如BI的Joe Weisenthal所写道的,肯定有事情发生,每个人都能看出来。但没人知道究竟这是什么?
目前的全球市场与此前、甚至是一周前的市场都不太一样,近期的市场: - 美债遭到抛售。收益率走高,美债的交易量非常巨大 - 通胀继续维持在令人惊讶的低位。 - 美元在上升(但大部分是对于日元的上涨) - 美股基本上都到了支撑 - 欧洲主权债务收益率持续走低 - 美国企业债市场息差扩大,但幅度不明显 - 内涵波动率缓步上升 - 新兴市场债券承压,货币走弱 - 商品价格下跌,但近期显示出一些企稳迹象 - 日本股市大幅下挫 如何理解这一市场表现呢?是不是简单可以简单的用“避险”来解释呢?但股市和商品市场,以及美债的抛售都不能很好的反映这一理论。 克鲁格曼在昨天的博客中给出了一些解释,他认为市场反映的是更乐观的预期,走高的美股、上涨的美元和上行的收益率都完美的反映了经济复苏下的市场。 但分析师Barnejek认为美元只是对日元上涨较为明显,且在这种情况下墨西哥比索不应承受这么大压力。 他认为驱动当前市场的主要有两股力量: 首先是日本央行。尽管他并不完全认同日本人会完全用日元融资投资海外市场的利差交易,因为如果安倍经济学确实有效,那日本国内有足够的投资机会,但他也认同,如果日本人确实想投海外资产的话,那么从货币对冲角度看,美国债券市场是最理想的场所。类似的,如果日本投资者想要下注日元贬值,那么他们应该简单的操作美元/日元交易,而非澳元/日元等。而很重要的一点是,当美日汇率上升1%时,美元指数将被推高近0.15%,而美元走强将给市场带来避险的印象。因此,之前“日元走低意味着风险偏好上升”的联系不再成立。 然而,如果只是日本一地的投资者的影响,那么这影响不会很广泛,那么是不是可以假设还有一些投资者正在购买美日以及出售美欧? 从一个全球债券投资者角度看,在基准指数WGBI有着23个国家的债券可供挑选。这当中既包括美国、德国、日本或意大利这样的大国,也有一些更小的市场,绝大部分在欧洲。那么对于这些投资者,当前的全球市场是这样的: - 美联储主席伯南克刚刚表示美联储可能开始放缓购债。当然,美联储的资产负债表仍将继续扩大,只是速度变慢了。而美联储将会让投资者确信,这并非由于政策错误,而是由于对近期经济数据的反应,比如美国政府收入的上升。 - 投资者接着会观察新兴市场(在WGBI指数中,墨西哥、波兰、马来西亚和南非代表新兴市场),显然,当美债出现抛售时,这些债券绝对无法逆势。 - 然后在看全球经济增长/通胀预期,投资者会发现在乌拉尔山西侧和大西洋东岸之间存在着巨大的黑洞,通缩和经济衰退相伴出现。可以有把握的说,你有多相信伯南克说的“放缓”,你也可以多相信德拉吉说的“竭尽全力”。 - 同时,亚洲爆发货币战争的风险非常高。如华尔街见闻报道,日本人刚刚告诉韩国管好自己的韩元,而不是对日元指指点点。显然,那里并非债券投资的理想之地。 - 因此,作为一个固定收益投资者,如今还有一个好地方可去,那就是欧洲债券市场。 - 在这种情况下,欧元会上涨,欧洲政府债券将会表现优异,而与欧盟联系密切的新兴市场(波兰、匈牙利等)也将比那些与美国联系密切的国家(墨西哥)表现更好。而这正是目前市场所发生的事。 在这种情况下,特别要提一下欧元。如果欧洲将要经历日本在过去20年里所经历的,但却浓缩在1-2年时间里,那会如何?欧洲的经常账户出现大量 盈余,市场的债券需求强劲且国内消费需求非常低迷,与此同时欧洲央行也无法“全力”印钞。除非欧洲央行如日本同行那样被迫这么做。如果经常账户盈余配合上 几乎每个贸易伙伴都在印钞,这将会把欧元推高到离谱的高位从而迫使欧洲央行行动呢?如果是这样的话,欧元最终将会大跌,但在此之前应有很多止损机会。 另一方面,法兴的Kit Juckes也提供了一些全局性的看法: 我的核心观点依旧没变,那就是美债收益率的重新定位将导致美元走强、新兴市场和商品市场疲软,对于风险资产,7月/8月将是波动的时期。 当然,不可能有完全让人满意的解释市场的理论,当前有许多故事正在上演,也许无法用一个解释就能概括,但观察这些市场的变动也相当有趣。
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“石油美元战争”这个概念最早是由美国作家、分析师威廉·克拉克 (William R Clarke)在他发表的同名书籍《Petrodollar Warfare》中发明的,该书于2005年出版,书中解释了美英联军入侵伊拉克的动机,威 廉·克拉克称之为石油货币战(Oil Currency War)。
Andrew McKillop:谈到石油美元体系(Petrodollar System)的概念,需要追溯至1973年至1974年的石油危机。历史学家和分析师们认为石油美元体系是美国设定对外政策的核心考虑要素,也是美国维持美元作为国际储备货币霸主地位和石油定价货币的基本所在。 威廉·克拉克认为主要的国际争端、战争,不管是合法还是非法的,都是用来捍卫石油美元体系的。有分析人士认为美国发动阿富汗和伊拉克两场战争的总成 本(包括牺牲的士兵生命)超过4万亿美元,这个数值这让美国年均石油进口成本相形见绌,随着美国页岩气技术革命的爆发,美国每年石油进口量还在飞速下滑。 根据威廉·克拉克的理论,石油美元体系所扮演的角色以及影响力取决于两个因素。大多数发达国家依赖于石油进口,而购买石油需要美元,所以这些国家需要储备大量美元来维持石油的进口,这也对美元的货币价值形成了有效支撑,使其无论在美国经济好坏都不会出现大幅贬值。 石油美元战争这一概念还包括美元与其它一些石油货币的竞争,比如伊朗,委内瑞拉,俄罗斯等国的货币。更重要的是,整个石油货币体系以及石油美元战争 的发展潜力取决于全球对石油进口的需求和油价这两个因素。也就是说油价和全球对石油的需求必须保持稳定,一旦需求和油价下滑,那些之前大量囤积美元用以购 买石油的国家就会抛售美元,除非它们想到更多持有美元的理由。 石油美元体系理论的一个变种理论是货币战争的爆发将使得大量欧元或黄金作为货币用于石油贸易的支付,这将破坏石油美元体系,但这个设想是不现实的,因为全球主要货币是可以相互自由兑换的,而且黄金也是用美元计价的。 石油美元体系的三个发展阶段 第一个阶段 1974-1986 1972年美国总统尼克松和国务卿基辛格创立了石油美元循环机制,而随后1973年到1974年,国际油价翻了五倍。石油美元循环机制设定了美国与 沙特阿拉伯石油贸易合作流程,沙特的石油被源源不断地运往美国联邦储备银行体系,尤其是纽约联储。其它一小部分受益的央行包括英格兰银行,德国、法国、意 大利以及日本央行。 第二个阶段 1986-1999 这个阶段的前期,虽然石油美元体系继续被美国和沙特主宰,但是克林顿就任美国总统后,他的两项主要任务分别是控制通缩和抑制油价和美元汇率的过快上 涨。当美国继续受益于石油美元循环机制的时候,沙特阿拉伯成了最大的输家,毫无疑问石油美元体系对于沙特阿拉伯的功效已经被改变。 第三个阶段 2000-2013 这个阶段也是石油美元体系的最后一个阶段,在这期间,石油价格开始了长期上涨的趋势,欧元也渐渐融入了逐渐扩大的石油美元循环过程。当前25%的全 球石油交易以欧元结算,每年平均约7000亿欧元,这也造成了货币流动性大幅提高的局面,从2008年开始的各式量化宽松政策也降低了石油货币循环机制的 地位。 总计一下,在石油货币体系发展的三个阶段中,第一个阶段让美国的政治决策人领悟到了一个重要的政治概念,那就是石油美元循环机制可以使美国在实现贸易和预算赤字同时,保持国内低利率环境,并且能够阻止美元汇率的崩盘,使得全球石油进口国家继续囤积美元购买石油。到了第二个阶段,由于政策制定者需要控制价格操纵,通胀和通缩,这一政治概念扩充至了非石油类资产。在第三个阶段中,由于油价和美国债务同时大幅飙升,导致了美元的国际价值下滑,同时在美联储推出多轮量化宽松后,石油美元体系的低位也大幅滑落。 受到威胁的石油美元体系 石油美元和石油欧元体系在整个国际货币金融体系的地位和规模是不断变化的。许多分析师认为石油美元体系最基本的功能是创造出至少等同于全球石油贸易 总量的货币流动性,当前每年原油和相关产品的贸易量约为3.4万亿美元,加上石油货币体系的流动性,总价值超过6.8万亿美元,约占美国GDP的45%。 石油货币循环机制至今仍被看作是维系全球货币体系完整统一的重要一环,这也是为何至今美国仍是唯一以来这一体系的国家。尽管所有的石油出口国,不论 大小都能从这个体系获益,但美国仍是最大的受益者。然而这个体系最基本的支撑因素,对石油的高需求、高油价已经受到威胁,尤其是当全球对石油的需求大幅放 缓甚至停滞,且油价滑落的时候,石油进口者们就会抛售当初大量储备的美元。 全球对于石油以及石油能源的观念的变化也导致了石油美元体系被进一步削弱,如今,发达国家的地缘政治策略确保它们可以享用充足的石油供应。这对于以美国为首的发达国家政策制定者们来说是一个双赢策略。 在石油美元体系发展的第一个和最后一个阶段中,一个国家出于政治和经济上的因素去寻求石油供应,此时石油美元体系是作为一个货币和融资体系存在的, 与实体经济无关,只与油价的高低有关。然而时至今日,随着页岩气革命带来的石油产量井喷式增长,导致了石油产量升高,但实体经济的脆弱使得全球对石油的需 求依旧疲软,石油美元体系所剩下的时日不多了。 华尔街见闻昨天报道,美国时间周四下午的一则twitter传言震动整个市场,该传言称WSJ记者Hilsenrath很快将发表一篇报道称美联储将早于预期放缓购债规模。美元的上涨,金银下跌。但在周四,WSJ并未发表任何相关文章。 然而事实证明,这一消息并非空穴来风。在周五美国市场收盘后,大约一小时前,著名的美联储通讯社Hilsenrath题为“美联储制定退出刺激的计划”的文章出现在WSJ网站上,以下是文章摘要:
JON HILSENRATH: 美联储官员已经制定了结束前所未有的850亿美元/月购债计划的策略,这一策略旨在保持灵活性并且能够管理高度不确定的市场预期。 官员们表示他们计划谨慎并且可能是分阶段的削减购债规模,根据其对就业和通胀进展改变购债数量。但何时开始这一计划仍然存在争议。 对于金融市场,美联储如何及何时退出刺激是非常重要的。仍在讨论中的这一策略让美联储有足够的灵活性,这与市场按照此前经验所预期的清晰而确定的步骤不同。 美联储官员希望能够明确这一策略,能让市场不要过度反应。比如官员们希望避免市场出现如同2003至2006年期间对其退出策略稳定将是逐步而一致的预期,当时美联储连续17次议息会议加息0.25个百分点。 Hilsenrath提到最近的美联储FOMC会议会后声明中写到美联储将随着经济前景变化,“准备增加或减少购债速度”, 他指出: 近期大部分联储会议纪要看起来显示出美联储在管理购债计划方面更大的灵活性。 费城联储主席Charles Plosser在周五的采访中表示会议声明的变化是想要“提醒所有人”美联储的方案“可以走向任意一个方向”。 这一方案还包括暂停。美联储官员可能缩小购债规模并将其维持一段时间以评估效果,或者他们也可能在认为正确的情况下连续采取行动。他们还可能在对经济前景信心不足时增加购债规模。这一(退出)策略旨在确保经济不确定的情况下,美联储拥有灵活性。 Hilsenrath也提到,尽管美联储官员看起来对退出策略已胸有成竹,但仍未确定何时开始: 达拉斯联储主席Fisher表示他在最近这次FOMC会议上支持立刻开始这一计划。如果经济数据显示美国经济能够挺过 税收增加和支出削减的话,一些官员建议在夏天就迈出第一步。但他们可能许多在等一段时间,尤其是经济数据不佳的话,因为过去几年美国经济在春天和夏天都表 现不佳。 关于美联储计划更清晰的信号可能会在下周出现,包括Fisher和Plosser在内的5位地方联储主席和美联储理事Sarah Bloom Raskin将会发表演讲。伯南克下周六将在Bard College就长期经济前景发表开场演讲。 联储官员们希望看到QE完全终止前,就业市场能够出现显著提升。而加息可能在此后数月、甚至数年才会发生。 许多经济学家预计美国经济增速在二季度将放缓,但在下半年开始加速。如果未来几周的经济增长仍然坚挺,这将给美联储官员更多信心开始退出计划。 美联储官员对于最近几个月通胀率下跌并不过分担忧,因为对于未来通胀的预期仍然稳定,许多联储官员预计通胀指标将在下半年向2%回升。 美联储在6月、7月和9月分别有一次议息会议,伯南克将有机会在6月和9月的新闻发布会上阐释其计划。 一些购债计划最热切的支持者已经表达了对经济前景更乐观的态度,并且愿意考虑退出计划。旧金山联储主席John Williams在上个月的采访中表示他预计美联储将在今年夏天退出。 |
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February 2017
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