总裁:贫富差距正在拉大 繁荣正在扩大缺口。焦点在于低收入人群的收入上升,而不是高收入阶层的收入重新分配。 Alan Ruskin,德意志银行FX Research全球联席主管:资本正在异常流动 该模型反映了G10货币中表现最强和最弱的货币对照,今年以来已经趋于提升。与过去6年间最强与最弱货币的对照指标相比,2016年英镑/日元的表现远高于均值。 Aurelija Augulyte,北欧银行高级宏观策略分析师:下一次衰退已经来了吗? 历史经验表明,雇员工资占企业收入的比例提升是经济衰退的一个信号。危机已经来临? Joe LaVorgna,德意志银行首席美国经济学家:坏消息来了,经济衰退 一般来说,家庭净资产与一次性收入的比例达到一定数值时,金融和实物资产的价格就会下降,经济进入严重衰退。
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January 2017
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