从上月底开始,高盛推荐的2014年交易策略,如做多标普500指数,做空澳元;做多美元/加元;做多中国股市、做空铜。 听其言、观其行,老话总是没错。zerohedge曾不无刻薄地说,做交易要根据高盛的行动而定,不能根据高盛的说法。但在观察高盛的行动以前,还需要全面了解高盛的观点作为对照参考。 年底华尔街见闻特别整理,将高盛的新年六大建议交易策略汇总如下: 温馨提示:以下根据高盛发布时间排序,先后次序与重要性无关。 1、做多标普500、做空澳元/美元 始推荐于:11月25日 目标回报:13% 交易策略:做多2014年12月标普500股指期货、做空2014年12月澳元/美元期货 交易理由:美债的实际收益率与美股的盈利率依然相差很多,差距之大实在罕见。 美国经济复苏的形势应该会令投资者看好标普股指。 做空澳元作为对冲是基于:如美国国债收益率涨得太快,也许就构成了美股2014年最大的威胁。 而澳元应该是主要货币之中表现最差的,高盛预计,出于特定国家的风险,有理由相信澳元2014年会继续下跌。 2、做多5年期欧元区银行同业隔夜拆息平均利率—--EONIA,做空5年期美国利率 始推荐于:11月26日 目标回报:收益率利差130个基点 交易策略:做多5年期欧元掉期(EONIA)利率,做空5年期美国国债。 交易理由:高盛预计,2014年美国的经济增长速度会超过欧元区。 配对时选择短期美国国债和隔夜指数掉期(OIS)或伦敦银行同业拆息利率Libor,这是因为美国国债的收益率可能比目前更差,因为美联储开始缩减QE了。 在欧元区,德国国债的收益可能比EONIA更低。 由于股票的收益增加,固定收益的投资组合要重新配置平衡,如果欧洲央行进一步宽松,就更要如此。 3、做多美元/加元 始推荐于:11月27日 目标回报:8% 交易策略:做多美元/加元。 交易理由:支持这种交易的宏观因素是美国经济明年会比加拿大表现更好。 美联储明年开始缩减QE,而加拿大央行是少数正在加大宽松力度的央行之一。 新兴市场国家央行利用加元多样化外储投资的速度放慢,高盛认为,加拿大失去了经常账户赤字的关键融资来源,目前赤字规模相当于GDP的3%。 4、做多中国股市、做空铜 始推荐于:12月2日 目标回报:25% 交易策略:做多恒生中国企业指数(HSCEI),做空2014年12月14日LME期铜。 交易理由:高盛认为,中国增长稳定,经济再平衡持续进行,中国股市被低估,所以要通过做多HSCEI、同时做空大宗商品隔离中国股市的风险。 虽然中国经济增长稳定,但并非持久不变,做空期铜可以对冲经济增长的风险。 做空期铜通常与中国增长和中国股市的相关性高,而且它的作用已经不仅限于对冲。 高盛预计明年铜自身面临一些负面因素,做空可以从中获利,预期回报会增加。 5、做多投资级信用违约互换(CDS)希望转移的信用风险
始推荐于:12月3日 目标回报:利差395个基点 交易策略:做空7年CDX投资级指数系列21只中低级分券的违约保护 交易理由:做空CDS等于投资支持CDS相关的资产,因为随着企业债价格上涨,CDS的违约保护价值缩水,这意味着借款成本下降,信用风险降低。 普通企业信用资产以危机后的最窄时水平交易,高盛预计会出现对更复杂资产的需求。 这类资产可以提供增加的套利机会,中低投资级分券就有这种机会。 选择这种资本结构中相对较低的层次部分源于,高盛预计宏观波动性2014年可能继续徘徊在当前低位。 6、做多日本、美国和欧洲银行股 始推荐于:12月4日 目标回报:20% 交易策略:做多美国商业银行股BKX银行指数、欧元区银行业SX7E指数和东证银行业指数TPNBNK这些银行股指 交易理由:高盛认为,今年支持美国银行类股的两大动力也可能明年在主要发达国家——欧美和日本出现。 第一大动力是发达国家的经济增长明显回升,这主要归功于这些国家国内需求强劲,欧美政府财政的负面影响减弱。 第二大动力是主要央行持续实行货币宽松,即使增加宽松的前景不同,欧美日三个地区也会维持稳定的短期利率和宽松的金融环境。
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花旗银行宏观研究主管Mark Schofield认为,如果英国经济持续走强,将会吸引更多投资,这对英镑来说是一大利好,2014年英镑将成为全球避险货币。 他表示:“英国经济的复苏步伐超过人们的预期,我们预计这个势头在明年会继续下去。” 本周五,英镑兑美元汇率攀升至1.6578,达到近两年最高水平。由于新兴市场经济增速放缓,许多交易员卖出新兴市场货币,转而投向英镑。 Mark Schofield进一步指出:“人们一直看多美元,这是错误的观点。美国仍有许多令人担心的政治因素没有解决。而欧元也不乐观,法国正在与衰退抗争,欧洲整体的经济增长展望也比较悲观,所以除了英镑,很难预测资本会流向哪里。”
花旗银行官方预测2014年底,英镑兑美元汇率将涨至1.70,兑欧元将涨至1.25。 而Mark Schofield更为乐观,他认为英镑兑美元汇率甚至可能升至1.80。“1.70这个点位已经是英镑兑美元汇率在金融危机后最高的水平了,一旦突破这个阻力位,将形成一个新的趋势。尤其是在英国经济长期结构性恢复明显以及美国政治风险重新抬头的前提下。” 然而,英镑汇率的走强势必会拖累英国出口业的复苏。英格兰银行过去已经通过表态压低英镑汇率,未来央行不太可能继续这么操作。外汇研究员 Kathleen Brooks表示:“英国政府过去干预汇市的成效并不明显,1992年的黑色星期三,英镑被索罗斯做空导致英国被迫退出欧洲汇率机制(ERM)便是一个很 好的例子。” 就加息方面,Schofield认为英格兰银行或许会更加谨慎地关注英国经济的恢复形势,在确认经济确实已经筑底并恢复稳固之后,加息才有可能被提到议程上来。 投资分析师Andrew Thrasher分析了债券、股票和大宗商品三种资产类别和经济周期的关系。他指出,在一个正常的经济周期中,债券、股市和大宗商品的价格往往会依次达到峰值,目前三类资产和经济均处于上升周期中。 以下为Thrasher的原文编译: 今天,我想谈一谈债券、股票和大宗商品三种资产类别和经济周期的关系。John Murphy在其著作《跨市场交易分析》中对三种资产之间的关系和他们在经济周期中的表现做了很好的分析。 通过下面这张表格,Murphy清晰地展示了在经济周期的不同阶段,三种资产的不同表现。Murphy指出,经济周期可以用一条正弦曲线表示。前三 个阶段是经济收缩期(减弱,底部,复苏)在第三个阶段意味着经济虽然还处于萎缩状态,但开始从底部反弹。然后就进入后三个阶段(复苏、顶部和减弱)。 在一个正常的周期中,债券价格将会首先见顶,转而下行,随后是股市,最后是大宗商品。2000年前后正是如此。如下图所示,30年期国债于1998年达到顶部,而后股市和大宗商品分别于2000年和2001年见顶。 2007年前后也是如此。债券价格于2005年达到高点后,于2005至2007年期间开始下行。股市而后大宗商品分别于2007年和2008年到达峰值。 那如今的情况如何呢?还不算太坏。三类资产都还处于上升期。然而,债券的上升趋势似乎接近结束。30年期国债价格似乎与去年就开始见顶,已经开始下探 2007至2011年以来的趋势线。大宗商品虽然在最近的牛市中表现的并不太好,但整体仍处于上升之中。股市则继续处于强势上升之中。 虽然每个资产周期都很独特,面临的影响因素和市场环境也各不相同,但我认为关注三类资产的周期和他们相互之间的关系非常重要。基于以上图表,我们看上去仍然处于一个经济和市场的上升周期中。我也将继续关注事态发展,看看2014年这三类资产会如何表现。
(本文在于金融评论网站athrasher,作者Andrew Thrasher为印第安纳州一家资产管理公司的投资分析师,主要研究重点为技术分析和宏观经济。) 金融评论网站Market Anthropology认为,如果参照2000年互联网泡沫后的白银走势,当全球通胀预期上升、经济增长加速时,银价会迎来大牛市。所以,2014银价将迎来强势反弹。 从2000年互联网泡沫后的走势中可以看出(下图),当全球通胀预期上升、经济增长加速时,白银上涨了50%。 上图将2002年至2004年的白银走势(红色)和2012年底之后的白银走势进行了对比(黑色)。不难发现,2012年10月至今的白银走势与2002年1月之后的走势基本重合。二者都在长期下跌后有一波小幅上涨并回落。
2003年3月之后,随着经济从泡沫中恢复,通胀预期不断升高,白银价格从每盎司20美元一路上升至33美元。那么相对应的,如今全球经济也显露出了复苏迹象,图中的白银也正好到了转折点,如果历史真的能够重演,就意味着2014年白银将触底反弹,迎来一波大牛市。 按照这一思路,黄金似乎也可以从历史中找到同样的参照,这是否意味着明年黄金也会反弹呢? 第9次《外汇和衍生品市场活动央行三年度调查》在今年4月完成了对53个国家的调查,揭示了全球外汇市场结构的详细信息。 2013年的三年度调查显示,全球外汇市场交易额比2010年的前一次调查增长了35%,至5.3万亿美元/天。与之对比,2007-2010年增长了20%。 在交易商集团以外金融机构进行的外汇市场交易正不断占据主导地位(以下称为“其它金融机构”)。与非交易商金融交易对手进行的交易几乎增长了50%,占了总增长量的约2/3。 这些非交易商金融机构有各不相同的交易动机,交易模式和投资视野。它们包括较小型银行和地域性银行,机构投资者(也就是退休基金和共同基金),对冲基金,高频交易公司和其它官方金融机构(也就是央行或主权财富基金)。 非交易商金融客户重要性的提升,已经导致一度明确划分的二元市场结构的消亡——能明确区分的交易商间交易和客户交易。利用计算机算法下单带来交易量上升的金融客户,不单在执行自己的投资决定,还参与了交易中介的角色——交易商已经不再是唯一的人选。 (日均交易量:蓝色代表远期合约,紫色代表外汇互换,红带代表期权和其它产品,黄色代表现汇) (各部分占比:红线代表申报的交易商,蓝色代表其它金融机构,橙色代表非金融客户) (其它金融机构交易量:蓝色代表非申报银行,黄色代表机构投资者,紫色代表对冲基金,棕色代表官方部门,灰色代表其它) 谁是主要的外汇市场非交易商金融机构参与者?
很大部分交易商与非交易商金融客户的交易是与二线银行进行的。虽然这些“非申报银行”倾向于小规模或/和只是偶尔交易,但加在一起它们占据了全球外汇交易量的约1/4。虽然它们难以在主要货币报价上与交易商竞争,但它们集中在细分业务,并充分利用针对本地客户的竞争优势。 最大的非银行外汇市场参与者是专业资产管理公司,包括“机构投资者”和“对冲基金”。这两个部门占了约11%的交易量。其中对冲基金还包括了专注于高频交易的自营交易公司。外汇市场的生态明显已经受到这些参与者参与度上升的影响。 外汇交易进一步集中在金融中心 非交易商金融机构的交易集中在一些地点——特别是伦敦和纽约,大交易商在这两个城市都有主要交易部门。因为占据了超过60%全球交易量,这两个城市是市场的重心。在这些金融中心,交易商与非交易商金融客户的交易超过与非金融客户交易的超过10倍。 大宗经纪业务一直是交易集中的重要催化剂,因为这样的交易安排通常会通过位于伦敦或纽约的大投行提供。通过与交易商建立大宗经纪业务关系,非交易商金融机构就能进入机构交易平台(比如说路透的Matching,EBS或其它电子交易网络),并能够匿名地与交易商和挂着其它大宗经纪商名头的交易对手交易。 交易商间交易和企业外汇交易量的萎缩 相反,交易商间交易的增速增长大幅放缓。一个主要的原因是,鉴于大量交易流集中在一些大交易商手上,主要的外汇交易银行自己实际上已经变成了很深的流动性池。这使得一线银行可以在公司内部串连更多的交易,减少了通过传统交易商间市场卸载库存失衡和对冲风险的需求。结果,诸如路透和EBS这些传统银行间平台的交易量要么停滞,要么萎缩。 类似的机理也部分解释了,非金融机构(大部分是企业)交易量的萎缩。企业正在不断集中化其集团资金部门,通过在集团内部对头寸净值化处理来降低对冲的成本。 中介(“hot potato”)交易的新形式 交易商间部分和交易商-客户部分的分别最近几年已经变得更模糊了。一个关键的动因一直是,大宗经纪业务的发展,这使得小银行,对冲基金,特别是高频交易公司更积极地参与到风险分摊的过程中。 交易活动仍然分裂,但所谓的聚合平台容许最终客户和交易商把不同交易平台和不同交易对手的决定联系起来。当交易对手间的联系增加,搜索成本(场外市场的一个主要特征)已经下降,交易速度已经上升。基于交易商-客户关系的传统市场结构已经让道给一个复杂的交易拓扑网络,在这个网络里银行和非银行都能扮演流动性提供者。这实际上是中介交易的一种形式,但交易商不再一定是中心。 在危机以后,按照国会要求负责维持金融稳定,监控金融风险的美国财政部成立了金融研究办公室,每年该办公室都会发布一份风险报告,而今天其就列举并解读了四大风险。以下是报告内容的摘要: ...凸显的潜在威胁如下: 回购市场出现挤兑和资产急售的风险 过度累积信贷风险和承销标准的下降 在利率突然意外上涨的情况下,久期风险的敞口 当市场波动较低时,过量承担风险可能遭受的冲击 交易流动性受损的风险 来自或流向新兴市场的溢出效应 自动化交易系统,包括高频交易的操作性风险 与美国财政前景不确定性相关的未解决的风险 在孤立的情况下,这些风险并不一定会导致系统性的弱点。但混在一起,它们可以令金融系统在不利冲击时变得更脆弱。 关于信贷风险: 在非金融企业中,从2012年起杠杆率已经大幅上升,有理由担心,一旦利率开始上升,企业资产负债表可能会恶化。 在危机以后,非金融企业保守地管理它们的资产负债表来降低债务和建立流动性...然而,从2010年开始,投资级和高收益级的企业资产负债表杠杆已经一直在上升(如下图所示)。...最近,较弱的企业也已经开始跟风(增加杠杆)。企业的现金缓冲已经开始逐渐减少,扭转了之前囤积流动性的趋势。 通过某些措施,承销标准也继续下降。低信用评级的企业已经是新债务的最大发行者,而最近的交易也越来越激进。现在已经出现大量用新增债务支付利息或股息的PIK债券...另一个承销标准降低的迹象是股息再融资贷款的出现... 相对宽松的金融环境通常伴随或导致风险溢价的收窄和资产价格的走高。...虽然基本面恶化,企业的借贷成本和投资者承担每单位资产负债表风险愿意支付的利差都处于历史低位,这意味着,信贷风险的价格走低,而面对不利冲击,风险价格也会出现幅度更巨大的调整。 (杠杆率同比上升的企业比例变化) (流入共同基金的累积资金量:深色代表债券,浅色代表股票) 关于久期和利率风险: 投资的资产组合现在面对越来越大的久期风险——也就是在利率意外上涨的情况下,因为对长期限固定收益债券的敞口,投资者将承受极大的损失。鉴于长期的低收益率、低波动环境和投资者寻求收益的行为,久期风险处于近期的历史高位。虽然今年5-6月收益率大涨,但配置于固定收益产品的资产组合仍然高于近期的历史趋势。因此,任何利率变化造成的损失都会比过去的要大得多。 长期利率的意外上涨可能是一些市场参与者无法承受的。为了评估这种脆弱性的程度,我们通过假设整条收益率曲线在当前的水平同时平衡上移100个基点,模拟了一次不利的利率冲击来估计债券基金的损失。...如下图所示,损失可能高达接近2000亿美元(或美国GDP的5.5%),这凸显了当前债券资产配置对突然意外的长期利率上升的脆弱程度。 (柱体代表损失的绝对规模,点代表损失占美国GDP的比重) 利率风险影响的远不止非金融债券资产配置。在资产端,银行业已经大幅增加了长期资产的持仓,导致更大的利率风险敞口。在负债端,美国银行业已经出现了无息存款相对于银行体系总负债比重的大幅上升。该比重现处于30年高位。...一旦利率上升,这些存款流向可替代的高收益投资是不可忽视的风险。 面对来自利率的负面冲击,政策制定者很可能会采取压制利率上涨的措施,比如说通过政策沟通和政策微调。然而,确定利率上涨的潜在因素可能是困难的。比如说今年5-6月的利率上涨更多反映在期限溢价的上涨上... 为了理解期限溢价的上涨,我们评估了期限溢价和其动因之间的统计关系。分解期限溢价是一个艰难的任务,部分是因为期限溢价本身就是不可观察的。.. 我们构架了一个模型,其中10年期美国债券的期限溢价(长期债券与短期债券收益率之差)是宏观经济基本面和不确定性,金融市场波动,和供给因素的函 数。...评估了在危机前和危机后期限溢价上涨和下跌的动因。 下图显示了我们的关键发现。在90年代的大部分时间里,期限溢价是稳步下跌的,因为失业率和通胀也稳步下跌。相反,在1998年年 末到2000年间,反映了利率不确定性的利率波动,是期限溢价上升的关键因素。从2008年开始,美联储的资产购买计划变成了期限溢价下降的一个关键因 素,同时宏观经济因素已经变得没那么重要了。而在最近,我们的模型显示,利率波动性的大幅上升更多是因为长期利率的上升,而这又反应了评估未来利率走向难 度的上升。...初步发现显示,期限溢价的变化将与在美联储开始撤回资产购买计划后投资者对非常规货币政策的认知紧密联系。 (不同时期里期限溢价的动因组成:深蓝色代表宏观因素(通胀,通胀不确定性和失业率缺口);浅蓝色代表利率波动率;天蓝色代表股市波动率;绿色代表美联储资产购买;灰色代表其他因素) (低波动交易策略下管理的资产占总管理资产的比例) 关于受损的交易流动性: 交易流动性受损——也就是无法在不对市场价格造成重大影响的情况下执行大额交易,可能会放大上述讨论的部分威胁。...当前高水平的央行流动性可能掩盖了交易流动性的弱点。在企业债券市场,一些迹象显示,流动性与危机前相比已经变得更局部分化了。流动性已经变得越来越集中,大规模的投资级债券显示了强劲的流动性,而规模较小的高收益投资产品的流动性已经下降。差距已经放大,因为经纪商-交易商的证券持仓已经转向了规模更大、交易更频繁的企业债券。企业债券市场ETFs的发展也可能削弱了在存在市场压力时期的市场流动性。 (绿色代表未偿付企业债券的总规模;深蓝色代表经纪商-交易商的净存货;浅蓝色代表未偿付的企业债券回购交易规模) (ETF价格相对于资产净值的溢价或折让:绿色代表标普500指数企业ETF;深蓝色和浅蓝色代表高收益债券ETF) 交易流动性降低的根源还没有完全搞清楚。一个共同提及的根源是,经纪商-交易商交易能力的下降和持有存货风险溢价的上升。从2007年开始,经纪商-交易商的固定收益产品存货已经下降,特别是企业债券。存货的变化明显和企业债券市场的扩张相冲突,降低了经纪商-交易商在存在市场压力时扮演冲击缓冲器的能力。危机以来的其它变化可能也影响了结构性的市场流动性,包括投资者基础,风险癖好和交易行为的改变。 海外风险: 来自和流向新兴市场的溢出效应 发达经济体的宽松货币政策,部分新兴市场的强劲国内需求基本面,和投资者配置的结构性上升,已经导致了过去几年流向新兴市场的强劲跨境资产配置流 动。海外资金流已经主要针对新兴市场债券,因为半专业和非专业投资者增加了涉足。在一些新兴市场,国内政策一直鼓励本地企业发行债券至更高水平和增加杠 杆。 美国无风险利率和新兴市场资本流入之间上升的敏度度已经增加了资本流动面对美国利率突然上升的脆弱性。...那些依靠资本流入来满足短期融资和再融资需求的主权和企业特别脆弱。... ...美国10年期国债收益率的上涨已经伴随着新兴市场货币的贬值,债券收益率走高和股市下跌。 今年5月末开始的新兴市场抛售显示了,一旦美国货币环境紧缩可能会造成什么结果。...第一阶段的抛售集中在高流动性的替代交易 (也就是利用一种类型的资产来代替持有另一个类型的资产,比如说持有大宗商品生产企业来替代直接做多中国)。第二阶段出现了更为明显的资产抛售,这些资产 一般是从美联储开始QE以来过剩流动性的主要受益者。第三个阶段出现了进一步的分化,国内基本面最弱的新兴市场资产出现了明显的波动(比如说,相对萎靡的 增长前景,较低或大幅减少的外汇储备,大规模的外部融资需求,高水平的杠杆率,或政策缓冲有限)。根据这些指标,部分国家的市场显得特别脆弱,包括土耳 其,南非,印度,印尼和巴西。 (横坐标代表2013年7-10月各国10年期国债利率变化;纵坐标代表2010年6月-2013年5月各国10年国债利率变化) (各国财政、货币和外部条件状况) (横坐标代表各国外汇储备规模占其GDP的比重,纵坐标代表经常账户占其GDP的比重) 持续的波动会自我增强,溢向风险更高的资产,因为亏损会引起基金赎回和资产抛售。受惠于汇率自由化,更谨慎的宏观政策和更多的债务以本币定价发行而不是美元,新兴市场作为一种资产类型比过去已经更具弹性了。但脆弱性仍在,包括企业债务和杠杆的累积,非银行信贷的高速增长,和政策缓冲的减少。新兴市场现在更紧密地与发达市场联系在一起,这意味着金融压力可以更容易地通过各种渠道直接或间接传导到美国,其中包括资金、汇率、信贷和经济增长渠道。
美国政策利率的上升可能会给国外央行维持更宽松的货币政策立场造成麻烦。..部分新兴市场吸收外部冲击能力差,增加了政策失误的风险。...自从上一份年度报告发布以来,印尼、马来西亚、秘鲁、印度和南非的缓冲能力已经消失了。更少的缓冲意味着更小的刺激空间,管理外部冲击的难度更大,政策失误的风险也更大。 美银美林技术策略师MacNeil Curry透露,在美元兑日元达到其上行目标104.60时,美银美林的美元兑日元的多仓就平仓了结。
他警告: 美元兑日元的多头往后必须保持警觉。 自今年10月初开始,美元对日元呈上升趋势。Curry认为,如果仔细观察这一趋势会发现,这是一波趋于成熟的上涨,越来越可能出现反转。 从艾略特波浪(Elliott Wave)理论的角度看,三角形突破区代表趋势的末端移动,意味着可能中期由顶部出现下行反转,且下行速度会逐步加快。 最终可能美元兑日元会跌至97或96区域。 虽然可能明年才会跌到那种地步,但Curry还是提醒多头当心。 彭博整理的2012年12月31日至2013年12月2日一年来数据显示,16种主要货币中表现最好的是紧随欧元而动的丹麦克朗。 由于丹麦央行采取让丹麦克朗与欧元挂钩的政策,所以在欧元对美元上涨2.65%的同时,丹麦克朗也涨了2.66%。 不过,今年表现最差的竟然不是日元,而是南非兰特,日元对美元下跌15.7%,南非兰特跌了17.5%。 汇丰总结的今年年初至12月中旬排名稍有不同,因为没有丹麦克朗参与,我们看到对美元涨幅第一名是以色列新谢克尔,第二名还是欧元,第四名是新兴市场里的抗“美”独行侠——人民币。 至于倒数第一名,既不是日元也不是南非兰特,而是阿根廷比索。 具体到几大发达国家货币,有一点可以明确,重大的政经事件对所在地区货币当然会有影响。 以下图表展示了欧元对美元今年的走势。今年欧元总体上扬,但如果细化来看,还是有明显起伏的时候,比如美联储主席伯南克今年透露会开始缩减QE,或者欧洲央行11月意外降息。 以下是英镑对美元今年走势,从中可以发现美联储和英国央行的政策、英国的经济数据和信用评级对英镑走势有何影响。 以下可见美元对日元今年走势。从中可以看到,日本政府——从央行到首相几乎是步步紧逼,一再以战胜通缩为名推进对日元产生下行影响的“安倍经济学”。
缩减QE终于在年尾降临,美联储主席伯南克今天宣布削减QE的规模削减至每月750亿美元。在后Taper时代投资者应该怎么投资呢?许多投行以及基金公司给出了分析:
PIMCO: PIMCO欧洲外汇交易主管Thomas Kressin在一次访谈中提到,美联储缩减QE会让美元在10国集团中缺乏吸引力。美元并不会在2014年有很好的行情。 未来3-6个月欧元、英镑和北欧的货币对美元会走强。 美联储明年的资产负债表将继续膨胀,而欧洲央行的资产负债表目前已经收紧了不少。 贝莱德: 贝莱德基础固定收益部门的首席投资官Rick Rieder在一份纪要中写道,美联储缩减QE不会对债市造成大的影响,但全球金融市场仍然充满流动性。 美联储的决议并不意味着利率不会走高。2014年中期10年期美国国债收益率将拉升至3.25%。 相较于美国国债,高收益债券、商品抵押债券、其他资产抵押债券和长期的市政债都是更好的选择。 汇丰: 美联储缩减QE并不是一个政策大转向的节点。 汇丰的外汇策略师Robert Lynch写道,预期欧元兑美元、英镑对美元、澳元对新西兰元的走势将不会与走向反方向。 决议的关键是美联储新的鸽派前瞻指引仍然是可信的。 瑞银: 瑞银的外汇策略师Beat Siegenthaler在访谈中提到,瑞士法郎有可能走弱,因为美联储收缩QE鼓励投资者减少避险资产仓位。 对市场来说重要的信息是美联储关于利率的鸽派“宣言”。 摩根士丹利: 摩根士丹利的Hans Redeker在给客户的纪要中写道,美元兑日元可能在美联储完全结束资产购买前飚到105,因为风险偏好得到了强有力的支撑。 鸽派的决议以及强化的前瞻指引抵消了温和的QE缩减效应。 法兴: 法兴的策略师Kit Juckes在邮件评论中写道,美联储缩减QE不可能造成欧元兑美元的跌幅扩大,除非2年期美债收益率提高到0.5%。 预期美元兑加元、澳元和日元将会走强。 法国农业信贷银行: 该行包括Mark McCormick在内的策略师团队在给客户的纪要中写道,美联储开始缩减QE后美元兑那些收益率敏感的货币都将走强。 美元的仓位并没有太重;看好美元兑日元、澳元以及新西兰元。 法国巴黎银行: 法国巴黎银行的策略师Steven Saywell等人在给客户的纪要中写道,美联储的决定对美元是个好兆头,这应该会令市场的参与者重新开始做多美元。 仍然建议做空欧元兑美元。 未来美元对日元的潜在收益超过了决议对股市的利好。 利率方面,美联储的决定对欧元区政府债券有较大的影响;美国国债和主要的政府债券并未脱钩。 标准银行: 标准银行的Steven Barrow写道,美元兑日元可能会在缩减QE后扩大涨幅。 美联储的决定并没有从本质上改变的市场形势,未来1-2年美元兑日元的目标位在120,欧元对美元受到阻力将走低至1.40左右,英镑对美元的目标位在1.65-1.70的范围。 野村: 美联储收缩QE所带来的“risk on”(值大量投资者对风险毫无畏惧,大举涌入股票、大宗商品、贵金属等风险资产)可能令市场外围收紧。 风险资产市场与意大利、西班牙债券息差之间存在密切关系。 苏格兰皇家银行: 美联储缩减QE的决定会令收益率曲线变得陡峭。 投资者应该在收益率为3%时购买美债。 尽管可能有些姗姗来迟,但美元牛市很可能会从2014年开始,并持续好几年。自美联储今年5月份第一次表示可能将要缩减QE时,市场就开始 预期美元走高了,市场利率因此开始上涨。到目前为止,30年期固定利率抵押贷款比年初上升了25%,十年期国债收益率也比年初涨了一倍。
从历史数据来看,高利率和强势美元有非常强的相关性。但这是一个时间跨度达数年的长周期,而在6-12个月的时间跨度上则难以看出两者之间的相关性。所以,即使美元在今年的表现有点儿上串下跳,瑞信的外汇分析师在最近的报告中依然坚定的认为: “2014年是美元之年,美元的牛市趋势已经显现,它将从2014年开始,并将持续多年。” 在10月的早些时候,瑞信指 出美元对G10国家一篮子货币的汇率已经稳定下来,尽管这个月偏弱了一点,但自10月中旬以来美元趋势在走高。英国央行有效汇率指数显示,12月13日的 美元有效汇率指数为86.54,比年初要高6个百分点。瑞信预测贸易加权美元指数在接下来的三个月将会上升到90.70,2014年更是会上升到 95.99。 瑞信分析师称,几个大央行的货币政策与美联储的货币政策之间的差异会给美元走强的趋势提供助力,主要有以下三点: 1. 美联储开始着手缩减QE,而市场预计日本央行将在明年初加大其资产购买规模; 2. 由于欧元区的通胀低得让人担心,所以欧洲央行不仅不大会加息,还极有可能会进一步宽松货币; 3. 矿业繁荣迄今为止帮助澳洲躲过了大部分金融危机带来的负面效应,然而如今这已走到尽头。瑞信分析师预测,矿业投资在今年将占到GDP的8%,达到峰值。澳 大利亚的经济将经历一个大规模的再平衡,如果澳元汇率不能自行下跌,那么澳洲央行就面临降息来拉低汇率的压力。澳洲央行已于今年5月份和8月份两次下调利 率,每次下调25个基点,目前隔夜拆借利率为2.5个百分点。 通过以上的分析,瑞信分析师预测日元和澳元对美元的汇率将会有较大幅度的贬值,欧元也会紧随其后。美元对日元的汇率将会由现在的103升到120, 澳元的汇率则会由1美元兑换0.89澳元下跌到0.80澳元。同样的,现在欧元兑美元为1.38,明年这个时候预计将跌到1.24。 分析师们并不认为美元走强是昙花一现,他们认为2014年将会是美元大牛市的一个开端,这种牛市一般会持续6-9年。这种趋势需要六个月来启动,也 就是说美元对利率的反应需要时间。实际上,在最近利率走高的八个时期(从1972年3月开始到最近的2004年六月)中的七个里,美元汇率在每个八年周期 里的第一年都会下跌,而后才会与人们的逻辑所预测的走强走势相符合。 有些人简单的认为投资者在美元预期将要升值的时候反而减少美元头寸是由于投资者的理性不足,事情并不是那么简单。大部分的投资者是通过持有国债来从 汇率中获益,在谈到美元时,就是购买美债。考虑到美国为当前经常账户赤字融资而发行的国债规模,投资者的投资组合中已经有了大量的国债头寸,如果利率上 涨,这些国债的价值就会下降,而人们又不知道利率会涨到什么时候,所以现在就购买美元债券面临两重风险,一是已有的资产在贬值,二是新买的资产可能一买回 来就贬值。2013年发生的事情就是一个很好的例子,十年期国债利率上升的时候,持有这些债券的外国投资者不是选择持有更多,而是抛售这些债券。 瑞信预测,美国国债利率将会稳定在一个新的较高的水平(十年期国债将会上升到3%,高于现在的2.86%),历史和逻辑都认为投资者会更多的关注未 来的高收益率带来的机会(美元走强)而非近期的资本损失,这种思路的改变已经开始了,需要记住的是,即便两种市场趋势可能发生在同一对象上,他们比不总是 同时发生。 |
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February 2017
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